月亮上的貓

市值營收比(PSR)到底是甚麼?怎麼用PSR來估值?

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這半年來看了一堆不賺錢的公司 或是燒了好幾年 才開始勉強損益兩平

薄利多銷的公司 也有一些遭受疫情嚴重衝擊

原本賺錢的業務又開始虧錢了 像是DIDI、美團、SEA、GRAB、SQ、ABNB等等

基本上多數的研究報告對於上述公司或部分業務 都是使用市值營收比(PSR)來進行估值

跟我們常見的本益比倍數不太一樣 也讓我困惑了很久

這些PSR 3倍 5倍 10倍 20倍 到底有甚麼意義?

為什麼這些公司會用這些倍數來估值呢?

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簡單來講  會用PSR就是因為"現在"不賺錢沒有盈餘

所以當我們使用PSR估值的時候  就已經假設了兩大情境

1.這家公司未來某一刻會達到損益兩平 之後開始賺錢

2.我們預估這家公司業務穩定後會賺多少錢(抓利潤率)

所以明面上我們是用PSR來估值

但骨子裡我們還是用盈餘來評估價值

只是這個盈餘的預估  又比正常賺錢的公司又更加難以判斷了

賺錢公司用的PE估值概念

=(營收*預估成長性*預估利潤率)→未來EPS預估*本益比倍數

尚未穩定營利公司用的PS估值概念

=(營收*更難預估的成長性*根本不知道何時有的利潤率)*估值倍數

所以看到用PS預估的報告 我的想法是看看就好 看看就好

這準確性大概不比算命好到哪裡

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但沒辦法 估值還是質化轉量化最重要的結論

所以至少用營收估值+前輩或同業的路徑參考

(例如SEA 部分報告會參考 騰訊與阿里的成長發展歷程)

總是要生出一個估值區間 不然報告也寫不了

那另一個問題是"請問PS3倍、5倍、10倍的意義是甚麼?"

我們還是回歸本質要認知到 PS估值就是PE估值的概念延伸

我們用一個非常簡化的例子來舉例 如下圖所示  假設你超級超級認真研究後

認為這家公司營收會長期維持30%高成長 並且會在第五年開始賺錢 利潤率粗估10%

那就代表假設你現在買在PSR 3倍的價位

代表未來第五年的時候 你的持股成本換算本益比倍數是8倍

第十年本益比會是2倍  所以如果這家公司的未來

真的如你預期那你就真的賺翻了

因為這樣30%高成長穩定獲利的公司

市場的評價倍數至少都有15~30倍

代表十年後股價是138(淨利)*30倍本益比=4140元

而你入手價為300元(營收100*PSR 3倍)

十年賺13.8倍 平均年均複合報酬率30%

但如果是PS10倍估值 那就代表五年後為27倍PE

十年7.3倍PE 還是不錯 但報酬就沒有這麼豐厚了

大約是十年賺4倍 (4140/1000(假設PS10倍買進)

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總結來看 PS表面上是新的估值方式 但骨子裡還是沿用PE估值的邏輯

畢竟商業世界  最能代表價值依舊是利潤現金流

而PS估值只是不得已而為之的方式而已

並且非常困難 要預測的未來參數過多

依我目前貧乏的經驗來看 PSR 10倍以上的公司 溢價的風險都很高

PSR給20倍以上的  那概念幾乎就跟50~上百倍本益比倍數相當

幾乎是買信仰了 不過現在很多科技股 PS都從10~30倍跌落至3~10倍

也許其中有些是機會也說不定呢!