月亮上的貓

一.META為什麼電話會議後大跌20%?

“我們預計 Reality Labs 的費用將在 2023 年再次顯著增加，

其中最大的驅動因素是我們的下一代消費者

Quest 耳機的推出和 2022 年完成的招聘，

但我們將為此支付第一筆費用明年全年發工資。

更廣泛地說，在 2023 年之後，我們預計將加快 Reality Labs 的投資步伐，

以確保我們能夠實現增加公司整體營業收入的目標。

從長遠來看，我們的資本配置理念是將應用系列產生的

部分利潤分配給這些著眼於未來的領域，

同時為股東帶來更大的資本回報。”
 

祖克柏在電話會議的這段話 極有可能就是造成恐慌的源頭

Reality Labs業務主要以建構元宇宙為主 目前致力於VR裝置與AI能力的提升

祖克柏相信這將會是下一個世代的線上社交的情境

類似”刀劍神域”或”一級玩家”場景的高度應用

將所有娛樂、商業、社交、融為一體的虛擬世界

是META近幾年致力於的方向 有多用力呢 去年在這業務虧損101億

今年前三季加總已經虧損高達94億(下圖) 非常驚人

好在META的FB IG等廣告本業非常賺錢 所以可以承受這樣的虧損

但今年度景氣衰退 線上廣告本就陷入寒冬再加上Apple的隱私權政策

也影響META的廣告追蹤能力讓整體獲利效率明顯下降

於是在這樣的多事之秋 包含Google、亞馬遜等公司都已經開始開源節流

縮減人事與資本支出的時刻 祖克柏還是公開表示未來

將會持續投入更多的資金在元宇宙業務上面

同時META本季度的營利率創下十年來低點(下圖) FCF也趨近於0(下下圖)

於是市場就爆炸了 用大量賣股來表示對於祖克柏與元宇宙的嚴重不信任

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二.未來的可能劇本與最糟情境預想

1.廣告本業成長性趨緩是必然 但護城河依舊穩固

上圖是我對於廣告本業的預估值 基本上這是確定性蠻高的業務

用戶數(MAP 37億)就已經逼近地球人口的一半了 要求繼續快速成長是不可能

所以主要在於ARPU也就是平均每用戶營收貢獻這部分增長 但我也是保守預估的緩慢增長 

總之廣告業務就是5~10%的增長左右 最近景氣差一點可能就低落一些-5%~5%之間

的確也面臨抖音的競爭與Apple隱私權與反壟斷法的多方威脅

但從祖克柏過往與現在的謹慎應對方式(收購與抄襲)

以及社交通訊這種最基礎的網路使用需求帶來的強大網絡效應

META要被攻陷並不容易 政府與法律依舊是最大的黑天鵝

不過相對於中國政府 歐美政府應該會”正常”且”緩慢”的討論相關事宜

總結來說 廣告本業是目前我們(想)投資META最不需要擔心的事情了

2.元宇宙的投入與祖克柏的執著

可見上圖我原先預估是廣告本業營利率約40% 然後預期祖克柏拿其中10%去發展元宇宙

雖然對一個如此不確定性高的業務 用如此25%的利潤去進行已經算是豪賭  

但因為本業穩定又賺錢 所以我跟市場都還算可以接受(150~180的時候)  

因為就算剩下30%營利率 那EPS估值還是很漂亮

但電話會議的時候祖克柏攤牌了 2023年將會投入”更多”  

另一方面Q3的營利率也第一次破新低僅剩20%

一方面是本業獲利能力下降 這Google也一樣沒辦法

廣告需求下降太快 但是需要的成本還是很高

要樽節省錢也需要約半年左右才會在財報上顯現 所以必然的

根據上述電話會議所提到的預期2022年總費用會在850億左右(前三季為619億) 

2023年會高達960~1010億這是很驚人的數據

代表根據目前的景氣狀態 我們保守預估2023年也是營收零成長

大約與2021跟2022相當大約1180億美元那代表營利僅剩下170億美元(1180-1010)

營利率僅剩下14.4%了 是我原先預估的一半了…

3.還有更壞的情況下 用FB IG全力滋養元宇宙的誕生 沒有利潤率為零的META不是不可能

祖克柏是一位高度執著的天才並且掌握絕對權力 可以說在老搭檔雪莉離職後

基本上已經無人可以給予他對等的建言與剎車了

再加上他仍具備高度的人格魅力 可以帶動整間公司一起投向他的願景

所以把40%營利率燒到剩下14%會是終點嗎?

我覺得從他的角度來講 只要可以更接近元宇宙的夢想

全部利潤都投入其中都是合情合理 燒錢應該不至於(希望不會)

所以可能2023年營利率是14% 淨利率10%、2024年就是0利潤囉!

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三.我對於META的投資想法

現在的股價以剛才得邏輯推論 那現在的股價就是合情合理了

甚至2024年沒利潤沒辦法用本益比來估值了

那在這樣的情況下 我們需要換一種邏輯來思考對於META的投資 首先先釐清以下三點

1.廣告本業依舊強勁 背後本質社交通訊仍是無可取代與強悍的護城河 但成長緩慢是事實

2.VR與元宇宙十年內幾乎沒辦法有任何作為更遑論商業化(祖克柏自己講的)

3.祖克柏決心要拖整間公司下海 甚至用上全部的利潤

與現金流來投入其中 預期未來3~10年可能都無法獲利

所以理性上 我們理解”廣告本業”仍舊充滿高價值的

就算以31%低估(假設競爭與隱私權帶來不可逆影響)

也就是META的廣告業務至少有190~250元每股價值

只是因為元宇宙的燒錢而被掩蓋其中

就像是SEA的Garena賺錢支援蝦皮燒錢一樣

唯一的差別是市場認同蝦皮(穩定後)會非常有價值 而元宇宙是錢坑?

所以我們預估未來大概就是三種結局

1.元宇宙燒掉所有利潤3~5年 然後做出一些有希望的東西 股價大漲”數倍”(元宇宙有希望了)

2.元宇宙燒掉所有利潤3~5年 然後祖克柏放棄認錯 股價大漲”1~2倍”(廣告業務價值展現出來了)

3.元宇宙燒掉所有利潤3~5年 然後甚麼都沒有 祖克柏繼續再燒下去 股價持續低迷或繼續下跌50%?

所以以目前的價位進場 將會面臨巨大的不確定性

最慘就是市場對於祖克柏失去信心 但也無法忽略廣告業務的價值

應該股價見底可能就是再腰斬 不然世界上第二大廣告平台公司

的市值低於Google的1/10也太驚人 雖然也不是不可能

但不論是元宇宙發展是往好的地方發展或是祖克柏放棄 那股價就會是井噴般短期爆發數倍

總之這將會是一個長期的賭局 帶來的報酬也會很豐碩 但過程會非常艱苦

並且最擔憂發生不上不下的僵持狀態 可能會讓投資人帶來巨額的損失(-50% up)

我僅提供個人觀點與想法 以上沒有任何投資建議的成分存在

任何投資皆有風險 請自己謹慎考慮