月亮上的貓

(F-16戰機由通用動力製作 並於1974年首飛 並成為世界上最知名的戰機之一 

但1993年將整個飛行部門包含F-16的生產線 販售給洛克希德 )

零.前情提要

之前就我們所知通用電力的五大業務

灣流航太、信息部門、地面戰鬥、任務部門、海軍部門(後四個部門皆是國防部門)

在新冠肺炎的疫情當中 商用航空與信息部門遭受到重創 而其餘三個部門則是影響甚微

尤其是灣流航太部門最為嚴重 GD在2019年有高達33%的利潤是由商用航空貢獻的

灣流航太的主要產品為商用中小型噴射機

主要客戶大多都是富豪與企業家 如比爾蓋茲、馬斯克、郭台銘、李嘉誠等

新冠肺炎扼殺了整個航空業  也連帶地劇烈影響了灣流航太的製造量與交付數量

最終影響到了投資人對於GD的未來期望 也就是股價 本益比在疫情期間皆只有11倍左右 五年來的超低點

這也是我當初投資GD的理由 比過去明顯便宜的價格(評價)、國防部門穩定不太受影響的現金流 

讓GD雖然在灣流航太的關係利潤受到重創

但是也依然可以存活並且在未來疫情消退之時 重拾原先的利潤與股市評價

目前Q3的報告與電話會議也出來了 就看看這一季GD的營運狀況與公司說法吧

一.Q3營運表現

1.財務數據

第三季的狀態明顯比第二季好上太多 營收與利潤皆回復到了去年的9成水準

而現金流還些微的增加了一些  讓我欣慰許多

雖然毛利率仍舊受到航空部門的減產與遣散費用的影響 但整體而言Q3的狀態回穩了許多

接下來我們來細看各部門的表現

2.各部門數據

※航空部門

航空部門的第三季 雖然營收年增率是-20% 但相對於Q2是持平的狀態

而且營利率已經從8%回收到14% 

並且在季報中 也有提到利潤受到影響的因素與損失金額

前九個月與第三季主要的影響來自於飛機減產 其他則是重組(資遣)費用與飛機維護費用

而行政費用的節流也帶來不少的幫助  總體來講Q3航空部門的狀況遠比Q2好上太多了

※戰鬥部門

第三季度營收與營利皆是些微的成長 

營利率的對比去年同季微幅下降與西班牙工廠第二季度的暫時關閉有關 其餘沒甚麼特別的

※訊息部門

在第二季由於疫情太過嚴重 導致許多工作人員無法到達指定工作地點

因此造成進度的嚴重落後與違約的事件發生 但第三季度已經大致上回復正常 

※任務部門

營利在第三季有所下降 但並未實際說明原因 應該是產品組合改變的關係

※海軍部門

主要的營收成長來自於Virginia級與Columbia級核子潛艇的製造

營利率相對去年略有下降 但整體大致上是些微增長的

3.累積訂單狀況

上圖2019Q1~2020Q3的訂單銷售比值與積累訂單的總額表格

因為這是電話會議中 執行長提供的口說資訊所以不一定每季都會公布各部門的資訊

其中積累訂單在19Q3~19Q4的大爆增

主要是來自於與國防部簽訂了Virginia級潛艇製造的超大合約220億造成的

但整體積累訂單的狀況並未向LMT一樣持續增加的

但就算停止新增訂單 也至少要兩年的工作時期才能消化完畢

訂銷比(B/B ratio) 在19年的灣流航太有相當優秀的比率

但是在2020年尤其是Q2遭受疫情的打擊而大幅下降

但Q3的情況也比Q2好上許多

而國防部門有皆露的BB ratio大概都在0.9~1.1區間 算是相對穩定

不過訊息部門自Q2後就沒有皆露過 猜測應該是不太好看的數據

大致上Q3的營運與部門數據就是這樣了

接下來我們來看看公司對於Q3與未來有沒有一些重要資訊公布

二.電話會議整理與公司預期

1.電話會議重點

※灣流Q3有32架飛機交付 25架大型機與7架中型機 目前3季總計交付超過90架 預計全年130架交付數量

※明年因為G550的停產 會減少13架的交付數量 並且中型飛機也會適度減產 Q4會有更具體說明

※現金流：本季度OCF為11億美元 FCF為9.03億  FCF/稅後淨利為92.3% 

預計今年的FCF/稅後淨利目標為80~85%

※資本配置：本季資本支出2.16億 占收入的2.3% 預計今年目標為接近3%

並在未來幾年降為2%範圍(如同過往數年) Q3支付了3.15億的股息並沒有回購股票

※今天的50%增長皆來自於哥倫比亞級潛艇製造 在未來的5~6年內 會持續為GD帶來增長

2.公司對於2020年的預估

實際上與Q2的預估完全一樣  預期營收衰退約3% 利潤約8~9%衰退

至於2021年 GD高層並未對此有所著墨

三.月貓觀點

1.武漢肺炎對於Q3以及未來的影響

主要還是灣流航太的影響程度  不過有鑒於疫苗最快可以在半年內投放

要回復19年的利潤率應該是指日可待的  不過公司對於商務機的未來發展是悲觀的

首度提及要停產舊機型與縮減現有機型的產量  這點也只能等待Q4公司公布更多細節來判斷了

但是對於航空部門的未來營收成長率 我會調整到低於19年的程度 不會過度樂觀

2.短期債務壓力與資本配置

GD在未來的半年內 需要償還大量的債務 長期債務在明年的5~6月會到期25億

短期浮動利率債務也會在明年5月有5億要償還 再加上一些 總計至少會有30億的債務會在半年內到期

不過考量到目前GD的現金約14.69億 流動資產有200億上下

還有50億的信貸額度 加上每季約8~9億的FCF

2021年中的債務償還應該是沒有任何問題  只是這樣巨大的短期償債壓力

應該會讓這半年的GD在資本配置上趨於保守 

我認為半年內將不會有任何的股票回購與提高股息的動作發生

3.成長率預估

我的預估與Q2最大的不同在於三個部分

第一點就是對於灣流航太在2021年成長率從持平下修到-5%

原因當然是考量到公司在2021年停產與減產的影響推估

當然這部分在Q4的時候 會依照公司提供的資訊在做調整

第二點就是海軍部門的成長率 我將海軍的成長率調升至7%的高個位數成長率

反映了公司對於哥倫比亞潛艇的前景看好 雖然我忘記為何我Q2的海軍營收成長率只有2%了

第三點就是2020Q4的所有預估 基本上是直接使用公司的2020全年預估去反推出來的

除此之外戰鬥 訊息 任務三個部門我還是給予低個位數成長率

也是過往數年的平均水平 營利率也是基於Q3的回覆表現作一些小更動

變化都不大

4.市場看法

隨著灣流航太逐漸地回復過往的水平 市場對於GD的評價也逐漸在調升中

已經從3月的11倍 五年來最低評價 回復至了13.4倍 不過過往GD的本益比都是在15倍以上

未來仍然可以期待緩慢的戴維斯雙擊現象發生

四.風險與總結

1.風險

GD的最大風險分為兩個部分：灣流航太與國防部分

在灣流航太的部分主要還是商務機的整體短期需求的驟然下降

但是這件事情 在疫情最嚴重的3~8月 影響幅度也遠低於當時的預期

GD今年預估仍然可以交付130架商務機 僅比去年的147架 減少12%幅度

當然長期來看 商務機與整體航空產業我是不看好的

人類的生活習慣在一些層面可能已經被疫情徹底改變了

不過個人GD的持有時間預計不會超過1年 所以就沒有長遠的考量了

而在國防部門 還是與LMT一樣 都是看美國政府吃飯的

這也可能是目前國防部門的評價都起不來的原因 

新政府即將上任 且作風似乎偏向鴿派(相對於川普)

而且疫情造成經濟影響與大量的紓困帶來的財務壓力

會不會影響到美國未來的國防預算 也是個未知數  

不過這一點 我個人的看法 就算會影響也是小影響

中美對峙的局面已經確立了  自蘇聯解體後

美國已經幾十年沒有將一個國家看得如此重要與警惕

而且中國也是在軍武研發能力上 "是有潛力"追上美國的黑科技的國家

大國政治經濟軍事全面對抗趨勢已經形成 這不是換一個總統與團隊就能改變的事情

2.總結

GD第三季呈現出來的 是大部分的部門已經幾乎恢復疫情前的營運與獲利能力

灣流航太的營收雖然還是差上去年一大段 但是至少利潤率已經回升到過往的9成水準

訊息部門也完全回復正常運作

好消息海軍部門受益於核子潛艦的製作的大訂單

成為2020年增長主要動力 並且在未來持續看好

基本上對於第三季的成績單 我是很滿意的

市場也是股價從10月底的130元 上升到至今約150元水位

接下來就繼續追蹤GD的Q4表現 以及可能是未來影響股價的關鍵因素 

也就是會在Q4具體公布的灣流航太未來一年的停產與減產計畫

就拭目以待吧~

以上就是這一次的追蹤報告

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

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最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

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