大家好
又到了NZF市政債基金"年報"出爐的時候了
就讓我來看看NZF這2019年來的表現吧
若不清楚NMZ/NZF是甚麼東西的可以參照
蔡賢龍醫生的網誌有詳盡的介紹
(p.s.NZF年報截止日是每年度的10/31 約1月初會發佈
半年報截止日期是每年度的4/30 約7月初會發佈)
這次的追蹤報告也是同樣的追蹤NZF
在2018/11/1~2019/10/31這個區間的表現與一些變化
在開始之前有一點要先提醒一下
NZF是一檔將近20年的市政債基金了(2001創立)
但是在2016年的時候 進行了一次了大合併將包含NZF在內的6個市政債基金融合為一
成為了當時美國市政債基金家族中第二大規模的一檔基金(現在應該也是前三大吧?)
所以從2016年至今的NZF其實已經是另一種成立三年的市政債基金了 在此說明一下
NZF近幾年的股本倒是維持穩定的狀態
這就讓事情單純了許多 但是利息費用仍舊比去年上升了
所以還是要專注在NZF的債務結構上面
另一方面NZF總是有個老毛病就是愛面子會超配債息
我們也來看看2019年有沒有比較改善一點了
文章的篇幅大致上與NMZ年報追蹤差不多 分為六個章節
一.2019年基本面
二.財務體質探討
三.獲利能力與利息費用的探討
四.投資報酬率與配息健全度
五.基金的價值與未來趨勢
六.風險與總結
探討的項目會比以往在更深入一些
也可能專有名詞會比較多 可能會比較難懂或是出錯的地方
就請多多包涵啦~~
一.2019年的基本面
股價與淨值大幅的上升了 可想而知是基金持有的債券價格的回升造成的
其他面相改變不大 槓桿稍微低了一點
股本沒有增加 淨資產增加了2億多美元(同上原因)
其實大致上都沒有吸引我的變化之處
就這樣帶過囉(好輕鬆啊~~)
二.財務體質的探討
1.資產負債表小知識
在開始之前先解釋一下NMZ與NZF兩家市政債基金的資產負債表
其實市政債的資產負債表也沒有那麼可怕
基金的資產負債表就是我們的投資帳戶一樣只是有開槓桿(借錢投資)而已
其中開槓桿(借錢)的方式有2.5種
(1).浮動利率債券：
簡單來講就是跟金融機構借錢
債息的利率是根據本指標為基準在加成
舉例來講浮動利率債券可能是以LIBOR為底然後在加上2%為主
所以如果LIBOR是1.5% 那債券利率就是3.5% 反之LIBOR是5% 那債息就是7%
這也是為什麼我過往會提到聯準會的升降息會大幅影響NMZ的利息費用
因為聯準會的利率決策影響的是"全世界利率基準"
(1.5).現金透支：
有用過悠遊卡或是一卡通的 當你剩五塊餘額時 再去搭一次30塊的車程
刷完卡後就會顯示-25塊 這就是現金透支 這不太算是嚴謹的債務但也算是欠錢的一種啦
不過NMZ其實這類型的金額也很小(通常小於1%) 所以我就跟浮動利率債券加在一起了
(2).可變利率優先股：
如果說浮動利率債券是跟金融機構借錢的話
那可變利率優先股就是跟(大)股東借錢了
同樣的也是可變利率的方式來決定債息
所以聯準會的利率決策也同樣會影響到
NMZ的優先股似乎比較類似於債券(無法選擇轉換成股票)
只是在定義上是以"股息"的名義發出 似乎有稅率減免的優勢
通常是以私募的名義發行 並且在基金發行之際就會募資的
是這類型債券基金的槓桿基石
解釋完畢 那就開始上正餐囉~~
2.NZF的財務結構
首先可以應對到我之前所講的2016年合併的事情
很明顯就完全兩種不同的基金了
而2016年以後的NZF在結構上跟NMZ有明顯的不同
NZF的槓桿主要是利用優先股(MFP VMTP VRDP都是 )的方式來達成
在2016年後優先股的大約都是36~38%之間 十分穩定
股數也自2016大合併過後就再也沒有增加過
整體的資產負債結構比較簡單且穩定
不過為何要使用如此多類型的優先股這一點我也還不太清楚
三.獲利能力與利息費用的探討
1.損益表的小知識
還是先說明一下NMZ/NZF的損益表會如下表
根據損益表 有分為幾個項目 我們把它當作公司的財報來思考
投資收入II=營業收入
投資利潤NII=營業利潤
實現損益NRG+未實現損益UNRG=業外收入(這點比較不精確)
總淨利潤=投資利潤NII+實現損益NRG+未實現損益UNRG
而我對於NMZ與NZF的策略是BUY AND HOLD 預計是很久很久
在沒出大事的情況下是不會賣出的 頂多小量的增減比例
所以我關注的是配息的健康程度
配息要健康="實際上"賺的錢要比配出去的多
總淨利潤=NII(營利)+NRG(實現)+UNRG(未實現)
但是UNRG(未實現損益)並不會影響到配息 因為是""未實現""
跟股票一樣 只有你賣出的時候 才會有影響
所以我會關注所謂的"實現淨利"=NII+NRG
因為這才是真正"有入帳"的淨利(損) 會影響到配息的健康程度
不過如果是波段操作的話 那就是一定要關注總淨利還有未來的利率水準之類的
大致上損益表的解說到此為止
2.獲利能力與利息費用
2019年的NZF表現是令人失望的
投資收入微幅的衰退了(-1.4%) 投資利潤也持續的衰退(-6.4%)
投資利潤比(類似營利率)更是從2015年的78%一路下滑到2019年跌破了65%
原因跟NMZ一模一樣 逐年增加的利息費用
可以從這張表中也看到利息費用的暴增
然後我們更加的細看利息費用的組成 NZF稍微複雜一點
但是可以看出不論是浮動利率債券或是優先股
近幾年隨著升息循環讓利息利率節節升高
不過也跟NMZ一樣 在2019年利息費用仍舊繼續升高
不過對比過往的年增率來講 目前的年增率已經大幅的放緩了
預計應該可以在2020年的半年報看到利息利率因為降息三次的因素而開始降低吧
四.投資報酬率與配息健全度
1.2019年投資報酬率
實現資產報酬率雖然投資利潤是衰退的 但是受益於實現資本利得的正收入
所以整體的報酬率是稍微優於去年的表現
但是若是單論投資利潤的話 其實今年的表現是小幅衰退的
至於總資產報酬率的激增大多數都是來自於"未實現資本利得"也就是持有債券價格回升造成的
由此可以得知聯準會的升降息對於這類型的債券基金是有全方位的大幅影響的
2.配息健康程度
NZF我在上一次追蹤報告的時候一直在罵
罵說NZF明明就不斷的超配利息 卻死都不降息
然後這次留意了一下 終於在今年2月份從0.066月配息降低至0.0625了 早該如此了
2019年的配息也終於比較健康了 大概是賺100配94塊的概念
考量到未來利息費用預期會下降 只要投資利潤不要大幅衰退的話
目前來講月配息0.0625也應該短期內不會再降低了
NZF總算是在配息上比較讓人放心一點了
五.基金的價值與未來趨勢
1.折溢價狀態
封閉型基金的淨值跟價格是不一樣的
淨值>價格就是絕對折價 反之絕對溢價
但是有些基金長期平均都是折價狀態
舉例來說 有一檔基金5年長期折價-5%
那你在-5%的時候買其實是沒有賺的 只有在-10%買的時候
你才有真正打折5% 賺到的小便宜
這就稱為相對折溢價也可以視為投資人對於這檔基金的"信心指數"
而下表是最近幾天的"價格" "淨值" "絕對折溢價"的資訊
另一表格是NZF平均長期折溢價狀態
可以發現目前的相對溢價對比五年平均或是3年平均來講都是溢價的狀態
但是也不多 不論是相對或是絕對溢價都大約是3~4%的溢價程度
顯示目前投資人對於此檔基金算是中立並稍微偏向樂觀的態度
2.目前的本益比
目前市場價格約16.5元左右 殖利率約4.6% 換算本益比約21.7倍
只能說就是和平時期的普通價位而已
3.未來的可能性
封閉型基金的每股價格漲跌主要來自於幾個因素
1.持有債券的價值改變(未實現資本利得、違約虧損)
2.投資人的信心(相對折溢價)
3.投資利潤與報酬率的高低
而持有債券的價值與投資人信心的加成是造成最大波動性的
2017年底的升息循環帶動的債券價格下跌與投資人信心崩盤造就了NZF雪崩式的下跌
然2019年因為降息循環的開始 NZF的"淨值"就回升了15.9%(大多是持有債券價值改變造成的)
但是投資人的信心也從低谷中快速地回復 所以NZF"價格"回升了27.08%
中間的11%報酬率就是投資人的評價改變造成的
所以封閉型基金與股票會有很類似的戴維斯雙擊或是戴維斯雙殺的現象發生
而對於未來的趨勢 我個人的猜測與NMZ相差不大
根據未來不甚樂觀的國際局勢與經濟條件
實在很難想像聯準會近幾年內會繼續執行緊縮式的財務政策
所以在短期幾年內債券的價格應該不至於會出現像是2017~2018那樣崩跌
除非另一個黑天鵝→因金融海嘯造成的市政府的債務違約
不過在這一方面 畢竟NZF擁有70%以上的投資級債券 所以承受力應該會比NMZ好一些
但是NZF自從2016年合併成一個"巨型"的市政債基金後(NZF目前是NMZ的4倍大)
各項獲利指標就不斷地在衰退 似乎這樣大型資產規模給予NZF不小的壓力
這也將會是未來的重點觀察項目之一
如果再繼續表現不佳持續衰退的話 也有轉換標的的可能 (短期不會啦)
六.風險與總結
1.風險
※聯準會升息風險
※債券違約風險
※市場情緒風險
大致上這三種風險 我在上一篇NMZ文章中都有描述了
這裡就不再贅述了
2.總結
NZF相對於NMZ來說 是安分許多 股本自從2016年合併之後就沒有任何的股本交易了
所以在追蹤上就可以比較簡單的關注於NZF本業上的表現
不過近幾年似乎受限於資產規模過大的問題困擾
投資收入始終呈現小幅的衰退 投資利潤應該利息費用的影響必然是受到影響的
雖然目前來講利息的問題應該可以獲得改善
但是仍希望經理人能夠為整體的資產帶來更高的投資收入
另一方面 很高興在2019年看到配息終於沒有超配的問題
並且在2020年終於壓低配息來符合盈餘的 以下是2020年1月的最新資訊
3月平均盈餘為0.0635元/每股 利息分配為0.0625元/每股
雖未分配盈餘(UNII)仍然是-0.0516元/每股 但是如果盈餘能持續的話
應該不久後也可以恢復成健康的正數 可喜可賀
整體來講NZF 2019年到至今的表現
不能說是讓人十分滿意 只能說是憂喜參半的心情吧
希望未來在投資收入與利息費用上可以比過往更好
就讓我們繼續的追蹤下去吧~~
感謝你看完落落長的文章 我很感動
如果有任何指教批評或是糾錯的話
都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔 感恩~~
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最後還是附註
本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景
一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋
以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享
絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力
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