這可能是我最後一次定期追蹤這兩個封閉型基金了
我本身的路線是追求超額報酬的投資人 而非是以現金流為主的投資風格
這兩個基金也是我過去在找尋自己投資路線時期所遺留下來的產物 我也早就不再持有了
在我研究投資的時間逐漸不夠用的今日 也該是時候放下了~~
而且過往幾篇的追蹤文其實只是在財務數字上做一些淺顯的解讀
並未真正的從市政債市場上去研究這其中的內涵 事實上我對於市政債市場也的確一竅不通
這個看似深入但實際上卻毫無營養的文章 可能會誤導許多需要幫助的投資人也讓我於心有愧
也許等到哪天市政債市場再次得像是09年或是今年3月崩盤的時候
我會再次重回這個市場 重新的學習與研究吧!!!
總之最後讓我們來看看NMZ這半年來的表現吧
(半年的週期是去年10月~今年4月 剛好落在疫情最為嚴重的時期)
文章的篇幅大致上會如下
一.財務體質與股本
二.獲利能力與利息費用的探討
三.投資報酬率與配息健全度
四.未來的看法與總結
一.財務體質與股本
這兩年來總資產一直再增加 而且都來自於淨值的增加
而淨值的增加又是來自於不斷的增資 看看這五年來NMZ的股數總共增加了60%
尤其在今年半年報增資幅度是五年來最大的一次 增資金額高達1.46億美元 股本增幅13%
基本上增資對於過去的持有者很不友善 每股利潤跟配發利息都會被稀釋
一直壯大的基金也對於經理人的操作會逐漸困難
事實上近幾年NMZ的表現以及沒有五年前或是十年前那樣的亮眼了
總之我對於股本的不斷膨脹 感到非常的不滿
另外關於股本膨脹與債務&利息費用的關聯 請見我上一篇文章 應該都有明確的說明了
二.獲利能力與利息費用的探討
1.損益表探討
總收入不如去年 衰退了5% 但是費用是大幅增長了23% 主要是來自於管理費用的上升
所以投資利潤不如去年同期 但應該實現資本利得的緣故 實現淨利整體來講比去年成長32%
但是未實現淨利就很可怕了 幾乎淨值的1/10都消失了 但是到目前8月為止應該是都漲回來了
(P.S.管理費用的收費是與總資產取相對應的%數 所以總資產越高管理費用就會越多與經理人的績效無關
取過往七年的數據就可以證明我的觀點應該是正確的)
另外我們換成以每股為單位的損益表來看看改變
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可以發現這一年來股數的膨脹24%造成的狀態 每股的營收與利潤都明顯減少
這就是為何我如此不滿 股本這幾年不斷膨脹的原因
以長期來看NMZ的獲利能力也不斷地在減弱
原因就是這幾年來的費用不斷上升 利息費用隨著利率的下跌獲得控制
但是基本費用的佔比隨著總資產的膨脹仍然繼續的上升中
2.利息費用
利息費用相較於去年確實是有所下降 雖然浮動利率的債務有增加
但是因為利率%的減少 讓整體的利息還是有下降
這也是近幾年來NMZ的利率%第一次的下降 也預期未來會持續地降低
可能有很長的一段期間內聯準會都不會升息了 這對於NMZ來講是一項大利多
總而言之 NMZ這次表現實在是令人失望
雖然大環境十分的困難 但是當一家基金重視總資產的增值大於這個資產的獲利能力時
基本上就已經與持有者的利益背道而馳了 我無法得知為何要不斷追求增資的原因
但是我確定增資對於長期持有的股東來講 是百害而無一利
三.投資報酬率與配息健全度
實現資產破酬率近幾年大約在3%上下 但是總資產報酬率這半年是重大的損失
但是遇到疫情這這種黑天鵝也是無可奈何的事情
不過在如此艱困的情況下 配息只有些微些微的超出一點 這點是值得肯定的
也可能是這半年追蹤中少數值得肯定的了
四.未來的看法與總結
首先在估值部分 這個基金的股數變動實在太過劇烈
可能現在的每股收益在過半年後就又被稀釋了 所以估值的意義不大
因為我們沒辦法掌握與無法理解NMZ股本增加的邏輯是甚麼
只能從相對的趨勢上來看看 目前市場對於NMZ的看法
從以下的響張圖表大概可以得知目前NMZ是處於正溢價的狀態
配息率也在5~5.5%之間 還是處於一個正常的價格 沒有特別高估或是低估
總結來講 雖然我半年前對於NMZ的態度還是有一些期許的
但是這次再度得且巨大的股本膨脹讓我很失望 很遺憾的是我也能力不足
找不到NMZ為何持續膨脹股本的理由
我個人是認為若是一檔封閉型基金搞得像開放型基金 那又何必購買CEF呢
若是我個人還有持有市政債CEF並且追求穩定現金流的需求的話
那我應該現在會開始尋找新的標的來取代NMZ了
當然這只是我個人的看法與心得喔~~
感謝你看完落落長的文章 我很感動
如果有任何指教批評或是糾錯的話
都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔 感恩~~
FB專頁: https://goo.gl/jSJJAt
最後還是附註
本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景
一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋
以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享
絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力
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