月亮上的貓

EPD又再次來到半年報的時間了

就讓我們看看這檔目前的現況如何吧~~

EPD最近也不太平靜

跟隨著油價疲軟也跟著下跌了10%左右

還好當初我的安全邊際抓得頗大的

所以至少帳面上還是小賺 

安全邊際真是個好東西 只是你要很有耐心才能實踐的真理

追蹤報告較為簡單

主要關注在財報上的呈現

與過往公司的目標還有大環境變化的總體評估

分為四個項目

一.公司近況

二.半年財報資訊與關鍵資訊

三.商業模式與資本配置

四.風險與總結

那就開始吧~~~

一.公司近況

EPD是屬於美國油氣管運輸的產業

是全美最大的獨立油氣管運輸公司

因為類屬於石油工業的一環

所以股價多少會受到原油價格的影響

這是目前近一年的股價

這是原油現貨價從今年一月到至今

一月份跟隨著油價一起下跌一次 但之後就大致上在28~30區間整理

股價上大概是這樣

那經營面上呢??  這半年的主要數據

很驚人的是 雖然營收小幅衰退

但是不知為何營利率居然大幅提升

讓整體的獲利現金流大幅的提升近20%

這一定要好好理解一下發生甚麼狀況了~~

二.半年財報資訊與關鍵資訊

1.資產負債狀態

原則上EPD這半年來資產負債的結構改變不大

不過可以看到固定資產的比例不斷的在增加中

顯示EPD這幾年不斷投入的資本建設 這點在商業模式篇中再來細說

償債方面剛好還完了10億的短期金融債務

所以目前來講短期償債能力是毫無壓力的

2.損益表與營收小幅下降與營利率的大幅提升

(各項效率分析幾乎沒有變化就不貼出來了)

可以看到營利率是非常顯卓的提升 如果是對應2018年H1的營利率12%的話就更加明顯

所有的獲利數據因此獲得的大幅度的提升

上半年的ROE就已經接近10%接近15~17年整年的ROE數據了

但另一方面到底為什麼營收會衰退了5%呢?

但是這到底發生了甚麼事呢??? 趕快翻開季報來壓壓驚

(1).營收下降原因

先來解釋一下營收下降的原因

可以發現主因出自在原油的營收上面

從18H1的63億下降到54億 降幅近14%

但是如果單看Q2的數據的話是沒有衰退的

所以是Q1時期造成的雖然季報中沒有明說 只有說是Q1時候的銷量衰退

但是很明顯與石油的年初大跌脫不了關係

雖然說EPD這種中游運輸業對於能源價格的變動影響不大

但是大變動還是會有影響的  短期劇烈的變動就算是期貨避險也很難避

畢竟2018/10時西德州原油有76塊 兩個月後就剩下42塊了 快要腰斬的跌幅

所以EPD對於能源價格上的波動有不錯的防禦性 但仍會受到衝擊

(2).營利的大幅增加

有趣的來了  雖然營收衰退了但是營利卻大幅提升

為什麼呢? 還是原油的原因

看看下圖的部門營利分布

營收年增率衰退了但是營利年增率卻暴增了3倍之多

原因在公司Q1與Q2發表會上的資料中找到了

大部分的營利增長是在EPD在原油的期貨避險操作中所帶來的結果

去年上半年虧損了近4.6億 今年有8380萬的盈餘

不過坦白講這部分的期貨操作我真的是有看沒有懂

所以很可惜今年度上半年的營利暴增只是因為去年重大虧損的關係而已

難怪市場上對於如此爆發性的營利增長的利多卻一點都不興奮

反而帶出EPD的一個潛在風險 那就是能源價格的避險可能會越避越險

去年度上半年因此可是虧損掉15%的營利潤啊!!!

三.商業模式與資本配置

這部分原則上大致上EPD都是穩健的投資與成長

這半年大致上完成許多預訂的計畫

並且主要還是以兩大主軸為主

1.出口導向的基礎建設(港口設施與港口連結管道建設)

2.天然氣加工廠建設以生產價格更高的精緻石化產品來提升毛利率

這部分我第一期的追蹤報告講解的蠻清楚的可以見連結

總而言之EPD的成長策略這半年來講並沒有偏移並且繼續的投資中

資產配置上在投資成長上還是保持高資金的投入

上半年就投入22億的資金佔了CFO的71%

只是MLPs架構的高股息的風氣讓EPD還是不得不大量的股息支出

所以總和來講總支出率還是不太健康的129%

不過之前的個股分析有介紹到這是這個行業的共同通病

而EPD已經是行業中體質最好且支出比率也是數一數二低的了

四.風險與總結

1.可能面臨風險

這一次的半年報告中把以往我從未特別注意到的期貨避險的風險

很明顯地凸顯了出來 再用衍生性商品避險的時候也有可能會造成大幅的虧損

另一方面本人對衍生性商品一無所知這也是另一個個人層面的風險

可能會因此調降對於EPD的估值(因為自身的無能)

除此之外

EPD面臨的就是能源價格的大幅波動風險

除了會造成上述的避險虧損以外

我們也理解到了會影響營收的表現

但這部分可以說是無可避免的 好在EPD的護城河以及產業特性防禦性高

這也是我選這個產業的主要原因之一

另一方面還有產能與基礎建設供給過剩(經濟衰退造成的)的風險

之前看一篇研究報告是說預計在2025年

可能管道建設與港口設施的供給可能會大於能源的需求量

但是也不排除可能會更快速的到達這個關鍵點

尤其是在美國最大的能源出口國是中國的份上

如果中國或是全球經濟一致下降 能源的需求勢必會下滑

這也可能造成美國頁岩氣從開採、煉製、運輸、出口的產業鏈一個重大的衝擊

這部分是這幾年要密切觀察的重點之一

2.總結
整體來講這半年扣除掉營利暴增的"假"驚喜之後

其實EPD也沒甚麼好講的

就是穩穩地根據之前的投資計畫一一的去建設與實現

目前的市場戰略我也覺得是往正確的方向前進

1.出口導向的投資建設

2.建造新工廠生產更高經濟價值的精煉製品

公司也處於一個合理的估值範圍內 短期內我應該是不會有甚麼行動

唯一的缺點就是高股息率帶來的高稅率傷害 

不知為何FT對MLPs類型的公司課稅高達37%

所以在估算投資報酬率的時候也記得下調預期報酬率

也提供這訊息給各位觀眾 如果是看到6.2%殖利率請別太興奮

你只拿的到3.9%而已~~~以現金流為主的投資組合可以跳過MLPs的相關類股了

以上就是EPD的追蹤報告 感謝收看~~

感謝你看完落落長的分析文  

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

FB專頁: https://goo.gl/jSJJAt   

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力