初步研究報告是一個新的系列
由於考量到我的身分為投資人而非分析員 應以效率為重
並且期望自己可以用全面的角度來看待整體產業的發展過程
我將捨棄過往深入且詳細的單家公司研究
轉為從大量的公司資訊 研究報告與各方觀點
提煉出我認為最重要的資訊 換句話說
我的初研報告將會是"報告中的報告"
或者說是報告不如說是我的初步筆記 這也代表三件你觀看報告時需要注意的事項
1.”初步研究”代表我對這家公司研究僅在起步階段
2.初研會大量依賴二手資料與他人研究報告 可能有錯!
3.若有考慮投資 我會再次的深入研究與估值 初研報告對我投資沒有參考性
基於以上原因 初研報告請不要當作你的投資決策的重要依據
另外我使用全新的質化分析架構 如下圖
之後所有的初研報告都是以此框架來撰寫的
SEA初步研究報告開始啦~~~
零.為何想要研究Sea Limited (SE)?
這家公司聽名字可能很陌生 但講到蝦皮電商就人盡皆知了
有些遊戲玩家也應都聽過Garena這家遊戲代理公司 而兩者的母公司就是Sea Limited
會讓促使我想要研究與投資這家公司的主要原因為以下兩點
1.股價僅剩下1/6了
2.電商與遊戲產業我相對比較熟悉一些
希望可以從中找到不錯的公司與投資機會~
一.產業與公司簡介:
1.東南亞環境與產業簡介:
(1)人口→
東南亞11國 人口約6.5億 印尼最多2.6億 菲律賓、越南約1億
泰國7千萬 緬甸5千萬 馬來西亞+新加玻4千萬 人口增長率為1~1.5%低增長(2018年數據)
(2).互聯網滲透率→
互聯網人口已達4億 主要國家滲透率高達65~80% 已經是下半場第四節了
(梗來源:王興曾說過中國互聯網進入下半場 因為用戶數超過總人口一半)
(3).人口結構→
泰國 新加玻已經是高齡化社會 其餘四國14歲以下佔比皆超過20% 65歲以上佔比低於7%
人口結構將對歐美中台年輕許多(2020年數據)
(4).經濟概況→
近十年GDP成長越南最快(228%) 印尼菲律賓馬來次之(145~177%) 泰國最慢(108%)
、人均GNI新加坡6萬美 台灣2.6萬 馬來1.1萬 泰國7千 印尼 菲律賓4千 越南2.5千
(5).電商滲透率→
東協國家2020年電商滲透率為9%(推測印尼可能最高)
對比中國近30%與美國15~20% 相對較低 仍屬增量市場但空間也所剩不多
2.公司簡介:
※.核心人物:
李小冬、2007年共同創辦GG對戰平台、2009年轉型網絡遊戲代理、
2010年拿下東南亞英雄聯盟代理並獲騰訊持續投資、2015年創辦蝦皮、2017年統合成SEA集團並上市
(1).遊戲→
東南亞最大的遊戲代理商(Garena)與騰訊簽有五年優先購買協議(2023年到期)，
2017年自研的Free Fire成為東南亞最多用戶(1.5億日活)遊玩的大逃殺遊戲 佔遊戲部門營收的60%
(2).電商→
東南亞2020年月均訪問量最大的電商，2015年開啟的新業務，
核心人物CEO冯陟旻從Lazada挖角而來，C2C的淘寶模式、主要對手為Lazada跟Tokopedia
(3).金融服務→
2019年整合各市場金融服務並獨立之部門 目前主要為電子錢包業務
並在印尼與泰國開始融資借貸業務 成長迅猛2021年年增近7倍 市場領先者為Grab(20% 2020年)
二.初探公司的心念與能力
1.心性:
資訊實在太少只能推敲，李小冬的學習力很強 遊戲與電商兩大業務都是後發成為第一
所以思考本質的心性應該是具備的、他的導師與夥伴皆來自於騰訊與阿里兩大工作狂集團
人力銀行的大多負評也都是過高工時 看來工作狂是確定的了、
穩定的性格從GG的轉型與蝦皮的創立都是很有魄力的去執行 不確定多強但是一定在平均之上
2.信念:
資訊也很少 願景我幾乎沒感受到 發展的歷程很像在抄騰訊阿里的作業 不過抄得很好、
負責與共享這一塊似乎有嚴重的問題 前員工反映只有會說中文才有優勢 似乎有一個緊密的華人小圈子
核心團隊也全是華人 東南亞市場是一個多民族 多語言 多文化的複雜區塊
這樣的公司文化跟大環境是違逆的 這也是Lazada當初輸給蝦皮的主要原因
3.能力:
從蝦皮的發展就可以輕易評價 三種能力都很強 最強的是學習力
第一次看到一家公司的第二成長曲線與本業幾乎無關 還可以打敗眾多老手四年稱王
東南亞的在地發展很複雜 需要精準的洞察力跟堅決的執行力
團隊都做得不錯 能力評價皆屬上乘 而且團隊很年輕仍有可塑性(李小冬43歲最老)
4.總結:
學習力與執行力極強 也很有魄力與奮鬥的決心 但願景資訊過少
像抄作業 缺乏華人圈外的共享 可能不利於複雜文化的東南亞市場長期拓展
三.公司的價值與回饋
1.價值的提供與創造→
核心能力是經營遊戲代理10幾年累積的東南亞各國市場生態的深度洞察與經驗
(1).遊戲→
早期提供獨家的熱門遊戲(英雄聯盟)、後期自研在地化(低階手機 連網品質差 更快上手)
的大逃殺遊戲，並且提供了社交與競技的需求 讓手遊產業的餅整體做大
(2).電商→
提供零售業線上化的新選項 移動端的原生種並針對當地市場去訂製
初期給予買賣雙方最低近乎免費的成本 更多商家與品項進駐 給予用戶更便宜與更多品項的購物選擇
(3).金融服務→
提供更便捷的支付方式以及新型態的信用貸款服務
東南亞有3/4的成年人沒有銀行帳戶 信任系統與金融服務具有龐大的需求需要填補
2.價值的回饋與體現→藉由強大魄力與執行力獲得的市場份額與競爭優勢
(1).遊戲→
營收五年成長11倍、營利16倍、規模優勢與Free Fire的爆款現金牛(已步入生命週期末期)
(2).電商→
營收五年成長567倍、規模優勢、網絡效應
(但地形、國家、文化皆破碎分塊 規模與網絡效應遠不如中美電商)
(3).金融服務→
營收五年成長28倍、高頻流量入口建立、信任系統開始成形
3.再成長→遊戲自研、電商進軍新市場 舊市場開始嘗試獲利、金融服務持續拓展
(1).遊戲→
收購與投資相關遊戲工作室 提供更強大的遊戲自研能力 期許可以出現下個現象級遊戲
(2).電商→
進軍拉丁美洲(撤回印度與法國市場)、開始提升獲利能力
(降低成本 增加廣告與傭金等高利潤收入)、台灣嘗試建立線下取貨站
(3).金融服務→
持續快速發展 開始在一些國家進行貸款融資業務(高利潤業務)
四.風險探討
1.經營重大風險→中資背景風險、東南亞通膨風險、增量轉存量競爭烈度升高
隨著印度因中資背景而封殺Free Fire、蝦皮也順勢退出印度市場失去一個13億人口的市場、
同時未來也有可能再次發生(台灣?菲律賓?越南?)、通膨有可能造成東南亞的政經局勢不穩
影響SEA的整體收益、另外東南亞電商市場的增量空間已經少了許多
且東南亞是十幾個國家的獨立戰場 代表規模效應與網絡效應會比中美弱上許多
競爭烈度將會持續上升 為了保衛市場份額 可能會影響獲利進度
2.潛在風險與不確定因子→"華人"天花板、Free Fire衰退與後繼無人
從許多員工反映中看到一道透明"華人"天花板，
長期來看這與東南亞多文化民族的在地化契合與發展是背道而馳的，
可能會因此產生很多阻力與有毒文化。
Free Fire目前支撐全集團一半以上的利潤 但已經是生命週期的後期(第五年)，
若新的遊戲無法承接相同體量的收益，那SEA的現金流將會大幅緊縮
大幅影響公司的財務健康與未來發展力道。
五.公司的未來五年成長性預估
六.總結與評價
1.對產業市場→
東南亞是多個文化語言不同的國家總稱、當地互聯網已經即將步入第四節、
增量空間所剩不多準備進入存量市場、在地文化洞察越深刻的公司方能在其國家站穩腳步
2.對公司團隊→
學習力、執行力與魄力幹勁都很強悍、核心能力在於深刻的在地化洞察與執行，
但目前公司似乎存在"華人"天花板可能會長期磨損與傷害這樣的寶貴能力
3.公司總評價→
心性為A-(good)-團隊體現的學習力與魄力體現思活穩皆備的特徵。
信念至少為B(so so)-願景資訊過少 但共享有明顯的短版。
能力為A(excellent)-洞察學習執行都很強
總評為A-(good)
附註:主要參考資料
1.蝦皮簡史系列
一: https://ppfocus.com/0/tr0d39556.html
二: https://dny001.com/news/article/1604556000493.html
三: https://zhuanlan.zhihu.com/p/111689683
2.Punch Card Investor:SEA完整報告(共四章節)
https://punchcardinvestor.substack.com/p/sea-ltd-part-1-garena-building-a?s=r
3.財經M次方:東南亞六大面向盤點
4.頭豹:2021年東南亞電子商務行業概覽
複製標題Google即可查到與下載報告PDF檔
5.券商報告-第一上海:游戏起家，电商争霸，乘长风破新兴市场互联网蓝海
複製標題Google即可查到與下載報告PDF檔
那對於SEA公司整體的探索就先到此告一個段落了
最後如果有任何指教批評或是糾錯的話
都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔 感恩~~
FB專頁: https://goo.gl/jSJJAt
附註警語：本人毫無投資理財與政治等相關科系或是工作背景
一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋
以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享
絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力
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