六角國際公司是一家擁有複數餐飲品牌的台灣公司
相關的介紹 我去年十月有研究過可以點此觀看
雖然去年10月有研究過 但是那時候的股價可是不太便宜
所以我就沒有再特別去關注了 就等待機會到來
而最近!!! 台股配合著疫情的爆發也快速的下跌
尤其是餐飲類股紛紛重挫 而六角也不落人後
從2021年的110~140區間 一口氣向下摜破110 近期最低點到達97元左右
以近期高點140元來計算的話 跌幅高達31%
也吸引了我的注意力 於是決定重新地來追蹤一下六角的近況
看看是否有無投資的機會 那就來看看六角2020年與2021年Q1的表現如何吧~
如果你不想看落落長的文章
請直接下拉到底 我最後一個章節就是快速的重點整理喔~
一.2020年營運概況
1.財務體質狀況
坦白講 自從2019年開始使用權資產後 我就挺混亂了
但2020年的資產表 大致上看起來沒有甚麼異常的
固定資產的減少 跟我們接下來會提到的處分資產會做說明
接下來來看看負債部分
2019跟2020年的比例我做了一些修正 將租貸負債的成分去除掉了
這樣比較方便跟前幾年做一個對比(其實是我不想面對這個玩意)
2020年主要的變化就是 長期金融負債減少了 但是短期變高了
但是整體來講金融負債的比例跟過往幾年相當 並沒有特別的增加
代表公司並沒有因為疫情的關係 舉債來維持營運
從損益表與現金流量表中也可以看出六角並不需要舉債度日
雖然六角2020年遭受了不小的衰退 但是償債能力都還在可以承受的範圍
現金仍然可以還清所有的金融短期債務 甚至可以支付62%的流動負債
這樣看下來 2020年六角的財務狀況 我覺得是沒有甚麼流動性風險的
2.全年營運表現
(1).全年損益與現金流表現
2020年深受疫情的影響 雖然營收僅僅掉了16%
但是成本跟費用有許多是缺乏彈性的 所以利潤就大幅的下跌60%
最終稅後淨利也因此僅有19年的33%
兩大現金流的衰退也是在63%左右
不過考量到六角的商業模式以及超過7成的營收都來自於海外
2020年海外的疫情皆如此嚴重 世界各國皆有封城與禁止營業的情況發生
在這樣的大環境下 六角還能淨利與現金流還能維持正數
我認為已經是不錯的表現了
(P.S.亞洲50% 個人推估中國約占22% 東亞地區占比28%)
(2).2020年各季度表現與趨勢
首先營收的確是逐漸地在回升當中 四季中最慘的是第二季
然後第三季與第四季就逐漸回升 毛利基本上也是相同的回升曲線
但是六角的營利與淨利的曲線就跟營收與毛利不一樣了
原因在於"其他利益與損失"以及"營業外收支"兩個項目影響巨大
"其他利益與損失" 代表的內容物就是以上四項
政府補助在Q2跟Q3 Q4各拿了4168萬跟1366萬 857萬 總計6392萬
給了六角Q2 Q3的營業利潤下了一場即時雨 不然Q2的六角淨利其實已經是虧損了
而在Q4的時候 六角處分不動產 廠房及設備淨損失單季就提列了2431萬 全年合計3010萬
從年報的資訊上推測 應該與六角的日本分公司清算有關聯吧?
至於營業外收支的項目
相對比於去年主要的兩個差異是2020年的外幣損失較高
還有租貸負債的利息多了一倍
另外Q4的"單季"營業現金流也格外的顯眼 因為是負數
具體原因我也真的不知道
但是疫情確實也讓六角對於現金流的掌握程度沒有以往的程度了
(3).商業模式佔比
六角的主要收入來源分為三種
藍色的是銷貨收入→賣原物料給加盟店家
綠色就是加盟金與代理授權費用 藍色跟綠色兩者都是常見的加盟為主的商業模式
紅色是直營店收入→大多數都是台灣餐廳品牌(王座集團)的營收 少許是一些直營日出茶太店
從百分比結構上來看 自從2018年轉投資進軍大陸後
六角的商業模式就是以拓展加盟店 並且以供應原物料的方式來賺取營收
18~19年藍色與綠色的相加皆超過60% 而直營的部分從17年的49%降低至31%左右
所以六角其實不是自己開飲料店的公司 而是品牌的代理與行銷公司
手搖飲顧客不是日出茶太(六角)的下游消費者 那些加盟店的店主才是六角真正的顧客
上圖的藍色+綠色我們加總為本圖的藍色與直營收入的紅色對比
可以看到2020年主要的衰退來自於Q1 Q2的藍色部分 至於Q3 Q4其實都沒甚麼衰退了
從年增率的表格上來看 也可以看出相對應的結果
直營收入大多數都在台灣地區 所以疫情造成的影響在2020年本來就是有限的
但是加盟代理與銷售收入有超過7成都是在海外 其中中國就佔了22% 東南亞28% 美澳20%
所以在Q1 Q2就不意外的遭遇了嚴重的收入衰退 不過Q3 Q4就可以回歸個位數衰退這點也讓我很訝異
也許是飲料店這種全外帶的方式 人們在後疫情時代發現其實是在疫情中最適合的餐飲商業模式吧!?
(4).各地區營收與利潤狀況
這裡先抱怨一下六角的區域資訊 年報與季報提供的方式居然不一樣
年報的區塊分為台灣與各大洲的營收分布
結果季報只提供了幾個主要國家的營收分布 讓我難以做一個橫向的比較
但是我們仍可根據年報資訊推測出來
第一個項目"台灣與其他" 台灣本土營收應該有30%上下的比例
而東南亞地區營收比例應該也在25~30%之間
先看看各地區的營收與利潤的數字 其實美國跟日本一直是長期虧損的
而日本在2020年的第四季 六角就決定宣布退出了
而澳洲在19年破百家分店後 終於擁有的規模成本優勢 開始有利潤了
不過主要的營收與利潤來源還是來自於台灣、東南亞(被歸類在其他)與中國
尤其是中國 在2020年疫情大爆發的一年 六角幾乎是依賴的中國市場的大量且穩定的利潤的
數字太多了會眼花 我們來看看各種比例比較直觀
營收比例在2019年其實挺穩定的
但是在2020年就發生了不小的變化 中國在Q1萎縮了 但是之後就雄起了
而澳洲市場則是在Q2後就萎縮了
台灣與東南亞市場表現較為穩定
而利潤比例部分舊刺激多了 台灣與東南亞在Q2的時候虧損
但是之後都是利潤的主要來源 尤其是Q3 Q4佔比超過一半
美國市場虧損多年終於在2020Q1有了利潤了 結果疫情就爆發了 之後再繼續虧損的日子
日本更是虧損到 六角決定第四季就退出了 澳洲後三季就比較穩定了
而中國市場更是六角2020年的最大救星 尤其在Q2的時候獲得了大量的政府補助
當然台灣與澳洲也都有給予六角一些補助 詳情如季報內容
在疫情爆發之前 也就是2019年營收的主要成長來自於中國與東南亞地區
東南亞地區2019年營收甚至增加一倍 許多國家也到達百店以上 開始有了成本規模優勢
也讓2019年的利潤年增率大爆發 中國的利潤較為不穩定 2019全年還衰退了2%
但是營收不斷增加 門市也不斷地擴張 未來依舊是充滿想像的市場
而日本跟美國就是虧多虧少的問題 兩個市場依舊是辛苦前行
澳洲2019年四季都是正利潤 這個經營十年的市場終於有所收穫了
2019年的六角看起來一切都像是在朝向美好的未來前進時 新冠肺炎就到來了
Q1 Q2利潤除了中國以外都遭受毀滅性打擊
後半年台灣與東南亞地區的利潤仍然僅有2019年下半年的1/3
美國與日本都仍舊在虧損中 日本市場六角不玩了
美國虧損倒是漸入佳境 2020年的全年虧損796萬
遠比2019年的虧損4534萬好上許多 這個市場讓人期待
最後最堅挺的中國與澳洲 後半年的利潤幾乎與19下半年持平
可見2021年復甦的關鍵就是台灣與東南亞市場了 這兩個地區的營收與利潤的回升狀況
將會大大影響六角2021年的利潤多寡
利潤率部分 台灣與東南亞地區的利潤率在Q4依舊表現不佳
而中國與澳洲部分倒是快速地回到19年的水平了
美國就....還有一段路要走 而日本已經走不下去了~~
3.2020年六角營運資訊與消息
(1).年報與季報資訊
※109/3/1以3.6億元收購天恩粉圓90%股權
※109/10/13董事會通過擬與Botrista Technology Inc.
於美國地區合資成立Ten Beverages Inc. 預計投入2.5億元
※109/11/23王座公司減資1.4億來彌補虧損 減資比例46.67%
109/12/30王座公司現金增資1千萬 發行新股1百萬股 15萬股由員工認購
六角認購63.2萬股
※109/11/10 董事會通過Chatime Japan清算事宜
(2).精選媒體報導
※20/4/20 鉅亨網報導
副總王麗玉指出在不縮編的情況下
杭州瑞里的現金可支應60個月 台灣事業也可支撐24個月
集團無須擔心經營面 並且給予代理商強力支援
四月對代理商權利金只收一半
※20/6/3 中央社報導
六角表示 日出茶太主力市場在東南亞 4~5月受到各國封城的影響大
但是5月底代理商下單增溫 顯示原物料需求回籠 台灣市場因疫情趨緩
王座餐飲在4月營運谷底後 5月營收已幾乎與去年同期持平
※20/9/18 中央社報導
六角旗下的日出查太在疫情影響之下 上半年仍開出50間新店
其他80%位於印尼 維持年增35%的增店速度 去年為36%
六角國際手搖飲事業於東南亞及中國穩健復甦 可歸功於外送服務在疫情後快速擴張
管理階層預期 未來3~5年營收年複合增長率為20~25%
4.2020年資本配置狀況
2020年的六角有點雖 年初3月花了大錢3.6億買了天恩粉圓
結果Q1的OCF就差點為負數了 然後還要發放去年承諾的大量股利
這兩者一相加 就遠遠超過2020年的營運現金流了
於是就只有借了2.7億來擋一下 所以2020年我不會說六角的資本紀律有問題
就只是遇到了全世界都沒有想像到的大疫情跟世界大封城造成的
5.2020年的總結
看完了2020年六角的資訊後 我是肯定六角在2020年的表現的
上半年營運雖然艱難 但是公司的財務體質十分健全 流動性風險很低
而下半年台灣 東南亞與中國市場都非常快速的復甦 尤其是中國真是不可思議
利潤還可以年增2% 若是沒有疫情的話 真不知道中國市場的成長速度會多可怕
接下來2021年的課題就是如何重新走上快速成長的道路了
尤其是在利潤這一方面 台灣與東南亞地區要甚麼回到過往的利潤水平還需要觀察
而現階段2021年的Q1季報也出爐了 就讓我們繼續看下去吧
二.2021Q1營運概況
1.財務體質
整體來說與2020Q4相差甚小
就不花費篇幅在這裡了
2.全年營運表現
(1).Q1損益與現金流表現
Q1很遺憾的反而創下近幾年毛利率最低的一次 而營業費用的水平也仍然不及19年
這兩者造成了營利率僅有2.3%的水平 帳面上的成績真的不太好看
21Q1營收年增率對比低基期的2020增長了27% 也跟19年持平
但是問題還是出在成本與費用的管控上 雖然對比20年已經有很大的改善了
遺憾的是 市場期盼的是六角能夠在2021年不僅營收重回正增長(分母是19年)
同時成本結構也可以恢復正常 但是Q1明顯達不到我們的預期
(2).商業模式佔比
加盟與銷貨收入比19年成長了3.7% 直營收入衰退了9%
大概是這樣 我們現在比較關心利潤的問題 是哪個地區的利潤掉下去了?
(3).各地區營收與利潤狀況
成長率主要對比2019年 最醒目的日本跟美國 日本分公司已經清算了
不過美國推測根據慘烈的營收與利潤衰退率
應該也關閉了大量的店面了 這點需要直接問管理階層了
這可是10幾年經營的市場啊 不會也跟著要收掉了吧???
澳洲很特別 雖然營收沒甚麼增長 但是利潤卻回升的很快 已經是19年的8成了
台灣與東南亞雖然營收已經快要回復19年水準了
但是利潤還完全不行 利潤率僅有6% 遠低於19年的14%
中國市場最為奇特 營收增長了32%是一個大增長 但是利潤減少78% WTF??
利潤率對比19年還是徹底的砍半 這部分真的需要去問管理階層了
這一季有太多特別的數字了~~ 如果我之後有問到的話再來更新吧
3.近期六角相關資訊
(1).精選媒體報導
六角指出，在中國經營「黑瀧堂」、「果麥」等茶飲品牌的杭州瑞里，
疫情過後歷經產業秩序重整，反推升市場版圖擴大，目前已達成逾1800家門店規模
展望2021年，六角表示，雖疫情恐有再起，然隨著疫苗問世將緩解疫情對全球的經濟衝擊，
六角預期可望重回成長軌道，旗下日出茶太在進入疫情下半場的2020年年底，
光12月單月新增門店就達17家，展店動能再啟，預計2021門店全年淨成長至少2成。
六角國際董事長王耀輝表示，六角在帛琉展店，初步規畫開出5至6店，
預計第三季於帛琉第一大城柯羅（Koror）開設兩家門市，擴大六角國際環島布局版圖。
除此，「Chatime日出茶太」在印尼、菲律賓、澳洲、加拿大的店數均已破百，
王輝輝表示，六角今年重點是深化與這些國家代理商關係，
希望二年內歐洲店數破百家，今年全年展店目標是250家。
王耀輝認為，台灣應成立「珍奶聯盟」，未來供應鏈也有南向的機會，
目前觀察台灣珍奶供應鏈年複合成長率可達6%，
接著要發展更系統化、規模化的商業模式，台灣廠商都還有整合和成長空間。
他觀察，目前東南亞手搖飲市場蓬勃發展，台灣珍奶供應鏈若南移至此，
未來在交通和關稅賦稅都能享有很多優勢，
而目前六角當地加盟主有95%的原料都是從台灣進口，若能有關稅優勢，
可望省下10%到15%的成本，
日出茶太在全球透過代理商加盟展店，目前已有1100多家店
今年展店策略方面，王麗玉表示，日出茶太今年進軍冰島，第3季將前進芬蘭、瑞典展店，
在法國和英國已經有50家店，期望今年、明年歐洲可以突破百店；
除此之外，日出茶太今年也深化既有代理商，印尼、菲律賓、澳洲、加拿大都是已突破百店的區域
去年只開100家店，今年將回到新增250家店的水準。
六角指出，全球「Chatime日出茶太」門市今年多已恢復正常營業，
其中加拿大更繼印尼、菲律賓與澳洲之後，達成100家門市的里程碑
Chatime日出茶太業績已重回成長軌道，然受到國際觀光產業仍未展開，
加上部份海外銷貨受到貨櫃船期影響，
尚未能恢復到疫情前的業績表現，導致第一季毛利率為42%
展望第2季，六角指出，邁入手搖茶飲旺季，今年全球展店數預計淨增加250店，
加上「段純貞牛肉麵」、「京都勝牛」海外授權香港代理商，已在香港共開出5間加盟店，
預計到年底前總數將達到7家門市，均挹注營運表現，可望逐季成長，
且今年子公司王座國際的多家門市折舊攤提陸續到期，
營運表現可望明顯回溫，預期隨著國際觀光解封，
全球門市同店營收成長率可望回升，逐步放大貢獻。
4.Q1總結
Q1的表現其實有點糟 根據報導內容是因為
國際觀光產業尚未展開與原物料受到貨櫃船期的影響
而影響了毛利率 不過報導的真實性我是不會太信任的
但是從數據上來看 明顯的
台灣與東南亞 中國的成本與費用都還有很大的提升空間
就算台股沒有受到疫情影響大跌
我想Q1季報出爐的當下 六角的短期估值與股價也會有明顯的反應
但從另一個有趣的角度來看 六角的展店速度真的挺快的 雖然是根據報導內容
2020年日出茶太開了100多家左右 已知加拿大25間 印尼推測超過50間
中國的果麥跟黑攏堂也大約開了250家
各品牌餐廳加總也新開了大約10~20家
這家公司在疫情最嚴重的時候 還開了快400家店
我很欣賞這個團隊在逆勢之中 還一往如前的氣勢
三.月貓觀點
1.2021年成長預估
營收恢復得還不錯Q1就跟19年持平了
說不定2021年整年度可以比19年成長5~15%左右呢
主要的營收與利潤的成長動能還是來自於展店速度
尤其是中國(黑攏堂&果麥)以及東南亞市場(日出茶太)
報導指出董事長說今年目標是日出茶太250家
2020年疫情搞成那樣都可以新開100家 我認為這應該不是很困難的事情
中國部分過往幾年大概都是一年200~300家速度在前進 2020年也開了250家
所以營收的增長我預估在19年的5~15%可能還略顯保守一些
不過日本市場好歹也是當初18~19年珍奶風潮的發源地之一
沒想到六角居然就如此乾淨俐落的放棄了日本市場
真的讓我很好奇 六角到底在日本市場中觀察到了甚麼???
而利潤部分 我就放棄推估了
缺少太多情報了 雖然根據報導的貨櫃船運的因素
應該是半年~一年的短期事件 並且依據過往六角優異的成本管控表現
我相信六角應該可以將在一年內成本與費用拉回至過往水準
但是情報不足 所以我的推測也只能稱作是"信仰"了
2.長期成長性推測
長期的觀點 我還是不變 就照抄我去年10月的文章了
3.可能風險
(1).六角營運風險
※疫情再次失控 封城風險→
這個風險相較於去年來講 已經小上許多
但是這個病毒是有名的擅長突變的 如果突變後 所有疫苗失效
或是致死性大幅提升 都可以讓全世界再次重演去年3~5月的封城景象
對於六角依舊會帶來不小的傷害
※中國政治風險→
勿忘當初85度C在中國遇見了甚麼
雖然六角只有持有大陸公司約54%的股權
但是兩岸之間越來越僵硬 強硬的關係下
說不定哪天就發生了大陸人民拒買六角的全民運動
而六角對於大陸市場依賴度極高
2020年疫情期間 大陸市場貢獻了六角70%的營業利潤
所以這個風險發生的機率並不低 但是影響可能比疫情還更為嚴重
※子公司管理不當 整碗捧走 自立門戶
這個風險 當初馬來西亞就發生過了一次
百來家門市就一次被代理商帶走了
雖然同樣的錯誤六角應該會有所防備了
但是依舊是有機會發生的重大風險
以上三點就大概是月貓我能想到發生機率不低
但是會給六角帶來極大傷害的營運風險了
(2).月貓分析風險
※我的情報不足&能力不足
六角在後期給予的書面資訊就越來越貧乏
而我也不是很習慣去跟公司做溝通 所以很多的推測真的就只是推測
根據財務數據的變化跟我的個人經驗結合所得出的結論
或者是根據媒體報導的資訊來當推測的根基
再加上我對於財報的閱讀程度並不高
使用權與租貸負債等新的玩意都還是搞不太懂
所以我對於財務數據的見解可能會有出錯的可能
建議這篇報告就當作娛樂看待就好 不要較真
四.重點整理與總結
1.2020年重點整理
●2020年六角有被疫情搞到 但沒有虧損 現金流也維持正數 持有現金可以還清所有金融短債
●2020年上半年被搞很慘 但是下半年營收快速回升 可是成本與費用還是過高 利潤還是很少
●2020年的利潤主要是靠中國市場與各國的政府補助在撐住 後期台灣與東南亞也有所貢獻
●疫情期間並沒有大幅影響商業模式 依舊以加盟&銷貨收入為主 然後還有餘裕在2020年開了400家新店
2.2021年Q1重點整理
●營收表現與19年持平 但是營業利潤僅有19年的4成 根據報導說跟國際旅行依舊封閉與貨櫃延誤有關
●日本市場退出了 美國市場營收營利銳減9成 台灣與東南亞營收成長對比19年是-5% 但是利潤是-61%
●中國市場對比19年營收大幅成長32% 但是營利僅有19年的2成 到底發生甚麼事了??
●日出茶太目前約有1100家 預計2021年再開250家新店 大部分布局東南亞其次是歐洲
●中國的兩大品牌目前約有1850家 預計2021年再開350家新店
3.月貓觀點與風險
●2021年營收應該可以達到5~15%的成長(對比2019年)
●但是成本與費用不知何時可以正常化 無法預估出短期的EPS
●長期來看 東南亞與中國的市場深度以及六角的展店能力強勁 未來3~5應該可以有15~30%的年複合成長率
●相信六角未來可以將成長與費用拉回過往平均水平 只是不知道需要多久
●仍舊要小心1.疫情突變風險 2.中國政治風險 3.子公司代理商自立門戶風險
4.總結
如同我過去的報告所講過的話
這家公司具備了許多公司都沒有的優秀特質
光是可以深耕歐美市場十幾年都虧損的勇氣很厲害了
我對於這家公司的管理階層也有著不錯的評價
而在2020年這個艱困的環境中 也可以看出這家公司有很強大的韌性
疫情期間 銀彈充分 不裁員反而大舉增材 還新開了快400家新店 真的很猛
Q1雖然財務表現不佳 但是我對於這家公司的長期前景並沒有改變
不過稱讚歸稱讚 但並不是給各位投資建議的意思
我只有對於基本面做出粗淺的整理與分析 而估值與投資的部分
就是各位自己的功課跟責任了 感謝觀看我的文章
祝各位疫情期間都可以平平順利的度過 下次再見啦~
最後如果有任何指教批評或是糾錯的話
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附註：本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景
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