小黑的本質投資-(舊名:月亮上的貓)

(P.S.通用動力的主力產品之一：M1 Abrams主力戰車)

這也是我除了LMT以外第二支持有的國防工業公司股票

但是這家公司我個人的策略是並非是長期持有 而是在評價回升後就賣出

當初買進大約是10~11倍本益比區間 若是能回到過往15倍區間的話 也是一筆不錯報酬的買賣

就來看看GD的Q2營運表現如何吧~~

◎快速總結：

市場預料之內的表現不佳 

主要原因仍舊是灣流航太的營收疲弱與獲利能力的大幅下降(但大多是一次性費用)

國防工業部門除了IT部門有被疫情明顯影響之外 其餘三部門利潤都略為增長

未來股價上漲的主要關鍵也是在於商用噴射機市場的復甦與灣流航太的利潤率回復

公司部份對於下半年的預估偏向樂觀  本人則是較為中立 需要再持續追蹤

一.季度表現與關鍵數據追蹤

1.Q2財務表現

相對於去年GD的表現明顯的衰退許多

至於現金流我認為只是週期問題 GD的季現金流有週期性的特徵

而這次應該是受到國防部的快速撥款影響 造成Q2的現金流流入遠大於去年同期

所以也不是甚麼好消息或是特殊現象

所以接下來看看是哪個部門造成了如此的衰退

2.Q2各部門表現

看來利潤衰退主要的關鍵在於航太部門跟訊息部門了

這兩部分公司也有給予回覆 主要原因除了灣流航空的交貨因為疫情而下降以外

同時還有航空部門的遣散費用與其他虧損造成了巨大的影響

而IT訊息部門則是工作人員因疫情關係無法到達工作地區 造成合同無法如期完成而蒙受損失

二.公司資訊與未來財測

1.電話會議重點摘要

※未完成訂單為827億美元 比上季度減少31億美元  但比去年同期增長22%

※灣流Q2交付32架飛機  訂帳單比0.5:1 預計本年度交貨125~130不變

※航空部門營利利潤減損來自於3000萬遣散費與二手飛機有關的1000萬虧損

若無以上費用 營利率為12.1% 預計Q3 Q4會回復正常並期望營收可重回正增長

※戰鬥部門由於西班牙疫情關閉兩間工廠 造成300萬利潤下降或利潤1.2%的下降 訂帳單比0.8:1

※訊息部門受到疫情影響最為嚴重  員工無法到場完成工作造成 訂帳單比低於1:1

※任務部門因玻璃了地面衛星天線業務 所以收入受到影響但是利潤卻提供了  訂帳單比1:1

※海軍部門略有增長但是不大 預期2021年國防法案通過時會有超過100億訂單積累

※預計今年的FCF可以在淨收入的80~85%之間

※Q2還款35億美元 竟債務餘額約123億 希望年底時淨負債在100億

※預期航空部門收入約為90億美元 盈餘為11.3億元 比Q1下調一些

2.疫情影響與公司2020年預估

這是公司整理出來的上半年疫情影響表

疫情大約造成了上半年7%營收損失與20%營利損失(與假設沒有疫情的情況相比較

幾乎70%的利潤損失皆來自於航空部門的產品交貨與服務損失

而訊息部門也帶來一些衝擊 主要原因在於歐洲方面的機密項目(機密代表不能遠距工作) 

但因疫情關係造成工作人員無法上崗造成合同無法完成的損失 

最後就是其他部門的停工造成的營收與營利損失  這是一張很有意義的資訊整理

讓我們更可以清楚的理解GD這在疫情中主要被影響的業務有哪些與嚴重性

也可以因此借用這張表格的比例來大概推算同行的損失狀況  

在全年預估上 整理來講是比Q1略為下修一些 與2019年相比

大致上主要重災區仍舊是航空與IT部門 其餘國防相關部門仍舊維持4~7%的利潤成長率

但是2020年全年仍舊會衰退3%的營收與9%的利潤(EPS)

三.月貓觀點

※小型噴射機市場與灣流航太

根據普通航空製造業協會(GAMA)的數據可以得知

商用噴射機在Q1時候僅有114架交機 去年同期為141架 年增率-20%

另外根據FlightAware的數據顯示 目前的通用與商用航空似乎已經超越疫情過往的水平了

從其他報告中也顯示商用噴射機的二手市場的交易也並未有大量的拋售潮

種種數據皆顯示這次危機與09年的性質截然不同

商務噴射機的需求與其說是衰退不如說是被"暫停"了

從目前的商務航空的活動來看 大概也能理解為何GD仍舊維持125~130架的交機預估

(這句話等於同下半年GD的交機量會等於或略為大於19年下半年的交機量)

所以我的觀點是從產業的角度來看 商用噴射機的市場會比普通航空客機更快速的復甦

而在這市場中第二大的灣流航空有可能如同公司所講在Q3 Q4營收與營利回復19年80~90%的水平

並且在2021年回升至19年程度或是略為增長一些 這是我的個人看法但也跟GD的公司看法一致

至於國防相關工業應該就維持過往2~5%的低成長率

IT部門的困境應該也可以在下半年緩解 並且在明年開始回復利潤的正增長

四.總結

GD也因為商用噴射機的業務遭受疫情的重創與IT部門也遭受一些損失

所以在Q2交出了不太好看的成績單 但是也難看得符合市場的預期

所以在季報出來後 股價也沒有甚麼樣的波動

接下來的關鍵就是在於灣流航太的恢復狀態了 尤其是營利率的恢復狀態

會決定未來1年GD的營運以及股價表現

另一方面跨足商業市場 雖然在景氣狀態良好的時候可以擁有比較大的成長空間與更多的利潤

但是相對之下在困境之中抗風險與獲利穩定性也都會明顯的下滑

這點在GD與BA身上都可以明顯看到與純國防工業的LMT NOC對比

這也是為何投資人都必須去了解公司業務細節的原因

有時候一個部門就可能會賠上公司大部分的利潤 而且你可能根本不知道 如果沒有研究的話

以上就是這一次GD的追蹤報告

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

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最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力