月亮上的貓

先說好 XOM我個人其實是一知半懂的狀態 但之前還是硬著頭皮寫了一篇XOM介紹文

而且坦白說 我對於這樣基本面如此劇烈變化的公司敬謝不敏

這不是我的能力可以理解的公司  他除了商業價值外還有太多的東西了

我會追蹤這家公司只是想要對一下答案而已  我完全沒有買進也不敢買進

我只是想要看看我之前的"推測"是否有貼近XOM實際狀態

所以原則上我只會追蹤Q1跟Q2兩個疫情最為嚴重的季度 然後之後就會放生了

我對石油公司真的興趣不大  總之看看XOM Q1過得如何吧

一.近期原油表現

1.原油供需簡短介紹

有點懶 我直接截圖我過往的介紹

2.目前原油與相關製品現況

根據IEA國際能源署4/15的報告中指出

2020年Q2的需求可能會減少2900萬桶/天(=29%跌幅)

2020全年預估需求減少930萬桶/天(9.3%跌幅)

而在生產端目前各國協定在5 6兩個月減產930萬桶/天  7月減產800萬桶/天

IEA預估全年原油的生產量會比去年減少230萬桶/天

整體來講可以看出減產的程度與需求衰退的程度完全不成正比

短時間內油價回升的機率可以說是很低的

另一方面我們來看看美國原油供需的資訊

美國是世界上最大的原油供給與需求國家

再加上美國能源局擁有詳盡的原油"每週"資訊

美國的原油產量這部分只有到2月份的資訊

但是我們可以從精緻油的生產量看出端倪

大約從3月底開始 汽油製品生產量就從980萬桶/天下降4月初的至580萬桶

4/24回升至650萬桶  生產量整整掉了40%

在來看看供給量(也就是需求量)

總需求量從一月高峰2100萬桶/天下滑至四月初1380桶/天  目前回升至1560萬桶/天

汽油製品大約也是跌幅40% 目前已經回升至30%區間

航空燃料最慘直接腰斬 且目前沒有任何回升的跡象

出口方面 意外的變化不大

大致上可以看出

世界在Q2對於原油的需求會減少-20~-30%

同樣的我們也在美國3~4月份的數據中

看到不論是生產或是供給的需求都銳減了25~40%左右

也符合我兩個月前的猜測(油價倒是始料未及的)

主要的銳減項目來自於汽油 顯示了封城與限制國民的行動是原油需求的最大影響因子

那我們接下來先來看看XOM的Q1表現得如何

二.財務表現與營運資訊

1.財務表現

恩虧損了 倒是也不意外啦

但是XOM的虧損大多都是來自於非營運項目的存貨與資產的價值減損

實際上的本業收益是2273百萬美元 EPS約為0.53元 這也解釋了為何XOM虧損了股價卻沒有暴跌

因為實質上的營運是沒有虧損的 也比19Q1同期下滑了4%而已  這倒是一個驚人的表現 出乎我的意料之外

2.部門表現

首先在"所有產品"的產量上面XOM的20Q1與19Q4幾乎沒有明顯的變化

我就不特別放圖上來了  總之產量不變 變的是價格

接下來是各部門的稅後淨利(未調整非現金項目)

(已經加回這三季的非現金項目損失)

在調整非現金項目後的部門稅後淨利來比較之下

XOM的Q1的"實質營運獲得"的淨利對比19Q1其實差距不大  而且對比19Q4還季增了28%

我們可以發現XOM有不錯的平衡性  油價崩跌的時候上游會很慘 但是下游會受益

這明顯的體現在XOM Q1上面  上游年增是-60%  但是下游就發揮作用收入增加來彌補上游的損失

只是這樣的平衡性在平均油價46塊的Q1還能有緩衝作用  不知道Q2是否繼續下去

3.現金流壓力

Q1資產負債表顯示XOM有277億的短期金融負債要償還 分攤4季的話一季需要償還70億

再加上高額的資本投入 Q1投入了71億的資本支出 公司也有說會減少30%的資本支出  粗估50億每季資本支出

等於未來每季的投資與融資現金流的基本支出大約是120億美元

公司也為此進行發行了85億的長期債務 截至Q1為止已經擁有114億的現金在手上了

隨後在4/15號再次發行了95億的長期債務  並且將原先79億的信貸額度擴充到149億的水平

假設未來3季總開銷是360億美元的話  光是手頭現金+95億就已經超過200億了  信貸全開的話就接近350億了

代表未來3季只要現金流進帳10億就可以過活了   理論上應該是不太可能會倒閉 

而且XOM還行有餘力的發放了Q1的股息37億  可以說是挺有餘裕的

三.公司訊息與未來預估

1.電話會議與簡報重點整理

※雖然是虧損的 但是實際上大部分都是非現金減損喔 我們實際上沒那麼糟喔

※2020年Q1資本支出70億元 但整年度預計資本支出從330億美元下調到220億美元

※現金營運成本開始節流  預估可以省下15%的成本

※預估4~5月 全球原油需求下降25~30% 之後看各國的解封速度來決定需求的回升

但是預估2020年的需求量會比2019年衰退一些

※依照目前的狀態 股息維持不變 但若事態繼續惡化的話可能會重新考慮 

但是我不在意同行削減股息這事情 那是他們的資本配置與戰略策略

※似乎在五月燃油銷量上也看到歐洲與亞洲市場有回升的跡象 但是航空燃料部分目前未見跡象 

2.公司前景預估

只有簡單的預估一下產量與產能的減少

四.個人看法

1.對於XOM的看法更新

3月底的時候我的寫下的看法是

這傢伙寫的真狡猾 都是形容詞 唯一的數字來自於對於OCF的預估150~180億

不過這已經快被打臉了因為Q1就已經63億了 基本上XOM光是折舊就有50億的現金流了

而且XOM的上下游的互補性遠比我想像中的還好

說不定Q2 Q3在"實質"營運上可能都只會有小虧  說不定Q4就達到損益兩平了

應該2020年整年的OCF可以維持在200億美元的水位上

2.上次文章的錯誤澄清

另外我必須要說明一下我在3月底介紹文章中犯下了嚴重的判斷錯誤

以下是當時的原文

真是羞恥啊 當初這段話犯下一個嚴重的錯誤

那就是XOM不能用一般淨利去看待  有許多的非現金項目會大幅擾動淨利呈現

這是我當時思慮不周的地方  抱歉再抱歉  但這就是看業餘人士文章的風險XD

四.總結

這一次的追蹤讓我修正了一些偏見與錯誤

我始終認為這類型的公司應對風險的能力很弱 極為容易虧損

但是首先我忽略這類型公司在逆風時會遇到許多"非現金減損"

讓整體的損益表徹底失真 必須用修正後的報表與現金流量表才能看出真正的本業能力

這也讓我理解市場為何對於XOM的評價與我相差如此之大

果然散戶自認的錯誤定價大部分都是錯誤的自以為是啊

另一方面XOM在Q1的確創下應該超乎許多人預期的好表現

上下游業務對於價格衰退的互補效應遠比我想像中的好

同時XOM公司高層也迅速發債 提升信貸額度

讓自己滿手現金來準備迎接Q2 Q3真正的挑戰 

同時削減資本支出與成本節約 但是仍願意維持股息的正常發放

讓我覺得這樣的管理層的反應速度與對於股東付出上都做得不錯

只是這行業仍是看天吃飯的行業

最終還是只能看Q2 Q3與疫情的發展才能看出XOM的承受程度

畢竟這是原油市場從未經歷過的需求大衰退 遠超過08年造成的影響

但是XOM短期內現金流是不會出問題的  股息"應該"也是沒問題的

總之等Q2出來再繼續追蹤吧~~

感謝你看完落落長的文章  

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都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

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最後還是附註

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一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

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