月亮上的貓

讓我第一次體會到一個禮拜被打四折的持股(26→9) 真是讓我記憶猶新啊

而且還是我當時第一大持股 高達20%

但是市場只用了一個禮拜就讓我的比例下降到14%以下了(血淚直流)

在不斷下跌的階段 我還是決定繼續持有 雖然也沒甚麼勇氣在買入了

在最近的價格區間中 才賣出了一些降低一些比例(不然我會睡不著)

但是原則上還是維持繼續持有的想法  原因有三

1.根據15~16年的狀況推測 這個產業應該受到的影響會遠比石油公司小很多

2.石油的需求是暫時性的下滑 總是會回來的 實在沒必要賣在低點

3.而且EPD的主要產品是NGL(液化天然氣)運輸 原油與精緻產品的比重只占4成

從能源需求來講NGL的需求衰退程度與股價不成正比

以上幾點濃縮後的結論是就算是我最悲觀的假設的短期估值也不至於到個位數

總結一句話：我推測這家公司受到的影響會遠小於市場的3月底的預期

現在Q1的一些數據出來了 就讓我們來對對答案吧

忘記EPD在幹嗎的朋友可以先去看我之前的文章

ㄧ.Q1的財務表現與相關資訊

1.財務表現

(DCF是"可分配現金流"是一種類似自由現金流概念的設定

定義是淨利+折舊+其他非現金項目-維護行資本支出=DCF 

因為油氣管公司的資本支出大部分都是來自於成長型支出 而且占總現金流比例很大

所以傳統的OCF-資本支出=FCF的算法會對於此類公司很不利

算是一種變相的FCF呈現方式  比較能呈現出此類公司真正的"可支配"現金流)

Q1的表現在預期之類的好

營利率還略微的提升  應該與管理層近期開始節省各項成本有關係

營利年增只衰退7%  季增還增加了 而EPS略高於去年同期是因為稅金的影響與本業無關

DCF大約是衰退5%左右  都是在可以接受的範圍內

在債務壓力上面

根據19年報顯示EPD在2019年底約有91億的流動債務與20億的金融負債

近期EPD在融資一筆短期借款獲得10億的現金

公司預估目前約有80億的流動性水平

與Q1獲得的近10億的自由現金流流入  短期內應該是不須擔憂的

2.部門資訊

在總運輸量來講 液體(NGL 原油 石化精緻產品)總運輸量年增率增長6% 季增持平

天然氣年增微減 季增持平  液體碼頭運輸量年增13% 季增5%

分各部門細看的話

NGL部門在年增上面都有不錯的增幅(主要原因受惠於不斷新建的新管道與設施)

但是季增上可以說幾乎都是持平的

原油部門意外地在運輸與碼頭上未在任何的運輸量衰退 不論是年增或是季增

某種程度上顯示至少到3月底為止 美國原油仍有大量的運輸需求

石化精緻產品運輸量皆衰退  但是出口年增衰退 但季增增加

(19Q4表下的%是季增率)

NGL部門營利相對於19Q1是正成長的 不過那是投資建設後的結果

若是以19Q4對比的話 是明顯衰退的

原油部門與19Q1相比是衰退32%的 其中有13%屬於非現金變化

而剩下的20%就屬於實打實的收入衰退了 主要的影響是來自於EPD的承擔價格風險的合約

剩下的兩個部門的成長有些來自於新的設施投入營運 一些來自於非現金項目

最終四大部門的合計營利的年增與季增都小於正負3%左右

對比WTI油價從2/21的53元一路滑落至3/30的20元/桶來講

EPD在財務上可以說只有受到了些微的影響而已

並且在原油與精緻產品的季增運輸量上反而呈現的正增長  尤其是碼頭部分的運輸量

可以合理推測當時管道的需求反而是大增的 我猜測原因可能有兩個

1.油價下跌之時 更迫切地需要將油類製品賣出 所以加大運輸量

2.陸地儲存逐漸飽和時後 運輸到海上由油輪存放是一種解方

至於Q2是否也會因為以上兩種理由而繼續受益 就要再觀察了

3.收入類型的轉變

合約有三種 我之前有解釋過

在總而言之Fee-based就是最安全的按運輸量收費的方式 完全不承擔任何商品價格的風險

而其餘兩種就是會承擔到一些或是全部的價格風險

EPD不過是過往數年或是Q1 Fee-based的合約始終都佔公司營收的85%以上

而在Q1這一次更是徹底地將原油部門的合約全部換成Fee-based形式

可以說是未來的油價漲跌與否已經與這家公司無關  只有運輸量的增長與衰退會影響公司的營運收入

二.公開信息與個人看法

1.電話會議與簡報重點整理

※為了保障流動性再額外借貸364天到期的信貸10億美元 讓整體流動性達到80億美元水平

※2020年的資本支出比原先預計的減少10億美元 預估會落在25~30億的水平 然後2021年降低至15億美元

※維護行資本支出降低1億美元 自4億美元下降至3億美元

※目前客戶狀態穩定 截至4/23的資料 前兩百大客戶(佔營收96%)有78%是屬於投資等級客戶

※幾乎80~90%的收益來自於Fee-based合約 最大程度保障收益的持續性

※預計6月後的主要出口國家為印度與印尼為主

※股息配發維持上一季水平 Q1股票回購640萬單位  回購1.4億美元 未來原則上暫無後續回購意圖

※財務長公然在電話會議中嗆執行長兼董事長XD

2.公司預估

公司除了對於資本支出的削減做出表示外

並未有更詳細的未來評估

3.個人看法

原則上我的想法與上一季的想法一樣

短期來講EPD會受到一些衝擊  不過看來EPD受衝擊的能力遠比我想像的好

上次我預估2020年(DCF)現金流可能會整體衰退15%左右

Q1:-10% Q2:-25% Q3:-15% Q4:0%

實際上目前Q1是-5%的衰退  而美國目前也逐漸地在解封當中

所以之後剩下的三季應該比我上一季來的樂觀一點

Q1:-5%(已確定) Q2:-15% Q3:-10% Q4:0%  2020年整體衰退10%左右

總之Q2是最關鍵的 我們就七月再來看看吧

另一方面 以長期角度來看

EPD大幅的削減資本支出其實會對於長期成長率帶來深遠的影響

並且某種程度上也暗示著美國頁岩油氣的快速成長期已經到了一個段落

過往EPD的年成長率大約為5~10%左右 代價是使用60~80%的資本再投資才能達成到

將2020年資本支出削減至25億 代表資本投資的比例下調到30~40%的區間

並且2021年的15億設定 代表資本投資可能僅剩下20~30%的比例

這也代表EPD的長期年成長率必將下滑 可能未來會僅剩3~5%的基本水平而已

四.總結

總結來說 EPD Q1的表現我是覺得比我預期的好上一些

市場也對於EPDQ1的表現稍微展現了一點熱情一度上到18.X塊多

不過還是很快地就回落了

我認為因為這是這個產業史無前例的大衝擊

任何的預測依據很薄弱 最終還是要等到Q2的資訊出來後

2020年的成績單才能大致上真相大白 所以大家也就保持警戒的心態看待這個產業的個股

我也會持續的繼續追蹤的  就先這樣囉~~

但

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

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最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

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絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力 

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