月亮上的貓

(P.S.圖片為邦特的主要產品之一：血液迴路管 )

又到了邦特的季節了 上次追蹤已經快要一年了

近期內股價也從120→80→135

陪著股災做了一次雲霄飛車 因為之前的重心完全的美股身上

畢竟我目前90%以上的資產都是美元了

邦特的持股比例也很低 就延宕至今了

不過如果連這檔都不追蹤的話 我的台股就真的要絕跡了

而且印象中也是台灣中很優秀的公司了 就還是關注一下吧

 

 

一.過往投資邦特的原因與故事

我在去年8月的時候追蹤到邦特19年Q2的報告中

最終歸納了對於邦特未來幾年的成長願景與故事

另一方面 我也重申了邦特可能面臨的風險

好回顧結束 接下來看看近一年前的我有沒有被打臉XD

 

 

二.財務表現與營運資訊

1.2019年度財務表現&關鍵指標

※財務數據

好啦!單看財務數據的話 2019年並沒有打我的臉 平均成長率都在15%以上

營運現金流的年增率大幅增長的主要原因來自於"存貨項目"

一來一往就差了快一億元了 存貨本身在2019Q4的趨勢也逐漸下降 不論是絕對值還是營收存貨比

不過20Q1就又升起了 也許可以怪罪於疫情吧

平均售貨天數19年略為上升一些 但是存貨佔營收比18年下降了不少

整體來看19年的存貨控管比去年好上許多~~

 

財務體質上還是一樣優良 負債率僅16% 而且完全沒有金融負債了

現金比例還是接近40% 原則上不會有任何流動性風險

 

※關鍵指標

銷售市場份額與18年差異不大 就不多談

接下來是營收比例與毛利相關數據了

營收比例來講變化也不大 關鍵項目仍舊是BTS,TPU,藥用軟袋三大項目

 

 

但是細看以下項目就有了一些疑問與矛盾出現

先事先聲明一下因為我對於台股年報的表達方式不是很熟悉

根據我個人的理解與四處請教前輩們的意見  在此對於以下名詞作出個人解釋

產值=當年度生產產品的成本價值   產量=當年度生產數量

產值/產量=產品平均生產成本價值

銷售額=營收 銷售數量=如同字面意思  銷售額/銷售數量=每單位產品平均售價

所以就可以大概算出產品的毛利率=1-(產品平均成本價值/產品平均售價)

如果以上名詞的理解都沒有出錯的話 我接下來的陳述才會是正確的 

以下的問題都是從年報中的這兩張表格衍伸出來的

(1).血液迴路管的毛利率驟降?

解釋一下2019年的BTS銷售單價37.5元是以上表格的銷售金額510030/銷售數量13584

單位成本37.3元=產值416137/產量11159  兩者計算出來後自然毛利率就可以推算出來

可以看見三大產品在過往4年的毛利率 TPU最高且最穩定

而BTS最低而且不穩定 但是仍在18~30%區間

但是19年的BTS平均售價幾乎等於單位成本  這是我看到的第一個問題 

 

(2).財報毛利與三大產品毛利差距拉大?

這個問題是第一個問題的延伸

與過去幾年相當 三大產品的營收比例大約都在60~65%左右

2019年的營收比重也是64%左右  所以佔比最大27%的BTS毛利率幾乎歸零

而其餘產品的毛利率並沒有明顯增長

正常來講 總毛利也必然下降 但是19年的總毛利卻成長了18% 

所以看來邦特的產值/產量的定義應該不是單位成本 不然在數據解讀上有明顯的矛盾

或是在年報的數字上出現了明顯的錯植 這明顯的需要公司相關人士的解說才行

 

(3).銷量的趨勢跟不上產量?

圖表是我整理出來的 計算方式是當年度的(銷量-產量)/產量

舉例來講TPU導管 19年生產591千組 銷售513千組

那就等於當年度有78組沒有賣出(591-513)/513產量就會等於上圖比例

若比例為負數代表供不應求 (因為可能有去年庫存可以賣 所以是合理的)

可以看出BTS在2017年開始出現正數 在19年才再度供不應求(但是售價大幅下降)

而除了藥用軟袋與穿刺針以外 TPU、血液導管、外科管從2016~2019年的未銷售產品比例都明顯提高

最讓人不解的是關鍵零組件 18~19年生產了10億多個 結果只賣了2~3億個

而且過往數年銷售量也大約在20~30%左右  為什麼要製造這麼多 是有其他用途嗎?

 

以上三個問題是我在公司提供的資訊中

找到了三個我無法理解的點 我也會寫信去請教公司的答覆

有任何回覆在再來更新

 

 

2.2020Q1財務表現&關鍵指標

因為邦特的季報就只會有財務三表跟地區營收比例(而且地區劃分還跟年報不同= =)

所以我就大致上的分享一下

※Q1財務表現

資產負債表上各比例的變化不大 仍舊是零金融負債的超安全體質就不多說了

先來看看損益表與現金流的狀況

Q1的表現明顯的不好 這是一家預期應該要10~15%成長的公司

營收與營利年增率幾乎為0% 而淨利的年成長率為-6.4%

淨利的負增長擴大主要來自於外幣損失 其次是持有金融資產的價值下跌(3月股債齊跌)

另外較為可怕的是OCF的大幅衰退-44%

主要因子如下表 是營運現金流的一部分項目

應收票據 帳款與存貨相對於去年Q1是大幅度的增加

合約負債(預收款項)相較去年是減少的 

在應付項目整體而言也是大量的現金流出的

應收帳款與存貨的的流通似乎有點卡住了相對於去年

這樣一來一往就造成了20Q1的現金流遠比19Q1收到的少了44%

雖然不確定是不是疫情造成的影響 

但是也只能繼續追蹤邦特Q2 Q3的應收帳款與存貨的現況

※地區營收比例(季報資訊)

邦特其實在季度上的運行來看

在全球各地都有生意 但是並不是十分的穩定 不過20Q1對比過去兩年Q1的數據算是變化不大

 

整體來講從邦特的年報與季報中就只能看出這樣的訊息了

接下來就看看邦特從2019年中至今有怎樣的資訊了

 

 

3.公司近期資訊

邦特近期的大消息應該有兩個

宜科廠的新建與菲律賓工廠的停工事件

(1).宜科廠興建相關訊息

根據公開資訊站邦特提供的資訊

※董事會通過租地委建廠房契約總金額：9.35億

※董事會通過興建宜科廠(設備預算金額)：4億

※董事會通過興建宜科廠(租地-使用權資產預算)：使用權資產約3億

預計租約20年並有優先承租權 每月租金約75萬台幣(20年總租金1.8億)

以上是公司僅有的公布資訊 

其他你看到產值增量 營收破新高等等都是臆測跟推估而已

 

(2).菲律賓工廠停工與復工

同樣我們僅看公司的公開資訊

可以得知邦特停工時間是2020年3月20日的下午5點開始

結束於5月15日  但是僅是有限度的復工而已

看來並未達到真正的完全復工

 

 

三.月貓觀點與故事修正

1.短期疫情影響與2020年成長率預估

先從生產面來講

明顯的邦特菲律賓工廠的產量(聽說主要是血液迴路管)怎樣都會比去年減少近兩個月的產量甚至稍多一些

先假設沒有疫情的情況下 2020年的產量提升15%

單位售價維持在14~18年的平均水平55元的話 營收應該會有7億

(19年的單位售價37.5元太怪了 我用不下去) 

但是目前疫情影響停工兩個月代表原有的7億營收會受到影響成為5.81億

推估影響約為1.2億  而血液迴路管的往年毛利率大約20~30%左右

稅後淨利率應該不會超過15% 先抓取15%

試算過後大約會影響EPS 0.2~0.3元左右(不論成長率高低或是淨利率高低結果都不會差太多)

坦白講其實影響真的不大  而且只是季度或是半年度的影響   

停工造成的影響大約只有5%左右的淨利損失而已

還好是低毛利率的BTS產品而不是高毛利的TPU導管  不然結果就不會這樣好看了

 

不過另一方面從需求端來講

邦特的產品利潤組合已經逐漸的脫離了大家習以為常的洗腎透析產品為主的刻版印象

有大量的毛利是來自於TPU導管與外科導管等等 侵入性醫療器材

讓我不禁思考這樣的醫療器材會不會受到武漢肺炎的影響而造成排擠效應???

醫院或診所可以會將資源更加投入在與疫情相關的簡易器材與用品上面 而非這些侵入性醫材

畢竟邦特的第一季的表現完全喪失了成長動能的感覺

可惜的是以上的猜想 我並無法證實

所以我只能比較保守的猜測邦特未來四季的營收成長率可能會落在0%~10%之間

因為疫情可能會導致收款與出貨更大的困難 所以OCF可能更難看 我猜測會落在-30%~-10%之間

 

 

2.長期的故事與成長率的修正

長期的故事就必須討論到宜科廠的擴建帶來的成長可能性了

我們先來看看過往邦特的資本配置狀況

我看這家公司三年了 最大的無奈就是公司坐擁著數億的現金

但是卻花費極少的資產支出  優秀但是野心不足的一家公司

終於在今年3月決定要興建宜科廠了  預計總預算是9.65億聽起來很多

但是這家公司可以直接用現金全付就是了XD  設備款總預算4億 土地租金900萬/年

我猜測根據這家公司的個性 一定產能快要滿載了 然後原有場地擴充產能的方式該做的都做了

才會決定要興建新廠房 

雖然不確定新廠的預計生產時程與主要產品是甚麼(這點我也會寫信去問問看)

但是我個人猜測應該是以TPU導管(70%)、血液導管(45%)、外科管(60%)等等高毛利產品為主

因為資訊太少了 也只能說宜科廠是一個象徵邦特能夠繼續成長的故事延續

原則上還是先維持每年10~15%的各項數據的成長率預估了(不包含今年 今年可以不衰退就不錯了)

如果公司有回應我相關的訊息 我之後再來更新了

 

3.可能面臨的風險

老樣子 我就複製貼上囉

 

 

四.總結

睽違了快一年沒有追蹤邦特了 這次追蹤起來可謂是驚嚇連連

年報的數據上出現了一些難以解釋的現象

但因為與往年的誤差太大 我個人目前的解讀是數據上的撰寫錯誤

不過這部分我會寫信去詢問就看公司是否有所回應了

 

除此之外新冠疫情也對於邦特的菲律賓工廠造成了停工近兩個月的結果

目前也是有限度的復工而已 個人的觀點是對於邦特的2020年的EPS會有輕微的影響

前提是疫情的狀態不要更嚴重的話

另外疫情似乎也影響到了邦特的出貨狀態與業務的成長

存貨與應收帳款在Q1的現金流量看似都不太妙 不過這點還需要再繼續追蹤2~3季才能確認

Q1的營收與營利的成長率趨近於0 個人"猜測"應該是疫情造成的排擠效應 不過也僅是猜測

因此短期上來講 邦特2020年的成長率可能會被拉下至個位數的成長率

 

另外以長期的趨勢來看

醫療耗材的全球年趨勢大約是每年5~7%的成長率

且觀察目前邦特的TPU導管與其他高毛利商品的毛利率都未有下降的趨勢

再加上邦特目前仍是一家小型公司  營收不過6000萬美金/年 成長空間仍是巨大的

另外宜科廠也象徵的邦特近一步的產能擴增的故事發酵

原則上我仍然相信"邦特近五年可以維持每年成長10~15%"的故事

但是當然也不要忘記關於邦特的一些營運風險

匯率、大客戶抽單、關稅、原物料、公司規模小等等

至於上述的一些問題 如果公司有回覆我的話 我在更新囉

這次的追蹤報告就到一段落啦  下次再見~~

 

 

 

感謝你看完落落長的文章  

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

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最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

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絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力