月亮上的貓

(p.s.F-35洛克希德的主力產品)

洛克希德世界最大的軍火商公司龍頭之一 之前我有寫過一篇介紹文

原則上西方世界天上飛的戰鬥機 大半都是出自於這家公司的

擁有戰鬥機 導彈 直升機多個領域的寡頭壟斷地位

這家公司過往來講都是幾乎不可能讓我出手去買的一家公司 因為太貴了

但是在這次的三月股災中 LMT從430跌落至266水位

讓我也在這次崩跌中的持續買進 目前已經是我的第一大持股了

當初買入的大致上有三點

1.價格便宜 300塊的價位大約是PE15倍以下 過往PE都落在18~26的區間中

2.少數不受景氣影響的公司 持續的高現金流流入

3.無與倫比的競爭優勢  如同我當年寫下的字句  

不過既然買了就得要追蹤一下

順便看一下武漢肺炎是否會對於LMT造成怎樣的影響

那就開始吧

一.Q1的財務表現與相關資訊

1.財務表現

※營收 營利表現

Q1營收有不錯的成長率

不過Q1的成本也隨之升高 最終來講獲利率是幾乎零成長的

(國防工業的獲利有包含大量退休金的部分

所以"本業"營利是指扣除掉退休金部分後的真正"產品營利"

詳情仍請見我文章的第二章：財務體質)

營利率對照以往數年來 雖然沒有去年Q1那麼亮眼 但是仍是在一個正常區間

※部門表現

提醒一下 LMT有4個部門 其中以航空部門最為重要 其餘三部門獲利比例上就差距不大

航空部門受惠於F-35的需求持續增加達到了不錯的年增率不論是營收或是利潤

任務部門持平

導彈部門與太空部門的營收年增率大約是10%左右 營利卻相對19Q1是衰退的狀態

衰退的理由季報寫得極度含糊( due to lower risk retirements) 所以我也不知道

但是相對於過往幾年的營利率來講20Q1的營利率還是在正常的範圍內 

最終整體的獲利為17.25億 比去年同期略增0.1億美元 算是持平的

※積累訂單

積累的訂單量再創新高 已經超過1440億美元 創下歷史新高

Q1新增了150億的新訂單(Q1營收也差不多150億) 所以未完成訂單量依舊沒有減少

最大項目來自於任務部門70億訂單(大多是海軍採購直升機的需求)

其次是航空部門的36億訂單(其中9億是F-35的新訂單)

※F-35項目(LMT最重要單一產品 占總營收的27%)

目前已經交付了513台F-35

2020Q1交付了22台  還有352台還沒交貨

F-35已經預計在2020年底通過美軍的生產測試與評估

若是通過後預計可將F-35從低速初始生產模式轉變成全速生產

2.電話會議關鍵紀錄

※.美國2021年的國防預算預計為7410億美元(尚未通過) 比2020年略高一些

※.土耳其因為援助俄羅斯的關係被迫退出F-35共同計劃中

目前正在積極尋找替代供應商 但是有些重要零件為單一供應商

可能未來的F-35成本與交貨都會受到些許影響

※.武漢肺炎造成影響不大 考量到供應鏈的供給問題 將2020年的預估略為調降

※.因應武漢肺炎 加速對於供應商的付款避免資金流斷鏈

必且持續增加員工數量(已招1000 還有5000空缺待補)

以及對於退伍軍人與軍人家庭以及員工作出相對應的救濟方案

※.資本配置上 Q1產出的FCF約20億  其中7.56億用於回購

另外6.9億以股息配出 約2/3 FCF受惠於股東身上

※.提問人：油價的崩跌與疫情是否對於LMT造成影響 

CEO回答：這世界很危險 而且變得更加危險

我們有許多防禦型的產品可以為這些紛亂地區(中東)帶來最大的價值

(可以這樣明目張膽的囂張嗎???)

3.未來一年公司財務預估

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營收預計微微的下降一些 主要是航空部門的供應鏈造成的交貨問題

但是原則上營利的預期區間不變

成長率整體來講預估 都有些許的調降 但是幅度都不大

二.個人對於LMT的看法

1.未來成長性預估

原則上LMT的積累訂單已經需要2年多的時間才能消化完了(假設完全不接單的話)

所以某種程度上可以說LMT未來兩年的營收已經是確定的了 

營收成長的因素就只有在於公司的交貨能耐與訂價權的提升

以目前主力來講F-35若是能夠繼續加快生產流程的話

將會是LMT的主要成長動能

但根據目前現有的資訊來講

我個人看法與公司預計差不多 就是個3~7%的營收成長率+持平的利潤率

2.武漢肺炎帶來的影響

從目前Q1的財務數據與電話會議中

似乎武漢肺炎對於LMT好像沒甚麼顯卓的影響

連2020年的財務指導都只有意思意思的下調3.75億

調整幅度0.8%= =  營利還持平

股息照發 股票照樣回購  還有餘力的提前撥款給與中小型供應商

與創立救濟基金會來協助疫情受災的軍人家庭與員工

不過還是要看看Q2的表現才能真正的下定論

看看是否營收會受到因疫情影響而交貨時程的延遲而下降

3.風險與機會

最大的風險仍舊是美國政府與國防部

LMT 72%的營收仰賴於美國政府 其實才是國際間的客戶

並且LMT有點過於依賴於F-35的單一品項帶來的營收與成長動能

若是該品項出現嚴重瑕疵或是有更便宜的替代產品出現都會對於LMT造成重大影響

不過以目前的狀態來講

美國國防部仍舊是以空軍與太空軍為主要預算編列(相關新聞)

這一點與LMT的主要產品契合 所以預算應該不會遭受刪減

同時F-35是世界上唯二投入實戰的第五代戰機(另一位是殲-20)

目前西方世界沒有任何的競爭對手可以取代之  所以以上的風險目前發生機率都很低

但仍舊需要持續關注

機會的部分來自於

其實購買國防工業的像是另類的避險選擇權

當世界發生區域型戰亂的時候 就是相關股票大漲的時候

若是戰爭演變成會影響到實體經濟(股市)的程度(例如波灣戰爭造成石油價格飆升)

這類型的公司可以成為我資產價格下跌的逆相關標的

有鑑於目前的世界局勢持續的緊張與疫情加深的矛盾與紛擾

我覺得這會是很好的避險資產

3.Q1報告總結

很高興看到似乎LMT沒有被武漢肺炎疫情波及而有明顯的影響

也運氣很好的在低點的時候分批投入買進 

以目前的局勢來看 LMT的未來兩年仍舊是消化不完的滿手訂單

大客戶美國國防部預算上的編列趨勢也仍舊符合LMT的空戰與導彈項目

再加上更加混亂的世界局勢(低油價更是俄羅斯與中東混亂的催化劑)

中美兩國在疫情後的更加對立與更頻繁的軍事演練

都將會是LMT的股價上漲的機會來源

但是LMT本身已經是極為成熟的產業中的第一龍頭

所以原則上成長率很難達到雙位數以上

但是股市中因為LMT特殊的特許經營與諸多難以撼動的護城河

常常給予超過"商業價值"的高評價倍數

這點在考慮進場時也是必須考慮的