小黑的本質投資-(舊名:月亮上的貓)

Lockheed Martin Corporation(LMT)洛克希德馬丁公司

洛克希德馬丁公司是世界軍火銷售額第一的軍火商

同時在戰機以及多個項目的細分市場都是市佔率第一

是軍火產業當初無愧的帝王

市值約940億美元(約等於3個台塑化或是2.5個鴻海)

晨星分類是大型混合股

有興趣的原因

嗯.....要了解軍火產業 龍頭公司是一定要研究的了

且LMT從2013的股價89元到目前329元 是一支四倍股

漲幅高達370% 年複合報酬率30%

五年ROIC均超過35% 是一家在過往給予股東大量回報的優秀公司

能不研究嗎??

再次重申  我的投資經歷不足三年

新手一個  可能會錯誤百出

請不要拿我的文章作為你投資的依據

我只為自己的投資決策負責任喔~~

文章分為兩個版本"精簡版"與"完整版"

精簡版適合時間不多或是只是想稍微理解這家公司的人

算是完整版的重點整理 但是會有大量的資訊與推論被省略 

或是有些東西我不會特別去解釋 就要自行理解了~~

完整版分析共分為6+1大項

之後每大項又會有各自的細項 

總之就是又臭又長的 通常都會上萬字 請謹慎服用

一.公司簡介(含競爭優勢)

二.財務體質

三.獲利結構與報酬率

四.成長性與資本配置

五.管理階層評價

六.風險

七.總結

原則上所有的分析都是根據至少五~十年財報為主

一年的絕對值不太重要，重要的相對的趨勢增減

再輔以各類的資訊、新聞、分析師文章,財經網站等等綜合而成

然後在開始之前建議你先看過我先前寫過的產業簡介

會讓你更快的理解接下來的分析內容喔~~

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零.精簡版分析

1.公司簡介

※LMT是世界上軍火營收最高的公司也是美國國防部的第一大廠商

※主力商品是F-35戰機 其他還有F-22、薩德防禦系統、愛國者防禦系統等等

※戰機銷售是世界第一龍頭且未來應該也是西方世界"唯一"載人戰鬥機生產線

※導彈與RTN一同擁有國防部90%以上訂單 世界上有40%的市佔率、

戰鬥直升機市場在世界上也有40%的市佔率  在各領域皆是市場領頭者

※擁有近乎所有的競爭優勢 強大且十分穩定的護城河

2.財務體質

※資產方面 有形資產佔70% 其中合約資產最大宗佔20% 其次是固定資產與存貨

※負債部分 負債率95% 但金融負債只有30% 應付+合約等良性負債約20% 讓LMT現金滿手

※償債能力不論長短期皆沒有任何問題 現金流也十分充沛

※退休金缺口會大幅影響到EPS真實性與估值評價 所以軍火商股票不太適用PE估值法(需調整)

※同業相比算是中段班 不好不壞

3.獲利結構與報酬率

※LMT營利佔比以航空部門(38%)最大 其次是導彈與任務部門(各22%) 最後是太空部門(18%)

※LMT的"本業"營利率(扣除退休金影響)近三年大約為10~11%

且逐步上升中 顯示LMT的成本控管能力增強

※調整後稅後淨利為7%左右 ROA五年約8~9% ROIC平均大於30% 十分優異的報酬率

※資產周轉率與固定資產周轉率這幾年逐漸上升 顯示LMT這幾年的生產效能不斷提升

※在同業中雖然淨利率落後 但是資產使用效率最高 所以在同業中擁有最高的ROA報酬率

4.成長性與風險

※最大成長因子是F-35戰機 目前已交付300架 累積訂單還有359架並且持續增加中 

※未來美國政府預計擁有2400架F-35+國際大量需求 所以F-35的未來數年銷售前景大好

※因F-35以及其他產品的需求增加 公司預計19年OCF有10%的成長率

※個人評估LMT未來十年的成長率可以持續4~5%的成長率 

※風險來自於成長主要依靠單一產品 若是F-35發生異常 可能會造成公司營收重大影響

※另一風險來自於國防部通常具有終止合約的權利 若因政治性考量而造成合約中斷

是軍火商的共同最大風險

5.管理階層評價

※CEO與高管皆經歷十分充足但年紀稍大 可能未來數年需有接班的計畫

※財報不透明不親切  許多項目分散並且難找 且有些項目甚至沒有公布在年報之中

※收購部分LMT的大型收購"只有"15年收購Sikorsky Aircraft公司

耗資90億美元 個人認為是稍微貴了但還合理

※大部分的資金(80%以上)都以回購跟股利的方式回饋給股東 回購規模與股價呈反比是值得稱讚的

※員工評價是同業中最好的(雖然差距很小)

※整體評價大概就是普通 但是因為LMT太過強大的競爭優勢 所以管理階層也沒甚麼用武之地

6.總結

※總結來說 LMT是在一個低度競爭低成長的產業中 同時是一家極為優秀的公司

但是在估值上需要在多加判斷

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精簡版結束  完整版開始

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一.公司簡介

1.歷史與產業地位

LMT是由兩家公司合併而成的Lockheed公司與Martin Marietta公司

Lockheed公司於1912年創立

Martin Marietta公司1962年成立

兩家公司於1995年合併成為現今的 Lockheed Martin公司

2001年獲得F-35合約 至今已經交貨2000多台

2015年收購 Sikorsky Aircraft公司(黑鷹直升機的製造商)

LMT是目前世界上軍火銷售額第一的軍火商(除了中國與俄國因為無資料)

同時也是美國國防部第一大訂單廠商

戰機部分F-35與F-22是目前空戰的主要戰力 訂單也是不斷接單

導彈部分在國內與RTN控制90%國防部訂單 全世界擁有40%市佔率

戰鬥直升機部分在全世界擁有30%市佔率

全世界軍火之王的稱號當之無愧

2.部門簡介

如圖所示2018年的LMT共有四個部門

1.Aeronantics航空部門

2.MFC導彈部門 

3.RMS任務部門(直升機)

4.Space太空部門

這四個部門的產品幾乎涵蓋了現代戰爭的空中主要武力了

當初撿到密卡登晶片來研發的應該就是這家公司了

3.客戶與合約類型

客戶來源

有四種佔比來源為2018年年報資料

1.美國政府→70%(國防部60%)

3.外國政府→28%(以政府軍售案為主)

4.商業客戶與其他→2%

大致上導彈部門與任務部門以大約是以上比例

而航空部門外銷較多呈現美國63:國際36的比例

太空部門則較少呈現美國84:國際16比例

客戶地區性

主要還是以美國為主 佔72%

其次是亞太10% 歐洲10%以及中東8%

而外銷最大量的航空部門比例如下圖

亞太地區需求最高16%其次是歐洲13%

最後是中東與其他地區

合約類型

美國政府與LMT在採購案上採取2種合約方式

1.Fixed-price→62%

2.Cost-reimbursement→38%

簡單來說Fixed-price對政府有利 對公司不利 公司可能會成本超支而虧損

而Cost-reimbursement則是相反 公司較有利可以報銷許多成本 政府較可能吃虧

合約部分有位大哥解釋得很清楚了 請點連結~~

美國政府這幾年來還是以固定價格合約為主體 未來應該也不會改變

4.競爭優勢(護城河)

LMT幾乎擁有所有我們所認識的兢爭優勢(除了規模經濟)

品牌優勢、技術專利優勢、轉換成本、客戶關係經營、有效規模(近乎壟斷)、特許經營

尤其是在LMT最重要的航空部門的戰鬥機製作上擁有幾乎壟斷的地位

根據晨星報告指出LMT載人戰鬥機生產線可能是將來十年內西方世界唯一的生產線

根據航空周情報網研究2016~2020年LMT將佔據戰鬥機生產價值的60%以上

而其他導彈部門或是任務(直升機)部門也都是處於各領域的前三地位

這是一家我難以想像十年內護城河會被大舉侵蝕的公司

必然的  我(晨星)認定LMT擁有寬廣且穩定的護城河 無庸置疑的

P.S.晨星護城河的定義

寬廣Wide=可以持續20年以上的超額回報(超過業界平均獲利能力) 

狹隘Narrow=可以持續10年以上的超額回報

穩定Stable=長期趨勢穩定  正向Positive=護城河持續增強  負面Negative=護城河持續減弱

二.財務體質

,1.資產與負債結構

(1)資產部分

LMT的資產結構如上 大約有7成是有形資產 3成是商譽與無形資產

有形資產中的大宗分別是

應收帳款(合約資產)5.9%+22% 在17年以前是合併顯示的 不過分開後很明顯看到是以合約資產為主

根據年報說明合約資產已經有18%的比例客戶已經預付款了 所以LMT至少現金就有18%+2%了 十分充裕

其次就是固定資產13%上下 

存貨約7%相較於過往的9~10% 原因18年在於將部分的存貨視為合約資產是會計認列上的問題

最後是其他資產 18年約有52億的其他資產 占比12.5% 內容有

環境維護相關帳款7.5億---1.5%

軟體資本化資產4.47億---1%

13億的員工激勵計畫---2.7%

13億的證券投資---2.7%(18年虧損6700萬 站淨利比1.3%)

12億的權益法合資公司投資---2.5%(近三年約2~3億利潤 站淨利比約3~4%)

(2)負債部分

負債比率奇高無比 但其實金融負債只有30%左右

與其說負債率節節上升 不如說是回購股票回購到股東權益快變成負值了(2017年)

短期負債上  總合約32%

短期金融債很少3%而已

大部分皆是合約負債14.5% 與應付帳款5.4%

總計大約有20%的良性負債讓LMT現金滿滿

長期負債上 總和約65%

最大宗的是兩項1.長期金融債與養老金負債 加總就超過50%了

金融債務會在償債能力章節來探討

養老金負債則是下一章節就會解釋為何比重這麼高

至於剩餘10%的其他長期負債+其他短期負債5%

居然只有揭露一筆佔比2%的環境負債  其他隻字未提= =

(3)退休金基金部分

美國上市公司都會替員工設立退休(醫療)金基金

都是公司自己必須提列相關的資金進入維持基金的運作

而美國軍火商有一個很棒的優勢就是"員工退休金可以跟政府報帳"

也就是說你幫政府做工時  在成本提列上你可以把員工一定比例的退休金提撥列為成本

美國政府也不會囉嗦 就是會幫你的員工支付一定比例的退休金基金

然後原則上美國政府會負責"公司每位員工的養老金" 但是會分批去支付

我們來看看損益表

LMT 2018年總營收537億美元  "部門"營利約59億美元 但是"總"營利卻是73億美元!!!

關鍵就在於黃色上標的項目有18億的營利

根據備註說明是根據養老金費用的成本與美國政府合同支付的"差額"

所以等於光是這個"小小差額"就佔了總營利的25%

但是也別高興得太早

我們要來關注LMT本身的退休金基金的資產負債表

可以看到18年基金的債務(估算需付出去的總員工退休金)有433億 

可是資產(實際能付出去)只有320億  中間有113億的差額必須彌補

這就是我們前述提到的"養老金負債"這個項目的大致來源

所以這個基金的缺口是遲早要補起來的  但是美國政府不會一次付清113億的差額

而是在每次合約中FAS/CAS operating adjustment利用這個項目來填補退休金缺口

LMT在18年可以看到藍筆圈起來的Company contribution項目50億美元

就是LMT為了填補缺口而向基金在投入的50億美金  我們來對照18年的現金流量表

現金流量表顯示LMT對於退休金項目支付了35.7億的現金流 是當年度淨利的70%了!!!

所以這個章節我主要想表達兩個重點

1.軍火商的"本業"獲利能力會被退休金"差額"嚴重影響  估值必須以"本業"營利估值為主 

一般P/E估值難以反應軍火商的真實獲利能力

2.若是退休金基金有缺口  雖然是美國政府買單 但公司仍必須動用"實際現金流"去填補其缺口

視同無息債務的一種 必須注意缺口是否會大到造成公司的現金流周轉問題

2.償債能力

在短期金融負債部分完全不須擔憂

且流動比也有100%以上  速動比也有90%以上 沒甚麼好煩腦的

長期債務來看一下到期狀態

LMT的FCF長年平均約在35億左右

從19~25年總須償還債務約43億

26年須償還20億  8年須償還共63億

LMT兩年的FCF就超過了  長期償債能力也完全不用煩惱

3.現金流健全度

18年OCF驟降已經解釋過了  拿大部分現金流去支付退休金缺口了

但整體來講LMT的OCF與FCF這十多年來包含金融海嘯期間

從未是負數  始終維持強大的現金流流入

雖然軍火商的營運現金流量表容易受到

退休金帳目與客戶預付款(合約資產)的大幅影響而不穩定  

但是持續的現金流入與增長是確定的

4.同業比較

LMT跟波音一樣都是一直回購股票把股本回購到快變成負數了

償債能力上與GD相差不遠大約就是中段班

大致上以上就是LMT的財務體質狀態囉~~

接下來看看獲利能力吧!

P.S.補充一點 四家軍火商的退休金基金狀態

1.LMT資產320億-債務433億=133億缺口  2018年支出23.8億元

員工數105000人 未來五年預估"每年"支付24~26億元

2.GD資產115億-債務157億=42億缺口  2018年支出7.22億元 

員工數105600人 未來五年預估"每年"支付8~9億元

3.RTN資產193億-債務255億=62億缺口  2018年支出25.3億元 

員工數67000人 未來五年預估"每年"支付16~20億元

4.NOC資產272億-322億=50億缺口 2018年支出16.9億元 

員工數85000人 未來五年預估"每年"支付18~20億元

可以見得LMT的退休金缺口仍是其他同行的2~3倍

支出金額與"未來"支出金額也是數一數二高的

所以可以預期未來幾年的營業利潤仍會有很大部分會是FAS/CAS operating adjustment項目調整

三.獲利結構與報酬率

1.部門營收與利潤(率)

(1)部門營收與營利占比

各部門"營收"比例上

最顯卓的就是

任務部門因為在2015年收購SILKSKY公司後也接受大量黑鷹直升機的訂單讓營收比例顯卓的上升了6%

但是近三年因成長率低落所以佔比逐漸下滑

導彈部門則是15~16年小幅衰退 但之後又重新回升(因薩德的銷售狀態影響)

太空部門則是逐年小幅下滑主要原因為美國衛星的發射活動減少與競爭激烈程度上升

航空部門則是因為F-35的銷售熱烈讓比例自16年後不斷上升

各部門營利率與"利潤"佔比

航空部門營利率五年來穩定維持11%上下水準

太空部門五年來略為下滑2~3% 導彈部門更是從19%滑落到15%

根據年報解釋是由於實際成本比當初估算超支以及技術問題的處理費用造成的

尤其是導彈部門主要因2016後薩德防衛系統與愛國者飛彈(PAC-3)成為主力產品

造成導彈部門的產品組合的總成本提高造成的

而任務部門則是在2016年因為收購SILKSKY公司時已經是虧損狀態

但在之後三年改善整體獲利讓任務部門的獲利回升

因此

航空部門的營利佔比與營收比例類似 因為營利率長年穩定

導彈部門則是在16年營利率大幅下滑造成營利佔比也大幅降低

任務部門雖然營收在16年大增 但是新部門的虧損與磨合讓營利並未增加

但在之後營利率改善後也隨著增加

太空部門不論是營收營利率都逐年緩慢減少 所以營利佔比也逐年下滑

2.整體營利率與"本業"營利率

在開始之前我必須先回答一個問題 為什麼研究GD的營利沒有區分退休金收入這一塊

答案是"損益表與現金流量表都未顯示出來所以我也無可奈何

第二點是GD的退休金缺口與支出也只有LMT的1/3 影響幅度比較小"

總之LMT的營利率如下

藍色是你會在損益表上看到的營利率或是各大網站上顯示的

橘線是扣除了退休金差額的營利率  可以說是LMT的"本業"營利率

可以看其中蠻明顯的落差

營利率在16~17年在導彈部門與任務部門雙雙利潤率下滑的狀態下呈現最低點

但是隨著任務部門的營利率逐漸改善  已經接近回復14年的水準了

是一個好消息 顯示LMT的產品組合的成本控管能力逐漸上升

3.淨利與息稅+其他

這部分挺正常的

但就是"本業"稅後淨利率也調整了一下(不太精確的修正 非會計本科系啊)

P.S.2017年稅改造成大量遞延所得稅需報銷出來 但是屬於非現金支出

總之就是每家公司都會遇到的~~

大致上目前的"本業"稅後淨利率大約是7%以上

4.杜邦分析

ROA長期約在8~9%左右(2017是稅改關係 就忽略)

ROE因為不斷回購股票的關係 所以權益乘數高得嚇人 16年甚至回購註銷到負值了

所以ROE也高得嚇人 哈哈哈

5.效率分析

應收帳款在資產的地方有提到在18年被區分成合約資產與應收帳款

所以這裡天數的變化也只是反映資產負債表的改變而已

存貨天數大減也是因為部分的存貨被認列為合約資產的關係

所以坦白講這個表格已經沒甚麼參考性了XD

大概就是固定資產周轉率從15年~18年大幅的進步吧

從營利率與資產周轉率都可以看見LMT的資產效率與成本控管這幾年是不斷進步的

6.同業比較

雖然應該要以"本業"的淨利率來做比較比較好

但是首先GD就完全沒有資料 其次我也不想調整五家的損益表會累死人

所以就將就將就吧

LMT雖然在淨利率上面是末段班

可是在資產效率上是最強悍的

造就了LMT的獲利能力(ROA)是同行中最強大的

雖然ROE難以比較

但是單看LMT的ROIC(資料來源:晨星)

就可以理解到這家公司真的是一台穩定的賺錢機器!

四.成長性與資本配置

1.關鍵成長因子

LMT的關鍵成長因子就在於有無拿到合約(廢話)

而最重要的關鍵產品目前就是F-35戰機(復仇者聯盟1中發射核彈的那一架)

F-35戰機定位上是F-22的低階款 造價與維護都較為便宜

LMT於2001年得標 是多國耗資400億美金一同參與研發的項目

預計美國將會添購2400架戰機來取代舊型號戰績 其餘各國預計購買3000~3500架

至2018年為止LMT已經交付357架飛機給予美國政府與其他國家

並且仍有396架的未完成訂單 根據LMT18年完成96架的速度 至少要在四年才能消化完目前所有訂單

這是目前LMT最具有強大成長潛力的商品了

光是這五年佔總營收比例就從14年的17%~18年的27%了

另外其他也是熱門的產品如薩德防禦系統與愛國者防禦系統也都有不錯的成長潛力

2.過往成長性

(1)營收營利成長性

(p.s.F-35隸屬於航空部門  薩德與愛國者隸屬於導彈部門)

可以看出航空部門不論是營收或是營利都是接近雙位數的複合五年高成長狀態

而任務部門因為收購Sikorsky Aircraft公司讓營收在2016大幅增長但之後就處於低成長狀態

但是該部門這幾年重組與縮編改善營利率讓這幾年的營利不斷的成長

太空部門由於政府部門預算刪減因此處於營收近乎0成長 營利微幅衰退

導彈部門的營收營利成長比較不穩定 但是近期受到美國政府對於導彈的大量需求而出現大幅度增長

(2)Backlog未完成訂單成長性

(p.s.上表單位是百萬美元)

任務部門與太空部門維持著近乎零成長的狀態 大約就是1:1的交換率

導彈部門也因為國防部追加135億的薩德防禦系統訂單 讓18年訂單成長20%

航空部門過往13~17年大致呈現6.3%的成長率

不過在18年F-35訂單爆發性增長55% 累積訂單價值高達556億美元

讓我們再來看一下F-35的相關資料

而且根據美國政府的2400架採購目標+國際上的需求

F-35可以預期在未來仍會有很大的成長空間

3.資本配置取捨

就成長性的資本配置來講

LMT除了14年收購一些小公司與15年收購Sikorsky Aircraft以外

就沒有任何的收購行為了

資本支出方面大約已每年10~11%的速度增加也是合理的

畢竟LMT的累積訂單量也是大概這樣的速度增加中

但LMT還是大部分的資本配置都用來發放股利與回購了

這部分我就留在管理階層那一章來探討就好

4.未來成長的可能性

(1)公司對於2019年的預期

大致上沒甚麼意外

只是對於OCF的預估值感到些許驚訝 

2018年大約是67億(退休金流出不計算) 

2019年預估74億美代表著10%的現金流成長率

LMT對於2019年的營收狀態是非常看好的

(2)個人觀點

航空部門在F-35與其他機種的貢獻下 預期可以多年持續性的7~10%成長

其他部門則是呈現低成長的趨勢

所以我認為未來LMT的長期成長率應該會呈現個位數的成長率

畢竟美國未來的建軍目標就是以高科技的空中戰力與導彈所建立的不對稱戰爭為其目標

再加上對於F-35擁有明確的需求數量 讓對於預期LMT的長期成長率降低許多不確定性

(雖然會有砍單的風險啊)

五.管理階層評價

1.管理階層適切性

(1)CEO與管理階層：

CEO與高管部分

 Marillyn Hewson女士於2013年擔任LMT的CEO職位  至今已經擔任6年多

在1983年進入Lockheed工作 在過去三十多年時間擔任了18個不同的管理職位

資歷上是無庸置疑的 高管平均任期為4.5年  關鍵位置都有6年以上經歷

唯一有疑慮的地方是 Marillyn Hewson女士已經64歲了

且大部分高管也在60歲上下 是一個有點年紀的團隊了在未來五年內接班會是一個議題

薪酬方面

執行長薪水除了NOC以外其實都相差不遠

但LMT整體薪酬算是偏高的 

個人年報觀點部分

很不透明跟不友善的財報

其他資產的項目散落在50~60頁的報告之中 而且都只有略提

其他負債大部分的項目完全沒有說明

關鍵的營利率下降問題也只有一句話帶過

讓閱讀上增加了許多負擔

2.資本配置能力

LMT大部分的資本配置都是股利與股票回購+一筆超大買賣的收購

收購部分(占五年總現金流的42%)

只有2015年花了90億收購Sikorsky Aircraft Corporation

並在2016年剝離IT部門給Leidos獲利13億

收購Sikorsky Aircraft讓LMT每年增加約40~50億營收

但是營利率卻花了4年的時間才拉回原本水準 這三年大概多增了5億的營利

以及之後大約每年增加4~5億的營利  就利潤折現評估上我是認為買貴了一些

但是考量到Sikorsky Aircraft在戰鬥直升機的龍頭地位與多元化的業務來源

是可以理解LMT的收購的戰略理由

股利部分(佔五年總現金流的43%)

17年的股利成長紀錄

與十分安全的股利發放比率

以及未來可以預期的持續發放能力  

目前殖利率約2.6%  是一個不錯的存股標的

股票回購(佔五年總現金流的44%)

很高興地看到

在股價偏低的時候大量回購 而股價高時就將回購的金額調降

整體來說

其實LMT幾乎都將盈餘回饋給與股東了

只是是用股利還是回購的方式而已

唯一的一次大收購也是15年的事情了

那一次回購的金額也並非十分划算但可以理解

所以我對於LMT的資產配置能力的評價就是"普通"吧

因為本身就是很強大的賺錢機器了  真的不太需要去做甚麼

就算是猴子來當CEO都可以生存得很好的一家公司吧!!!

3.員工評價

美國兩大人力銀行的評價

雖然相差不大 但是四家軍火商中評價數一數二的了

除了GD以外 其他三家的基本評價都還不錯

Indeed的評價都有4.0

Glassdoor皆有3.6~3.7左右

四家遇到的問題也都差不多

都是大公司 中階管理人員眾多良莠不齊

基層人員工時過長 把員工當成數字 升遷機會大多等等

優點也差不多

福利與薪資大致上都說不錯(LMT的自助餐廳廣受好評呢 我都想去吃了)

較專業的職位(工程師之類的)工作與生活的比例蠻不錯的

大概如此

LMT算是同行中員工評價"稍微"比較好的一家了

六.風險

1.營運風險

1.政治不確定性風險

國防採購是充滿政治化且漫長的

可能因為當局的觀點改變就會改變內容或是直接撤銷後續採購

大部分的合約國防部都有隨時終止的權利

同時每年在編列國防預算與採購預算時

一項軍購案必須要與眾多的計畫進行競爭

過程中費時且充滿許多政治性考量與國際局勢的考慮

這是所有國防工業公司最大的風險

(發生機率:高  影響程度:中~高)

2.固定合約造成成本超支風險

2007年以後國防部原則上合約都以固定合約為主

在新技術研發或是新載具的建造的過程中

可能會因此超過預期成本開支

造成計畫案無法獲得應有的報酬甚至虧損

(發生機率:已經發生過了  影響程度:低~中)

3.單一產品佔比過大風險

目前我們知道F-35是LMT的主力產品 目前佔總營收27%

並且預計在未來仍會持續的高成長 讓營收占比越來越高

可以說是F-35就是LMT的未來也不過了

因此若是F-35在未來發生重大瑕疵或是其他原因讓各國政府紛紛

取消後續訂單甚至求償的話  輕則營收小幅下跌與戴維斯雙殺 股價下跌20~30%

嚴重的話 則對於LMT會造成極大的打擊 甚至動搖產業地位也說不定

(發生機率:低  影響程度:中~非常嚴重)

2.投資風險

1.國防武器項目並不理解且也不透明

美國國防部依據怎樣的流程跟考慮來決定選取哪家公司

這一點我完全不了解 同時我也不了解哪樣新研發的武器

會受國防部的親睞(像是以前的F-16 或是近期的F-35)

不過好在大部分的領域幾乎都是獨占或是寡占市場

而且難有新進競爭者 所以影響判斷的程度應該不大

(發生機率:應該已經發生了  影響程度:低~中)

2.財報的不透明性

LMT令人詬病的一點就是財報上並沒有揭露出全部的資訊

或是非常隱密讓我需要耗費許多時間去找尋

其他資產的項目四散在數十頁的財報之中 且都只是略微提到

更嚴重的是在佔比15%的其他負債中 我只有查詢到2%的負債項目

其他完全沒有提起到 這明顯會增加許多得對於LMT評價的風險

(發生機率:低~中  嚴重程度:低~中)

七.總結

最後還是以三個面向來總評這個投資標的

(1).產業現況

國防產業是一個低度競爭但是也低成長的行業

但目前大環境來講會有兩點受益

1.美國鷹派抬頭 國防預算的提升可能性大增

2.世界局勢不穩 亞太地區日漸動盪不安

可能都會是這個產業帶來高成長的好機會

(2).公司部分

LMT無庸置疑的是一家好公司

擁有非常非常非常強悍的競爭優勢與寡頭地位

獲利能力也始終維持在不錯的水準

管理階層不太需要作出甚麼決策現金就源源不絕得流入

是一家猴子都可以當老闆的公司  非常值得投資的公司

並且在長期發展上 公司的主力產品與最大客戶國防部的未來需求十分契合

讓LMT的成長前景少了許多的不確定性

(3).估值方面

估值方面每個人判斷都不甚相同

但都須專注於價值與價格的相對範圍與安全邊際

這部分就交給看官們自行判斷囉~~

以上就是我對於LMT的公司分析

感謝你看完落落長的分析文  我很感動

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

FB專頁: https://goo.gl/jSJJAt

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力 

3.DCF估值

折現率10% 起始金額為2018年的本業稅後淨利3790百萬+攤銷折舊1160百萬=4950百萬

預計10年後以15倍現金流價格賣出

樂觀估值每年7%增長→397元 折價14.5%

中性估值每年5%增長→340 折價0%

悲觀估值每年3%增長→293 溢價15.96%

根據中性估值取安全邊際80%~90%

目標買入價位為272~306元

4.PE估值

預估19年EPS成長率為4%

取本益比倍數為16~20倍(五年區間)

價值區間為327~408元  中位數367元

取安全邊際90%為294~367元 中位數331元

取安全邊際80%為262~326 中位數294元

P.S.買入股東報酬率若為7%的話 股價應為280元左右

九.結論投資策略

1.公司研究總結

同上 總評價篇章

2.行動方針與戰略理由

(1)目前行動方針

價格過高缺乏安全邊際決定不投入

(2)若開始投入的話  投資主要理由是甚麼

強大的且持續的競爭優勢 獲利能力高且穩定

財務體質良好  無視景氣循環

未來主力產品與國防部發展趨勢吻合

(3)預期的回報 

目前回報率不高

買入股東報酬率只有5.7% 

依LMT的未來發展性5~7%的中等成長率

目前本益比20倍上下已經是市場給予很高的評價了  

要期望以更高的評價變化來獲取大量的超額報酬機率渺茫

(4)哪些可能風險會造成投資的重大損失

若依此價格買進的話  可能會因為過高的價格

假設F-35的銷售與訂單無預警大幅衰退(可能發現某種重大瑕疵等等)

或是因國際局勢改變造成各國大量抽單的話

可能會因此造成戴維斯雙殺的狀態 可能會損失20~30%左右