月亮上的貓

美國資產管理公司產業概況

資產管理產業  顧名思義就是幫助客戶管理資產的行業

例如彼得林區待過的富達公司就是目前世界上最大的私人資產管理公司

還有我們ETF常買的兩家公司---先鋒與道富   市政債的PML的發行公司PIMCO等等

順便一提  波克夏是保險公司結構上不太一樣 

資產管理公司負責管理客戶的資產並且協助增長與防範風險  並且收取手續費或管理費

保險公司是收取保戶的保險費然後用保戶的錢去投資來增長收入

所以比較對象中不會有波克夏  因為類型上就不同了

業界主要公司與BLK排名

而我們這次的標的BLK則是世界上最大的資產管理公司  管理的資產高達約6.29兆美元

6.29兆美元這個數字代表怎樣的大小呢

2017美國的GDP約19兆美元(世界第一) 

世界第三的日本約4.8兆美元

排名22名的台灣約0.58兆美元

BLK管理的資產超越了世界第三大經濟體日本一年的生產總值

台灣要十幾年的GDP總和才會等於BLK的資產管理規模(AUM)

當之無愧的富可敵國啊~~

以下是十大全球資產管理公司排名(2016年Q3為止)

AUM(Asset Under Management)資產管理規模

對於分析資產管理公司一個很重要的指標

象徵的是公司的資產管理公司的規模=當前管理客戶資產的總市值

上述的6.29兆美元就是指AUM跟0BLK本身的市值約640億美元是不一樣的

這行業的商業模式  主要的收入來源在於客戶的手續費以及傭金

所以AUM的規模就顯得非常重要

資產管理公司主要的開支來自於經理人的薪酬

理論上AUM變大  但是固定薪資的變化很小  所以就會具備護城河中的規模經濟

同時另一方面

AUM的種類會影響到收費方式

股票型基金收費會大於債務型基金大於指數型基金(ETF)

所以除了規模以外  也必須釐清公司AUM的種類比例

同時AUM也是驅動公司成長的主要動力來源

所以成長動能必須觀察AUM的哪個種類發展最為快速

來評估對於未來現金流的影響

(舉例來說:退休基金一定會比指數型ETF賺得多等等)

資產管理行業特徵

1.高利潤率  高ROE

這行業有令人驚豔的高營利率  平均約在30~40%

前十大市值公司的ROE平均也高達17%以上

是一個很輕鬆賺錢的行業(我終於有一個高營利的標的的可能了....)

2.股價(基本面)與大盤有連動性

股災的時候   正常人的觀念就是現金為王

所以就會大量的贖回  讓"所有"資產管理公司的AUM大幅下降

造成收入與現金流銳減  想當然短期股價也就沒有盈餘來支撐

進而下跌  這類型公司若是在股災時候進場 往往都可以得到很好的報酬率

下圖是2015~2017ETF與開放型基金的流動狀況

3.低資本支出  高現金流量

資產管理公司最大的資產與資本支出就是"經理人"的薪酬

但是經理人不論是管1000萬或是10億的資產 薪水的變化相對於管理資產都不會太大

於是在大型資產管理公司會形成了另類的規模經濟優勢

但整體行業而言

資產管理公司的資本支出/OCF是相當的低的相對於其他行業

大型公司大約落在10%以下(黑石是5%以下)

中型公司大約落在20%以下

是一個擅長創造高自由現金流的好行業 好生意

市場需求

根據2018 Investment Company Factbook的調查

可以看出開放式基金淨資產在這十年中不斷上升

至今已經高達49兆美元了

在地區上來講美國佔了45%

其次是歐洲36%

成長強勁有許多理由

全球型的量化寬鬆  經濟復甦與成長等等

但是人口老化 我認為也是一個很大的需求來源

歐洲已經是高齡化社會了

美國戰後嬰兒潮將近有一億人也逐漸步入退休的年紀了

2020年會有5500萬人步入65歲大關

2030年會有7210萬人  預估佔美國總人口的1/5

(資料來源)

加上醫療進步 現代人存活年紀越來越長(1900~2000 從47歲上升到78歲)

退休金的規畫將會是非常重要的一塊(不過大多數人都是快退休才想到)

這樣的市場需求在這20~30年內只會增加不會減少

所以在市場需求上我是樂觀的認為  是有龐大的需求的

供給狀況

雖然需求量的前景是樂觀的

但是供給狀況就不讓人笑出來了

(UIT 是一種變形的基金 特色是投資組合原則上不會變動 具有到期日 到期後就會解散將資金返還給投資者)

至2017年底  美國資產公司的總淨資產為22.5兆美元

根據黑石2017年報顯示  黑石在美國管理的資產約為4兆美元

代表龍頭公司的市佔率不到1/5個美國市場

顯示這個市場並非是寡頭市場

推測應該是由10幾家規模差距不會太大的公司一起激烈競爭的市場

從主動基金的手續費這十年來的下降可見一二

並且從圖中也可以發現ETF這18年的大幅成長

從340億美元提升到2017的3.4兆成長了整整10倍的規模

這也造成資產管理公司的另一個大問題---收費下降

收費下降---激烈競爭與指數型基金(ETF)

主動型基金因為收取高額的費用

造成績效不佳的事實  已經是一個公開的消息了

如圖示 13家"專業"資產管理公司在2015/12~2017/4的績效表現與SP500對照

除了一家公司Eaton Vance表現超越大盤18%以外

其餘3家頂多持平(黑石-2%)  其餘9家都是大幅落後SP500的

另外從許多的著作中也有提到長期來講主動型基金的表現是落後大盤的

在多年的推廣之下

讓大眾消費者從主動基金轉入被動基金或是ETF的風潮已經成形了

十年的時間指數型基金與指數型ETF佔總資產從15%快速的上升到了35%

但是因為這類型的ETF收費十分的低廉  讓這行業的利潤開始下降

再加上行業競爭激烈  在收費上也開始削價競爭

讓這行業的利潤又更進一步的被壓縮

從2000到2017

可以看出不論是主動型基金或是指數型基金  不論股票 債券基金費用都是大幅的下降

對於消費者當然是好事一樁(台灣在這方面還是很糟糕的貴) 

但是對於股東來講就是一個噩夢了

關鍵分析要素---重要競爭優勢來源

最後是分析這行業公司的幾個主要的關鍵要素(資料來源：股市真規則)

也就是資產管理公司的競爭優勢與護城河的主要來源了

分別是以下四項

1.規模經濟與市場領導

規模經濟主要是來自於管理資產與經理人薪酬的不平等差距

讓大型的資產公司具有規模經濟的優勢

從資本支出也可以看出 黑石的十年資本支出只有5%

但是IVZ(景順)卻高達20%

市場領導方面

長期的績效紀錄與品牌認同優勢會讓

大型且長久的公司能更優先快速的累積資產

(我評估ETF標的時幾乎都是先鋒 道富與貝萊德 其餘不太考慮)

2.多樣性產品與客戶

多樣性的產品與客戶可以分散風險

避免在空頭市場的時候大受打擊

原則上越多樣化的資產類型與客戶

會讓公司的營運更佳的穩定安全

3.轉換成本

如果客戶與金流向是旋轉門一樣的進出

公司的營運狀態將會帶來極大的波動

所以公司的主要客戶是以BUY and  HOLD為主的客戶

像是機構投資人 退休儲蓄帳戶等等 其費用收入流入會較為穩定

4.利基市場

如果有特別專長的產品或是項目

就比較不會受到同業的競爭威脅

例如上面提到的Eaton Vance公司

本身的業務是擅長與稅金管理

因此能夠吸引那些關於稅金議題的投資人

另一個例子就是先鋒基金了

在ETF項目  無人能出其左右

這就是資產管理公司這一行業的簡單介紹了

接下來就讓我們開始黑石BLK的公司分析吧

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力