小黑的本質投資-(舊名:月亮上的貓)

其實也還沒半年

關於之前寫的分析文請點連結

不過最近邦特股價從五月的均價120元

跌落至今只剩下82.5元  跌幅高達32%

本益比也從23落下到15倍上下  吸引了我的注意力

那就讓我們來看看這幾個月來邦特表現如何

追蹤報告比較簡單

主要是2018/1~9月來的表現為主

主要根據財報的數字去做分析

並依據上述資訊以及近期的新聞與報導

來決定投資策略(買入/賣出/加碼/減碼/停利/停損等等)

分析部分專注於較為重要的部分去了解

一些較為長期趨勢還不明顯就會較為忽略(除非很明顯)

一.財務體質

二.獲利能力

三.成長性與資本配置

四.總結

那就開始吧

一.財務體質

(2018Q3=2018/1~9月的累計報表  並非單純Q3的  雖然資產負債表沒差)

(紅字是用預估2018全年OCF去計算的)

整體來說

資產與負債大致上沒有很大的變化
 

資產部分

雖然現金比例高達30%以上讓人覺得有點浪費

但是也很令人安心

現金比例的小幅減少主要是股利發放造成的

每年的第三季都會有類似的狀況  所以也沒問題

負債方面

幾乎沒有金融負債啊

金融長短期負債只有9500萬(3%多一點)

然後約當現金有8.4億的公司真的不用擔心這一點(30%多一點)

現金流部分

還是穩穩地流入  穩穩地成長

但是!!!

存貨比例與應收帳款比例有小幅的增加

對比去年1~9月 

存貨從8%上升到10%

應收從10%上升到11% 

似乎公司的現金轉換效率有下降的感覺

我們來細看這兩個部分的內容

1.存貨部分

存貨中主要是原料存量的大幅增加  相對於去年9月增加了4300萬

不過我無法判斷這一點是好是壞  也許是為了市場成長而大量購買原料也說不定

但是通常存貨增加都不是好消息  讓我再看看存貨的增加是否是因應營收增加的關係

營收存貨比

我們以微觀的角度來看這四季的營收與存貨的關係

這指標主要是在看營收與存貨的增加速度是否有一致性

這存貨營收比白話文來說就是  當季存貨要花多少時間才能賣完

例如2017Q4的存貨比是0.515=當季存貨需要花0.515季賣完

如果健康的情況下 存貨營收比應該會去固定的 更好會下降代表存貨消耗更快

如表格所呈現

這一年來雖然營收成長的  但是存貨成長得更快

存貨營收比從0.515上升到0.642

稍後我們會在比較存貨周轉率來相對照

但是結果應該會是一樣的  存貨周轉率也必定上升

2.應收帳款部分

應收帳款的確是逐年在增加的

好消息是大部分尚未逾期  只有13%有逾期狀況且大部分逾期30天以內

應收帳款的品質應該沒有太大的疑慮

但的確是每年逐漸小小的增加了   這樣的趨勢必須持續關注

總結來說

資產負債表呈現出了兩個問題

1.存貨在2018有增加的趨勢  相信周轉率也一定下降

2.應收帳款這幾年也小幅的增加

讓我們再看下去

二獲利能力

1.利潤比率

營利率第三季為28.92% 累計三季為30.05%  

雖然第三季的確是這一年半來最差的一次

但是幅度我認為不大  但是需要小小注意的地方

還需要更多時間追蹤

2.杜邦分析

整體獲利上還是很優秀的

雖然Q3表現比較不好 但也沒壞到讓人擔憂的程度

3.效率分析

應收帳款天數在2018年第三季

重回到的2013的高點  65.7天應收帳款收現天數

相對於去年Q3的56.6天  小幅的增加了9天 增長幅度15%

是一個小警訊  還需要繼續觀察是否持續增高

存貨週轉天數增加

從資產負債表可以知道存貨的增加主要是原料的增加(連續三季增加)

存貨週轉天數也創下8年來的新高的94.74天  已經需要3個多月才能消化完存貨了

從2016的低點70天短短兩年就位於90天上下的區間了

我認為這是一個需要十分關切的問題 

如果再繼續升高的話就代表邦特的存貨管理一定出了麻煩

4.現金流轉換效率

應收帳款週轉能力下降

存貨卡住越來越多 周轉越來越慢

接著就會影響到現金流

我們來看看2018/1~9月營運現金流量表

可以看到2018存貨增加了4645萬  應收增加6667萬

今年1~9月淨利3.7億  OCF約3.65億  OCF/淨利= 98.6%

如果單看第三季的話  OCF/淨利更是只有76%

去年1~9月淨利2.8億  OCF約3.08億  OCF/淨利=110%

淨利轉換成營運現金流的效能明顯的下降了  

(P.S 以上計算忽略了利息收入與所得稅)

2018到目前為止(相對於2017/1~9月)

邦特的營收是很亮麗的成長了15%相對於2017年

稅後淨利年增率更是成長了36% 真的很驚人

但是OCF 年增率只有30.7%

可以發現OCF成長率開始落後於淨利成長率了

這的確會造成估值的下修

三.成長性/資本配置

1.前三季年增率

就目前而言邦特的成長仍然是驚人的

營收營利年增率均高於15%

淨利由於去年匯損的關係讓今年的年增率高達36%

OCF年增率也有30% 雖然淨利轉換現金流的效率下降

但還是很驚人的成長

當年在菲律賓設廠  在地生產與銷售的策略開始開花結果了

2.資本配置

在於2018年的資本配置方面

2018年邦特也大手筆新建廠房與增購設備

投入了1.27億下去  佔OCF(2.87億)將近45%

且光是在第三季就投入8000多萬  實際現金流支出將近6000多萬

把第三季的OCF幾近耗盡

也顯示出邦特對於產業前景的信心

從前幾年的表現來看

我也信任管理團隊的眼光與判斷

五.風險與總結

1.風險

基本上會危害到淨利的風險不變的是

關稅風險、匯率風險、公司規模小、原料進口風險

而近期對於我投資會有威脅的風險則是

我上述提到的"存貨增加"與"存貨周轉率下降"的問題

會影響到現金流的轉換效率  最終影響到OCF流量  

也就是影響到公司創造現金流的能力(價值的基石)

侵蝕到我的預估價值與安全邊際

而很遺憾的是  我並不具備資訊或是能力

來判斷邦特是否也能力改善存貨的問題

只能從過往管理階層的表現來講

我認為這方面改善的機率比繼續惡化的機率高

這句話的白話文就是

我願意相信管理階層的態度與能力~~

當然另外一個風險就是成長趨緩

我認定的合理價位  是建立在一個重要的前提上

邦特的現金流成長率必須長期年複合成長率位於10~15%

以此基礎上

來判斷現在的股價是"便宜"的

但是如果實際上邦特的成長率不如我所料

就會有可能造成我的判斷錯誤進而虧損

2.總結

目前的邦特在股價上遇到了一些亂流

但是在基本面上目前看見到存貨增加與效率降低等疑點

其餘的變化並不大

但是否值得買進就還是請各位自行判斷囉~

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力