月亮上的貓

4107邦特

晨星分類上  算是小型成長股(市值不到3億美元)

彼得林區的分類是介於

快速成長股與穩定成長股之間(成長率介於20~10%之間)

當初會吸引我研究的原因是

1.超好的財務體質

2.優秀的獲利能力與成長潛力

3.醫療器材很符合未來的全球趨勢需求

是一家很優秀的小公司

接下來就讓我們來細細研究一下吧

這種體質長期優秀公司 主要的關鍵就是在於成長

 

 

老樣子

總體來說 介紹分為六大項

之後每大項又會有各自的細項

零.公司簡介

一.財務體質

二.獲利能力

三.成長動能

四.護城河

五.管理階層

六.風險與總結

原則上所有的分析都是根據至少五~十年財報為主

一年的絕對值不太重要，重要的相對的趨勢增減

再輔以各類的資訊、新聞、網站等等綜合而成

 

 

零：公司簡介

邦特成立於1991年，為國內血液透析(洗腎)相關醫療耗材的製造商龍頭

自有品牌BIOTEQ銷售為主(99%)

銷售地區為內銷22.9%、亞洲39.8%(中國為主)、美洲 20.6%、歐洲9%、非洲7.75%

銷售區域幾乎是全球都有了  與大多數台灣醫療器材公司內銷為主 有所不同

原本的主力商品是洗腎耗材 血液回路管類與穿刺針類 在台灣市占率數一數二

但是最近幾年來，

邦特產品逐漸由血液透析領域，轉往單價、毛利率較高的微創手術導管(TPU)，

毛利率以TPU導管最高約75%

其他管類及軟袋介於38%~50%

AVF 穿刺針及零組件約30%

血液迴路管毛利率較低僅 25%上下。

                                             (2017年報 產品比重)

市占率方面

邦特血液迴路管國內市佔率排名第一

藥用軟袋為全世界前三大供應商

體內導管部分品項在歐洲國家市佔率超過30%

 

發展性方面

看好東協市場的發展潛力

邦特於12/2012斥資約3億元在菲律賓建立新廠 將低階BTS(血液迴路管線)產線

慢慢的移往菲律賓生產

台灣則以研發中心為主 持續開發血液透析用之高單價產品

而宜蘭廠騰出的產能，則將全數生產高毛利率之TPU導管

 

 

接下來就讓我們來看看邦特的財務體質~~

一：財務體質

坦白講 這一部分我都想跳過了

現金長期是流動負債的2倍以上  而且舉今年Q1為例

每股淨值31.85元  其中每股現金就有14.43元了

負債長期低於20%  金融負債除了一年以外都低於4%

流速動比皆超過300%  OCF對流動負債雖然有下降

但是也可以COVER 85%以上

現金流的也十分健全  FCF長期為正數 且五年來成長了近兩倍

股本的膨脹是為了建設新廠 且在兩年後就重新減資了 股本紀律也十分優良

堪稱是公司體質的模範生啊 

讓我們跳下一章吧  財務體質A+級的公司不需多言

 

不過有點小疑慮的是

存貨比例與應收帳款比例這兩三年來有增加的趨勢

不過占比與幅度都不大  但是仍要追蹤觀察

 

二：獲利能力

p,s.趨勢框框  藍色代表是好的 紅色代表是不好的趨勢

 

1.獲利指標

營利率五年來從24.7%上升到30%上下

顯示公司的商品從低毛利轉為高毛利商品的策略有奏效

然稅前淨利率在2017驟降了3.64% 但營業成本只占了其中的1.1%減少

匯損占了2.5%之多  而在2018Q1 因為匯損減少 就漸漸回升了 

但是也很清楚 對於外銷占總銷售6成以上的邦特

台幣升值是很大的風險

而自由現金流率也穩定上升中 幾乎與稅前淨利率相同 十分的強勁

 

2.杜邦分析

嗯 2017年稅後淨利率 理由同上  匯損造成ROA ROE下降    

權益乘數跟總資產週轉率變化都不大  就快速跳過吧

 

3.效率分析

如同存貨比例與應收帳款比例增加的疑慮

存貨周轉天數與應收帳款周轉天數也有小幅的增加

存貨/營收比率也在小幅上升

存貨增加的似乎比營收成長快了一點

不過Q1都有微幅下降  沒有維持繼續上升的趨勢

但是仍要繼續關注

 

4.競爭對手分析

邦特的主要競爭對手有幾間 善德 太醫還有一些國外的公司

但是善德未上市  所以我們主要的比較對象就是太醫了

太醫是台灣醫療耗材的龍頭  主力商品是手術抽吸器等等商品

跟邦特不同的地方是

邦特以自有品牌為主 主攻較高階醫療耗材商品 具備轉換成本優勢較多

太醫也有自有品牌 但是與代工大約是1:1的比例 

產品線較廣 低階商品較多且雜  主打一站購足需求 

可以觀察到太醫近期來實在有點糟糕

營利率比起5年平均被砍半

自由現金流5年平均是負數

基本上 幾乎在獲利方面是完敗邦特

成長方面也是大起大落

基本面也隨著這幾年的營收與獲利的下降

跟著惡化 所以相對於邦特 股價也只有約一半左右也不意外

而邦特在這五年來 血液透析耗材領域雖然市占率第一 

但是競爭對手相對的技術門檻較低一點 所以毛利偏低只有約25%上下

而近年來 開始轉型增加TPU的銷售(介入性醫療用體內導管)

從2015 的218百萬銷售額上升到2017的305百萬  成長了約40%左右

由於TPU的毛利率高達7成

所以各項的獲利指標都能持平或上升 足見產品線的轉型成功

這點我們會在接下來的成長篇更詳細的提到

 

 

三：成長動能

邦特的主要成長動能來自於

1.TPU體內導管研究與銷售

可以看到三年內 TPU的銷售額從218百萬上升到305百萬 年化成長率是11%

占整體比重也從2015的17.3%上升到2017年的21.42%快要超越BTS的22%了

成為第一主力商品  在轉型方面蠻成功的

國內的市占率高達30%  在歐洲國家似乎也有3成的市占率

然而在其他國家的發展有待加強 但也代表全球TPU市場的發展潛力巨大

同時TPU體內導管自動化生產設備

第一階段已陸續完成 

將可提升效率及產能約30%  月產值達3,000萬元

也大幅的降低成本 讓售價比競爭對手更具競爭力

在將來的發展上較不容易因為產能不足而受限

 

(2).菲律賓與東協的血液透析市場

上圖為2009~2015 血液透析市場的年複合成長率

與2015年病患數  紅字是邦特已經可以販售產品的國家

可以發現菲律賓的年複合成長率高達17%(不到5年會變成2倍)

然而新興市場的治療比例只有10~15%   顯示市場還有巨大的發展潛力

所以邦特看上了菲律賓與東協的血液透析市場

在2012菲律賓建廠  2015工廠開始投產  並且成功的打入了100家的醫療院所

並在這幾年逐步的提供產能 目前已經有6條生產線 並且後續仍有5條可以投入

且因為新工廠在於菲國的經濟特區  可以享有4年的免稅優惠 降低成本

同時在2017開始將BTS移轉至菲律賓工廠  本國工廠則已研發跟生產TPU為主

並計畫在東協設立倉儲發貨中心  在地生產與銷售

 

 

四：護城河

轉換成本優勢

醫療器材本身就是一個具有門檻的產業 

許多的產品都必須經過漫長的檢驗與認證方可販售

而不論是洗腎相關的血液迴路管與穿刺針類 護理人員都必須經過教育訓練

才能對病患使用  如果器材更換廠商 教育訓練就必須重來 耗時且增加錯誤的風險

再加上近年來 邦特積極拓展TPU體內導管的銷售  

體內導管是入侵式醫療器材  比血液迴路管更具有危險性 也更要求專業性

進而造就了更高昂的轉換成本

就邦特目前努力提供TPU銷售比重上

我認為此護城河的趨勢會比以往更加的寬廣

甚至在經過幾年的經營之下

能夠在全世界打下自有品牌的堅固地位

完整的建立起第二個護城河優勢  品牌優勢

(目前應該是有一點根基了 我猜啦)

 

 

結論是

我認為邦特具有護城河優勢中的

轉換成本優勢  護城河等級是狹窄但是趨勢是正向

並有可能發展出 強力品牌優勢(個人猜測目前的品牌效益應該不大)

 

 

五：管理階層

資產配置與研發

邦特的主力商品1.BTS(毛25%) 2.藥用軟袋(毛40%) 3.TPU(毛66%)

在研發與量產時間順序上也是BTS>軟袋>TPU

顯示的邦特的管理階層 一直致力於借由研發新產品來提供自身的毛利率

目前的主力明星產品TPU 早在2002年就已經開發 2010量產

並在8年後的今日成為公司最重要的產品之一  可以看出管理階層十分得有遠見

 

兩次的拓廠對於邦特來說都是極其重要的

2004 發行公司債兩億(占股本1/4)  江蘇設廠

但可能是考慮到洗腎產業在大陸已經趨近紅海

門檻又不高  當地競爭對手可能會湧入 就在2007

高價賣給了FMC(全世界第一的血液透析機廠商)

還發展出策略同盟 讓FMC能在日本與韓國使用邦特的品牌

但需要賣出約定的數量  而且光是賣工廠的投報率高達136% 

 

在2012年 看準了東南亞的洗腎市場快速成長(年均15%)

利用現金增資2.3億與發行可轉換公司債1.6億 占股本超過一半 

開始了菲律賓建廠  向東協市場發展

2015開始啟用  並因為稅率與在地生產的成本考量

逐漸將BTS移轉至菲律賓工廠 

而TPU轉移至宜蘭廠(TPU銷售主要據點是歐洲)

2015辦理現金減資  將股本回落至6.93億

以上總總

可以看出邦特的管理階層是優異的

1.願景--完全推廣自我品牌不代工且向全世界行銷

2.開拓藍海--不斷的研發並量產高毛利產品 增加獲利的能力

3.果斷--大陸工廠雖然斥資3億 才建廠過3年就退出還順便賺了一筆 並促成策略聯盟

4.遠見與勇敢--看好東協市場 就籌資超過股本一半的4億元投入建廠 維持成長動能

5.資本紀律--始終維持公司財務健全與股本規模

邦特的靈魂人物 是現在的總經理李明忠先生

同時也是邦特生技的創辦人 功可不沒

 

 

 

 

七：風險與總結

1.風險

邦特主力是出口外銷的公司 且產品主要的原料是無毒PVC只能仰賴進口 

所以在風險上容易遇到的是

1.匯率風險

2.關稅風險

3.原料進口風險

4.規模太小

例如2017因為土耳其關稅提高  而慘遭大戶退單 營收年增率差點為負數 

淨利方面也遭受台幣大幅升值  造成了嚴重的匯差損失 年成長率也是難堪的-10%以上

股價也跌落至76元上下  就是關稅風險與匯率風險一同造成2017表現低迷的主要原因之二

 

 

2.總結

邦特從資訊上來看

在許多面向都是極為的優秀

未來的趨勢也符合邦特的轉型

是值得去深入瞭解的一家好公司

 

 

 

 

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力