(2019第一季度 全國1150家柯爾百貨店面都提供亞馬遜退貨的服務)
零.前情提要
今年的報酬率大半可以說是被這家公司救起來的
雖然也只能說是運氣好 就剛好疫苗在年底問世了 就剛好股市就瘋了
總之這也是我人生中第一支兩倍股 可喜可賀
雖然我也已經清倉了 但還是來看看柯爾百貨這一季的表現與未來吧
關於柯爾百貨(KSS)的詳細介紹可以看我這篇文章
但我這裡還是簡單略提一下
柯爾百貨是一家在美國擁有1150家店面的百貨公司
定位上屬於低價折扣定位與倒閉的JCP共為競爭對手
近幾年最讓人印象深刻的商業決策就是與亞馬遜的合作退貨
亞馬遜的消費者可以拿任何線上商品 無須任何包裝就可以直接在柯爾百貨退貨
柯爾百貨想藉此來吸引更多的顧客 但全國實施也僅有1年多時間
再加上疫情的阻饒 所以目前來講還無法得知這個合作策略的好壞
說到疫情對於百貨公司的傷害上 柯爾百貨擁有最好的財務體質與現金流來度過最艱困的關店時期
公司不論是在成本與存貨的控管以及數位銷售這一塊都應變得極為漂亮
在店面陸續重新營業後 也是四家百貨公司中現金流與毛利率回復的最快速的一家
令人印象深刻 總之就讓我們來看看KSS的第三季表現吧~
一.Q3的整體表現
1.財務表現
(P.S.KSSQ2有一筆一次性127百萬的賣房地產收入進帳 不然Q2也應當是些微虧損的)
數位銷售額比起去年同期年曾26% 已經連續三季的高成長(Q1:24% Q2:58% Q3:26%)
但是實體店面也持續衰退 前三季的各季年增率為-60% -56% -24%前兩季受到全面關閉店面的影響
到了這一季 總算可以看清楚 疫情對於實體店面營運的"真實"影響 大概就是7~8成的19年水位
總營收Q3年增為-14% 跟之前我的預期一致
毛利率Q3為39% 近乎去年40%的水平了
但是營利率仍舊在虧損邊緣掙扎 主要是實體店面的營收相比去年還是嚴重衰退
而營運成本很大一部分是固定成本 所以雖然有節流的計畫 但是幫助沒有想像中的大
近期而言營利率要回復往年5%~7%水平還是很困難的
2.財務體質與債務狀況
KSS主要的流動資產就是現金與存貨 可以從資產負債表看出KSS又償還10億的負債
根據電話會議紀錄 是把10億的信用貸款全數還清了 目前已經沒有任何短期金融負債了
現金水位也有19億 未來最近期的債務是2023年 加總也才5.34億
以KSS目前的營運現金流能力來講 並非難事 可以說是近三年的流動性風險很低
除非再次大規模封鎖隔離政策再現
二.公司對於未來看法與相關資訊
1.電話會議摘要
※關於資本配置與股利
穩健的經營現金流的推動下，
我們在本季度進一步改善了財務狀況。截至本季度末，我們的現金餘額超過19億美元，
信用貸款已經全數還清。基於我們正在取得的進展以及通過嚴格的資本管理，
我們很高興地分享我們計劃在2021年上半年恢復股息的情況。
我們已經恢復了與將於2021年開業的第六個電子商務履行中心有關的資本支出。
我們現在預計全年的資本支出將接近3億美元
※關於未來發展重點
未來的發展將會以戶外運動用品、美容產品為兩大發展重點
目前將戶外運動用品的專用店內空間增了近20% 並且有160家相關的店中店在營運當中
美容產品的目標是銷售額的三倍增長 過往五年有近40%的穩定增長
目前專門的美容店中店已經增至62家 我們有6500萬顧客 其中有70%是女性
我們希望可以提供更多元 大膽的美容服務方案
※關於銷售渠道變化
COVID-19大流行加速了向數字化的轉變，我們已經在業務中看到了這一點
數字銷售額佔本季度總銷售額的32％，增長了25％。
我們的商店支持了這一增長，實現了近40％的數字銷售額
我們的全渠道客戶的生產力是僅使用電商客戶的6倍，是僅使用實體店面客戶的4倍。
我們很高興看到這段時間內只有我們的商店的許多客戶成為全渠道客戶，
並且我們希望這種情況會持續下去
※關於營利率的提升計畫
擴大營業利潤率並履行我們對嚴格的資本管理的承諾要恢復到7％至8％的營業利潤率水平，
則需要適度的銷售增長、毛利率提高以及與2019年相比更低的SG＆A費用比率。
第一 毛利率開始。首先，我們專注於庫存管理和增加庫存周轉率。
我們在這方面的努力包括專注於較少的選擇和更大的選擇深度。
此外，我們將轉向生產效率更高的商品類別，例如運動服飾，
同時簡化生產效率較低的商品類別，例如男女裝和高級珠寶服飾。
第二 簡化核心價值方程式所取得的進展感到鼓舞。
我們正處於這一旅程的開始，但是早期的結果令人鼓舞。
在第三季度，我們優化了針對最俱生產力的產品的促銷策略，
並投入了價格以為客戶帶來清晰，引人注目的價值
第三 我們正在進行供應鏈轉型，我們專注於優化庫存配置以提高服務水平
減少清關和運輸成本，同時改善客戶流失率。這包括提高個渠道的庫存放置的精度
我們將越來越多地利用技術來簡化和自動化基於任務的工作。我們目前正在測試自我結帳和自我退貨，
我們計劃在2021年將其擴展到更多商店。我們在提高營銷支出效率方面的能力今年也學到了很多。
在第三季度，營銷支出下降了18％，從而提高了我們的廣告銷售率。
我們正在投資最有效的媒體（例如數字媒體），同時減少生產力較低的領域，例如印刷廣告
※關於第四季度的毛利率預期
在第四季假期期間，我們估計貨運附加費 會影響毛利率約100到150個基點。
2.各季度資產配置一覽
近幾年的KSS 資本紀律都很不錯 主要的現金流出項目總和都只有OCF的80%
只有在2020年Q1時候因為疫情的關係 導致OCF差點歸零(沒有負數已經超厲害的)
但是在所有店面都開始營運的Q3後 OCF的流入也恢復到了19年的水準
Q3的主要的大動作就是還清了10億的信用貸款
整體看來KSS的確有本錢在2021年可以開始恢復股息發放
三.月貓觀點
1.短期觀點
我對於KSS的短期看法沒有甚麼改變
預估2021跟2022年的實體營收應該可以恢復19年的85%~95%
數位銷售預估較為保守 在2020年暴衝後
預估2021~2022年的年成長會縮減為10%~15%(略高於19年平均水準)
毛利率2021年應該可以回復正常了
營利率可能還需要到2022年才能擁有過往5~6%的水平
基本上就是這樣的~~
2.長期觀點
KSS的長期策略主要著重在"人流"兩個字
像是主要推廣品項為運動戶外用品以及女性美容產品上面 這些都是幾乎要現場體驗後才能消費的產品
還有與各家公司的異業合作
像是亞馬遜退貨中心與店中店、愛迪達、健身星球、美容店等等的店中店設計
這些策略都是一樣的中心思想 就是吸引人潮來到KSS的店面
但是這些計畫大約都是2017~2018開始啟動 小規模的試辦
目前僅有亞馬遜退貨中心拓展到全國1000多家店面 其餘的都還是百家以下規模的進程
各種策略的成效都還言之過早
線上銷售對於KSS的定位來講仍舊是處於輔助的定位 更像是另一種多元的購物管道 但並非主力
公司對於實體店面的重視與改良仍然遠高於線上銷售部門
在JCP倒閉以後 KSS將會是全美國最多分店的百貨公司
我個人的觀點是 我覺得KSS的"人流"戰略沒有甚麼問題 但是實際執行上仍需要觀察
而且KSS的產品布局 店中店設計都是極為容易被同業模仿的
與亞馬遜的退貨合作也是處於弱勢的一方(亞馬遜並沒有非KSS不可)
另一方面KSS定位較為低檔 在競爭上會與K-mart與Target兩大賣場重疊到
消費者心中只有價格沒有忠誠 這些都會影響到未來KSS的成長動能
所以我保守的預估 KSS長期來講平均年增長應該還是很難超越10%
雖然管理階層很努力的發想與執行各種計劃
但就像是在往下走的電扶梯不斷向上衝刺一樣 大概僅能維持3~5%的年增長了
3.市場看法
因為正在虧損中 所以本益比河流圖沒甚麼意義 就來看看P/B的河流圖吧
最悲觀的3~4月僅剩下0.5倍左右 畢竟那時侯沒人知道何時店面可以開張 倒閉是機率不低的事件
但是到了現今的股價已經觸及到過往較低點的水平了
在KSS現階段營收還未恢復、利潤率在0~2%之間掙扎的情況下
股價已經反應了投資人認為未來1~2年KSS必然會復甦到往日的水平了
雖然我也覺得機率挺高了 這個預期並非像JWN那樣的不理性
但是總覺得就是少了一點"萬一"的安全邊際
四.風險與總結
1.風險
短期來講還是疫情是最大的風險
應該說疫情失控後的大規模隔離政策是最可怕的風險
雖然KSS有比JWN與MACY更健全的財務體質與現金流
但是也頂多就是多比同業支撐了幾個月
雖然目前發生的機率不高 但是仍要擁有危機意識
2.總結
KSS的Q3其實沒甚麼驚喜 與我Q2的預估幾乎一樣
仍舊是最為穩定的百貨公司 也是最快回復的一家
公司說在明年上半年就可以恢復股息發放 我也是完全不意外
不過到了Q3財報出現後 各種趨勢與預估基本上都已經大勢底定
不確定性都大幅下降 代表未來的報酬率也會跟著大幅下降
所以你知我知他知 大家都知道KSS不僅不會倒閉
而且還極有可能在明年就幾乎可以恢復19年營運水平
就算再次遇到一次全國大關店 也一定是所有同業都倒閉後才會輪到他
這些大家都知道了~~ 自然就沒有賺頭了
這時候進場的一定不是價值投資者了(笑~)
如果有任何指教批評或是糾錯的話
都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔 感恩~~
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最後還是附註
本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景
一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋
以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享
絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力
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