月亮上的貓

零.前情提要

JWN是我今年度很關注的一家公司  請見我的過往介紹四大百貨公司的文章上篇與下篇

是美國四大百貨公司中 客群定位最為高(貴)檔的一家

但是隨著百貨公司市場逐漸的衰退與網購興起 

像是同樣定位的同業Lord & Taylor和Neiman Marcus都已經破產

在這次的疫情當中 JWN受到的衝擊也是最大的 因為全面關店的關係

Q1的營運與投資現金流流出高達9億美元 股東權益僅剩下2% 不足四億

負債率高達98% 金融負債比率也超過四成  離破產也僅有一步之遙

好在在Q2的時候 終於將OCF轉為正數 還有些許的餘力還款

再加上大部分的店面都已經重新開放  就在破產的邊緣 勉強站穩腳步

過往數年建立起的網購業務也適時地幫助了JWN一把

而當初JWN在Q2說道  延期至Q3的周年慶將可以為公司帶來大量的業績成長

現在成績單已經出來了 就讓我們看看JWNQ3的表現是否符合公司預期吧

一.Q3的整體表現

1.財務表現

整理來講比起Q2來講是大大的回春了

雖然營收與營利相對於去年同期仍舊衰退了15~40%

不過對比Q2來講已經恢復了許多  且近兩季的OCF都已經回到正數

毛利率也接近了去年同期水準了  這一點非常的了不起!!!

我原本預估要半年後才能辦到的 

總之 光是能看到JWN的稅後淨利與OCF都是正數後

我就覺得Q3表現十分亮眼了(我的價值觀是不是壞掉了?)

2.營運關鍵數據

FP為全價商品營收 OP(又稱為Nordstrom Rack)為折價商品營收

以第三季來講 全價營收衰退7% 遠比Q1 Q2兩季好上許多

周年慶的幫助之下 對於全價商品的銷售幫助很大

但是折價商品的營收並未向FP那樣的縮減衰退 仍有30%以上的衰退幅度

這點公司並未詳細說明  總計來講營收總共衰退15%

用另一個角度來看 實體營收Q3衰退了40% 依舊比Q1 Q2好上許多

而網路通路也終於在Q3迎來了34%的高成長  

就算排除了周年慶帶來的銷售額 數位銷售也有15%左右的成長率

比起Q1 Q2的死樣子好上太多了

3.資產負債表與債務狀況

短期來講 現金目前的水位大於金融短債  

在疫情開始之時借了8億的信用循環貸款 

Q2還了3億 Q3也還了3億 僅剩2億信用貸款尚未還清

未來若是可以持續像是Q3一樣開始有所獲利與營運現金流的正數流入的話

應該一年內的流動性問題不大  前提是沒有再次大規模封城關閉商店的話

股東權益比起最低水位的Q2：1.7億略為上升到2.5億

但是僅有2.6% 仍然是一個很脆弱的水位

二.公司對於未來看法與相關資訊

1.電話會議摘要與公司未來預期

※

2019年，數字技術佔銷售額的33％，今年增長到54％。我們認為這是購物行為的根本轉變

※
我們兩個品牌之間有著顯著的協同作用。Nordstrom Rack是通向Nordstrom全價業務的重要渠道，

在2019年吸引了700萬新客戶。此外超過三分之一的Rack客戶跨商店到Nordstrom，

這將導致更高的總體客戶支出。

※

年初至今，我們實現了5.5億美元的現金節省，

其中不包括與COVID-19相關的費用支出，資本支出和營運資金。

我們預計將繼續保持這一勢頭，追趕我們本年度目標現金節省7.5億美元的目標。從費用的角度來看，

這包括在我們的損益中節省了3.3億美元，這主要是因為我們節省了大約20％的間接費用。

※

俱樂部會員將貢獻近80％的銷售額，

在活動期間，我們還無縫擴展了我們的數字平台來支持60％的在線滲透率。

全線商店負責了近1/3的nordstrom.com銷售商品來加快交付速度。

※

第三季度，數位銷售額為16億美元，占我們業務的54％，

大大高於去年同期的34％。排除週年紀念日變動的影響，

數字銷售額在15%左右增長，與上半年的趨勢一致

※

毛利率，我們的利率比去年下降了150個基點，

由於週年紀念日促銷的影響大約占比為2/3，而由於銷量下降而導致的影響程度約為1/3。

由於強勁的銷售率和正常的價格銷售趨勢，商品利潤率超出了我們的預期。

排除週年紀念日變動的影響，我們在本季度結束時庫存下降

※

根據我們目前對我們的商店仍保持營業的預期，

我們預計第四季度將可以繼續讓EBIT和運營現金流維持正數。

預計Q4銷售額年增率為衰退20%左右，考量到周年慶過後的業績正常化與目前的狀況水平

此外，我們預計第四季度的EBIT比率將會比第三季度下降，

原因在於第四季面臨的高度競爭與促銷的環境與運費保障等因素

2.季度資本配置一覽

百貨公司的OCF有季節性(主要是存貨變化)的因素存在  所以有些季度的OCF會是負數

但是我們仍然可以看出18~19年以全年比例來講 完全就是入不敷出的花費狀況 

18年用了大量的銀彈在股票回購上面  明明資本支出與股利兩者就幾乎把OCF用盡了

19年對於股票回購就興致不大 但是因為紐約旗艦店的關係投注了大量的資本支出

結果剛開幕不久就遇到疫情了...  可以說目前股東權益僅剩2.6%的現況

是這幾年累積下來的結果  畢竟公司經營層也說到 這是創業超過百年以來從未面臨過的局面

過度的資本超支 帶來的就是對於風險的承受度會大幅地降低

在今年度在破產邊緣時刻 總算開始謹慎地運用最後的資本 大幅降低資本支出

以及在可行範圍內盡快將信用貸款還清  目前狀況是往好的方向發展 但仍是前路漫漫

三.月貓觀點

1.短期觀點

假設!!!!沒有全國性的封城關閉店面的政策再臨的話

我可以比Q2更有底氣的說"JWN一年內是不會破產了"

並且業績應該也可以慢慢回復到過往的80%水平 這是可以預見的了

但是前提是疫苗要起作用 而且高傳染性的變種病毒是疫苗可以處理的

2.長期觀點

假設JWN可以度過這一次的疫情  那是一件好事

但是百貨公司產業仍然是一塊不斷在衰退的市場

雖然這些公司已經有超過一半的業務是數位通路了

但是在線上銷售上 全世界已經有兩間最大間的百貨公司叫做亞馬遜與阿里巴巴了

數位通路絕不是百貨公司的成長動能 只是一枚暫時的續命藥丸而已

百貨公司的未來的價值僅剩下需要實際體驗的商品與探索購物世界的娛樂而已

JWN的十分契合這兩種價值的特性存在  所以應該可以繼續的存在一段時間

但是說不上任何的成長潛力了 能回復到19年水平就已經是萬幸了

而且直到AR/VR技術真正成熟 大規模商用的那一天

也許就是這個超過百年的商業模式下台一鞠躬的時候了~

3.市場看法

現在高達29~30塊錢的股價  比起最低時期11~12塊錢相比

我可以明確的表態  這樣的股價是瘋狂的

這是一家可能輕輕一推就會破產  而且就算一切順利進行

可能還需要半年~1年才有可能恢復到19年70~80%的水位

而30塊的股價等同已經篤定了 疫苗會生效 就算是變種病毒

百貨公司仍然會在一年後恢復大多數的人潮  

完全沒有任何的的安全邊際考量在內了  太樂觀了

四.風險與總結

1.風險

※股價嚴重缺乏安全邊際 太過樂觀

※疫苗是否可以大規模生效  變種病毒的擴散狀況以及疫苗是否可以應對

2.總結

JWN第三季的表現 的確是亮眼的

如果封鎖隔離政策沒有再次降臨的話

幾乎可以確定JWN這家百年老店又可以度過一次的危機

繼續的帶給人們高檔時尚的消費體驗

不過目前的股價也"明確"將這個未來反映了出來

當大家都知道這間公司可以度過這場危機後

就代表沒有任何超額利潤了  反之可能帶來的是高估的股價

與缺乏風險意識的思維  總之請謹慎思考後 再決定投資決策

永遠都是最好的方式~~

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

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最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力