小黑的本質投資-(舊名:月亮上的貓)

歲月如梭又到了邦特第二季財報出爐的時間了

剛好順便檢視一下去年的年報資料

邦特近來忽然間股價突破了120~130的區間大幅上漲

在這樣漲下去可能會變成我人生中第一檔兩倍股了

可惜我只投入了一點點比例 我應該會後悔很久很久吧~~~

唉~~  讓我們來看看邦特在2019年上半年的表現吧

追蹤報告較為簡單

主要關注在財報上的呈現

與過往公司的目標還有大環境變化的總體評估

分為五個項目

一.公司近況

二.半年財報資訊與關鍵資訊

三.高成長持續性的探討(以年報資訊為主)

四.2019上半年的資本配置

五.風險與總結

邦特當初因為台灣奇妙的年報產出速度

所以上一期的追蹤報告只能就財務數據來討論

所以這一期會順便討論一些18年年報的情報

雖然是8個月前的事情了~~~

但是重點是跟過往的長期對比啊 

那就開始吧~~

一.公司近況

邦特這半年來就財務數據來看

是表現得非常亮眼

營收成長了17%

營利成長了21%

CFO成長了33%

仍舊維持的優秀的成長力道

但是我們仍然需要追蹤一下概況

二.半年財報資訊與關鍵資訊

資產與負債結構並沒有大幅改變

獲利比率也跟過往差不多

現金流也非常的穩健

償債能力這四個字根本不需要出現在邦特的報告中

近四季的ROE也高達20%以上

我都快不知道為什麼要浪費時間寫這個章節了!!!

只有一點我一直在關心

那就是存貨週轉天數

好消息19年的第1~2季皆有稍微的下降

希望之後可以降為長期的90天以下的平均範圍

值得繼續關注

三.高成長持續性的探討

邦特在前幾年就開始進行南向的策略

將低毛利的洗腎耗材轉向菲律賓工廠

而高毛利的TPU導管在宜蘭工廠生產的雙策略模式經營

加上創立自我品牌並且外銷世界的遠見

並且與FMS的結盟等等的優良策略創造出不錯的成長率(15~20%/平均每年)

但我們的問題是邦特的高成長率能持續多久呢???

能夠持續長期高成長的公司通常具備一些特性

1.公司本身規模小、營收營利成長空間大

2.市場本身是一個年輕的市場 具備高成長潛力

3.公司產品具備競爭優勢、定價能力強、不易被取代

4.公司管理階層備有遠見 高效率資本配置與投入研發

我們可以從這四點來分析邦特的高成長的持續性

1.公司規模與成長空間
邦特現階段還十分的渺小 年營收不過16~17億台幣換算美金不過一年5千萬而已

就算連續五年皆以15%的高成長率成長  2024年也不過翻倍成1億美金而已

腎透析相關產品的兩大公司FMC與BAX光是在亞太地區就各有9億與22億的營收了

根據工研院的研究

腎透析產業的產品設備預測2019年應該會有209億美元的全球市場規模

邦特年報中也提及醫療器材市場的全球規模有3000多億美元

所以邦特現階段來講的確還具備著十分寬裕的成長空間

2.市場的成長潛力與成熟度

邦特的市場主要是以亞洲、美洲、台灣為主

全球的洗腎人口約以年複合5%的比例成長

成長的主要因素有兩個→1.ESRD病患的成長率 2.透析治療的滲透率

像是在透析治療滲透率高的國家(美國與台灣) 就只能ESRD病患的成長率為主約4%

但是像是透析治療率低落的國家(中國與東南亞) 若是在經濟改善或是社福制度的建立

就可以大幅度的爆發性成長(10%~15%甚至更高)

所以這也解釋邦特在菲律賓設廠的理由之一

將工廠設立在目前世界上透析治療成長率數一數二的國家是一部絕妙的棋

根據邦特的各市場營收比重應該可以為公司帶來7~8%的成長率

就但長期來講還是必須關注東南亞市場的飽和程度

但現階段來講邦特將4成的業務專注在十分有成長潛力的東南亞市場上

同時有另外4~5成業務為成熟穩定的台灣與美國是十分穩健的戰略發展

3.公司產品是否具備競爭優勢

首先我們必須先理解一件事情 那就是邦特近年的產品營收比重

並以年報資訊得知邦特的毛利比重

我們就可以大致理解對於邦特來講

最重要的產品是TPU其次是BTS與軟袋占毛利近年來都高達70%以上

淨利與現金流的流入與這三個產品息息相關

接下來我們試著從售價、成本、毛利率來觀察

邦特的三大產品是否具備著定價能力(競爭優勢)

可以很驚人的看到TPU導管的高毛利率以及還在上升的趨勢

在原物料成本下降的情況下 售價還能不斷升高

讓我們合理的"推測"邦特在TPU導管這一塊可能具備著競爭優勢

另一方面在血液迴路管上也可以觀察到

售價上的上限與僵化 我"推測"在這個領域邦特應該是沒有定價能力的

  不過單位成本的降低讓毛利提高不少

也符合之前追蹤報告說的

因為原料便宜所以邦特大買原料拉高存貨量的解釋是合理的

而軟袋部分跟血液迴路管一樣並未有顯卓的定價能力表現

4.公司管理階層備有遠見與能力

這一點我在過往的報告中都有提到了就不贅述了

一句話   優秀!!!

總結來說

從2018年以及過往數年的年報資訊中

再加上整體產業的觀察後整理出四點結論

1.公司規模小成長空間大

2.生產重心位在高成長市場中

3.高毛利主力產品具備定價能力

4.擁有優秀具備遠見的管理團隊

我判斷(猜測)邦特至少具備著3~5年的15%以上成長的"高可能"持續性

四.2019上半年的資本配置

伴隨著CFO從去年上半年的2.16億成長到今年上半年的2.89億

邦特也加大的再投資的力道

投入的從去年的2100萬到今年為5000萬

雖然個人對於邦特的投資感到十分的保守(股利就發了2.4億了只投資5千萬???)

但根據年報的資訊計算中出的"未"銷售產品比例(產量-銷售量)/產量)

二大主力BTS與TPU似乎在17~18年都有供過於求的現象發生

這是需要持續追蹤的現象  希望明年的比例不要再升高了

也許可以解釋邦特的產能擴充並未大舉投入的原因

五.風險與總結

風險

雖然我已經提過很多遍了但是還是再提一下邦特可能面臨的風險

1.匯率風險→17年的台幣升值可是讓邦特吃進苦頭了

2.公司規模過小→FMS的光是研發經費就可以買下邦特了

3.原物料風險→邦特原物料高度依賴進口 同時在價格上沒有議價能力

4.關稅風險→當初因為土耳其關稅的原因而失去大客戶 在未來貿易戰頻繁的世界實在難講

5.大部分產品缺乏議價能力→除了TPU導管以外 邦特的其餘產品其實技術層面並不高 競爭者眾多

雖然邦特是一家優秀的公司

但是從上述的各種風險來講可以發現也是一間脆弱的小公司

再投資的時候要考慮清楚同時抓好夠大的安全邊際才是上策

總結

其實邦特這上半年其實表現得很好

從數據也挑不出甚麼毛病

連我顧慮的存貨周轉天數都開始改善了

這一次的追蹤報告聚焦在探討邦特的高成長的持續能力

就各種資訊整理下來

我對於邦特的未來3~5年的年複合成長率維持15%上下

我認為發生的機率應該不會太低

但是保守來講10%的成長率應該是有很高的機率可以達成的

以上就是4107邦特的追蹤報告 感謝收看~~

感謝你看完落落長的分析文  

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

FB專頁: https://goo.gl/jSJJAt   

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力