月亮上的貓

大家好

又到了NZF市政債基金"半年報"出爐的時候了

就讓我來看看NZF這半年來的表現吧

若不清楚NMZ/NZF是甚麼東西的可以參照

蔡賢龍醫生的網誌有詳盡的介紹

蔡賢龍醫生NMZ介紹

蔡賢龍醫生NZF介紹

(p.s.NMZ年報截止日是每年度的10/31  約1月初會發佈

         半年報截止日期是每年度的4/30  約7月初會發佈)

過了半年了

我們要專注在NZF上面還是五個重點

一.基本面的變化

二.投資收入與利潤

三.成本與利息費用探討

四.投資報酬率

五.配息的健康程度

然後就是決策的時候了

五.折溢價與總結

那就開始吧~~

一.基本面的變化

1.淨值與價格

NZF目前價格真的是大幅的回升

很難想像一年前居然折價14%

2.債券評等與到期日

這半年來這部分變化不大

3.槓桿

CEF因為會使用槓桿來提高收益

所以會有所謂的槓桿比率

目前是2018/04/30=38.16%

與半年前39.67%略為下降

總結來說這半年來NZF本質上變化不大

投資等級 到期日 槓桿比率都沒有重大變化

那接下來就要開始看一下財報了 

二.投資收入與利潤

1.簡單說明我的特殊財報看法

NMZ/NZF的損益表會如下表

根據損益表  有分為幾個項目 我們把它當作公司的財報來思考

投資收入II=營業收入

投資利潤NII=營業利潤

實現損益NRG+未實現損益UNRG=業外收入(這點比較不精確)

總淨利潤=投資利潤NII+實現損益NRG+未實現損益UNRG

到這裡沒有問題  

但是!!!!

我對於NMZ與NZF的策略是BUY AND HOLD 預計是很久很久

在沒出大事的情況下是不會賣出的  頂多小量的增減比例

所以我關注的是配息的健康程度

配息要健康="實際上"賺的錢要比配出去的多

總淨利潤=NII(營利)+NRG(實現)+UNRG(未實現)

但是UNRG(未實現損益)並不會影響到配息  因為是""未實現""

跟股票一樣  只有你賣出的時候 才會有影響

所以我會關注所謂的"實現淨利"=NII+NRG

因為這才是真正"有入帳"的淨利(損) 會影響到配息的健康程度

當然

我不確定這樣的作法是否合適 

但是目前為止我還是會使用這樣的方式去評估NMZ

但我建議除非你跟我一樣是打算放"很久很久"的

不然如果是波段操作的話一定要關注"總淨利"

因為目前淨值=前一年淨值+一年總淨利=價格*0.99(長期平均值)

總淨利與價格是息息相關的

2.投資收入、利潤、實現淨利

(單位是 元/股  例如0.828=一股0.828元  所以實現淨利相似於EPS)

投資收入連三年下降讓人有點困擾

投資利潤也是 自從NZF與四家市政債基金於16年合併後

整體的營收與利潤就不斷下降~~

投資收入這兩年都微幅2%的下降

投資利潤因為接下來會提到的費用問題所以呈現更大幅度的下降

整體而言投資收入的連續兩年微幅下降是一個需要再追蹤的狀態

投資利潤的話將在下一張做一個探討

三.成本與利息費用探討

利息費用(TEI)在去年年報(18年7月)中是17%

目前(19年4月)又再度上升到20.6%(賺100塊 要付20塊的利息啊!!!)

對應聯準會在過去半年內又升息兩次

但之後升息的機率大幅下降

可以預期利息的費用應該可以持平或是隨著降息而有所下降

可喜可賀啊

投資利潤比被利息費用徹底的壓制了整整四年

預期之後的停止升息應該可以讓利潤比率停止惡化下去了

四.投資報酬率

再次確認一次

投資報酬率=淨利/總淨值

若你是中短期持有 波段操作 請關注"總"淨利/總淨值(黃線)

若是跟我一樣長期持有 就關注"實現"淨利/總淨值(藍線)

2019年是NZF持有的市政債券組合價格大幅回升的一年

從損益表中可以看到 未實現損益為1.37億元

當年度的投資利潤也不過5308萬美元而已

所以也大幅的帶動的總報酬率

從以上跟各指數比較這半年來都大大的勝過

尤其是價格的回升跟NMZ一樣

如果你半年前買入的話 到今天會得到19%的報酬率

前提是那個當下

你要判斷準確預期聯準會的升息循環終止

並且在很糟糕的氣氛下買進的勇氣才行

五.配息健康程度

配息健康度分類表

最好狀態=長期以來 實現淨利>配息

次佳的狀態=短時間內  配息>實現淨利  還有盈餘可填補

糟糕的狀態=長期以來   配息>實現淨利  沒有盈餘=配發淨值(本金)

我使用的比率是配息/實現淨利 

小於100%代表淨利>配息=健康  大於100%就不太好

感動  自2015年後終於有一年的配息率是在正常範圍下了

浪子回頭啊~~

而未分配盈餘(單位:元/股)(2019/5/31號資料)

雖然還是負數

但是也從去年7月的-0.137元回升到-0.03元

是個好印象~~

但是5/31號的資料來說

目前的配息金額仍舊在平均盈餘之上

所以還是有過度配息的現象發生

哪天NZF的配息如果調降了一些倒也不用太意外就是了

六.折溢價與總結

1.折價

封閉型基金的淨值跟價格是不一樣的 

淨值>價格就是絕對折價  反之絕對溢價

但是有些基金長期平均都是折價狀態 

舉例來說 有一檔基金5年長期折價-5%

那你在-5%的時候買其實是沒有賺的 只有在-10%買的時候

你才有真正打折5% 賺到的小便宜 

這就稱為相對折溢價也可以視為投資人對於這檔基金的"信心指數"

在這方面NZF 資訊如下  

五年平均折溢價是-8.6%

目前是溢價約-2.92%

相對溢價=5.68%

總結來講目前的價位來講就是不太便宜喔~

2.總結

最後總結一下

關於這檔基金我的投資策略是

很長的長期持有 因為資產配置理由 所以原則上不會賣出

頂多根據資產配置比例來小幅的增減持有比例

總固定收益比例不超過20% 垃圾級債券不超過10%

畢竟我的主力配置還是股票

停損方面 主要的顧慮在於利息的支出上升過快

淨利被大幅度侵蝕時  或是投資收入長期衰退

股本一直大幅的膨脹 更換經理人等等警訊

就必須追蹤分析並且視情況停損賣出

但是根據半年報來講NZF各種方面都改善的挺多

加上未來的升息暫緩甚至可能降息 對NZF都是天降甘霖的好消息

所以也沒甚麼行動的理由

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力 

如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔  感恩~~

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