CTBB是一種ETD
中文意思是可交易債券
顧名思義可以在交易所買賣的債券
面額是25元 比一般的債券100元小
又被稱做Baby Bond
CTBB的基本訊息如下圖
穆迪目前評級是Ba1(垃圾債等級)
標準普爾是BBB-(投資等級的最下限)
發行價位是25元 利率是6.5%
第一次招回是2021/9/1
目前價位是22元上下
殖利率約7.3%(利息Interest不扣稅)
因為已經有兩位大神把CTBB介紹的很詳細了
我就附上連結 大家自己去看吧
這一檔其實也是一個小小插曲才買進的
我只是想要測試FT的ETD有無扣稅 就"隨便"選一檔ETD小量買進
然後因為買入的價位殖利率有7.5%以上
就默默地留下來了 就這樣持有了一年了~~
那就來追蹤一下CTBB的母公司CTL的現況吧
固定收益類的追蹤報告會比股票類的更加簡單
著重於現在與未來"是否發的出利息與本金歸還的能力"
畢竟買ETD要的就是利息跟本金的安全嘛~
追蹤報告大概會有6個大類
一.CTL公司簡介
二.財務結構
三.償債能力
四.獲利能力
五.資本配置與配息狀態
六.風險與總結
那就開始吧~~
一.公司簡介
1.公司歷史與產業地位
世紀電信1968年成立
之後陸續收購了許多的電話服務公司
1978年於NYSE上市 代號CTL
2002年出售無線業務給ALLTEL公司 成為純固網服務公司
2017年與Leve3合併 舉債過度然後被降評等 造成股價與ETD大幅下跌
目前的產業地位是美國第三大的"固網"服務公司
2.營收的來源概況
主要營收來自於商業客戶大約6~7成 個體戶大約20~30%
從服務項目來區分的話 主要是其中在IP與資料服務、基礎設施與語音服務三大區塊
整體來講就是一家很傳統的固網公司提供很傳統的服務
因為只投資債券ETD 相關的商業模式我就偷懶了~~
來探討最重要的財務體質與償債能力吧
二.財務結構
1.資產結構
CTL的特色就是
無形資產佔比超高55%上下→長達50年不斷收購的結果
固定資產佔比次高37%上下→固網的產業特性
流動資產總比例只有5%~6%上下
這種結構的公司通常不是投資人的愛好 原因
1.無形資產長期占比過高→資產估值困難 容易發生資產(商譽)減損影響淨值
2.固定資產長期占比過高→折舊與攤銷費用負擔沉重 利潤難以提升
不過還好我們買的是債券就是了
2.負債結構
可以看到總金融負債比率在2017年大幅的提高42%→50%
因為收購Level 3大幅舉債也是被降評的主要原因
可惜的是2018金融總負債不僅沒有減少還上升了些許
接下來關注流動負債
好消息是短期金融債務比率極低 短期還債壓力很小
流動負債中以應付帳款與應計債務為主但佔比都不高 我就不深入了
而長期負債部分
很遺憾的長期金融負債又上升了一些
其餘比例到是沒有特殊的大變動
總結來說
CTL的負債結構
短期來講負債比率低 償債壓力不大
但是長期金融負債仍提升了些許 這點倒是不樂見
我們在資本配置的章節再來推測管理階層的想法
三.償債能力
1.償債能力
流速動比一定不會好看的 不然CTBB怎麼會是垃圾級呢
但是觀察其中兩個指標都是驚人的高
流動資產/金融短債(第二行)→586%
OCF/金融短債(最後一行)→1079%
顯示目前而言流動資產是金融短債的近6倍而OCF是金融短債的約11倍
顯示短期而言CTL是不會被金融"短期"負債壓垮的
另一方面 利息保障倍數還是很低
1.5倍數的背後意義是3.3億的營利就要支付2.2的債務利息
大概就是你月薪33K 然後房貸月繳22K概念
高收益債券=高風險債券=垃圾級債券就是這樣
但是短期一年內來講CTL是沒有倒閉風險的
2.現金流健全度
2018年CTL現金流非常亮眼
OCF呈現了接近翻倍的成長原因我下章節再來說明
連帶的FCF也增長5倍以上 擁有38億的FCF會是CTL的最佳底氣
這也是CTBB的關鍵點
營利、淨利、折舊攤銷甚麼都不重要
有足夠的現金流發放債息與償還本金最重要
目前來講CTL具備這樣能力 無庸置疑的
3.長期債務償債能力
目前CTL的總金融債務約360億美元
2019到期的有1.5億
2022到期的有31.2億
2024到期的有46.1億
2025到期的有61.8億
七年內共約有141億債務要償還
(假設到期日是2019~2042年的話 我計算上會視同2042年到期 其他債務依此類推)
光是2018年的FCF38億美元
就已經可以償還到2022年的債務總額了
原則上只要CTL不要再亂搞亂舉債
長期來講至少近三年內債務償還能力是不需擔憂的
四.獲利能力
在開始之前必須講說一下
2018年CTL有提列約27億的資產減損 屬於非現金流出項目
超不正確的舉例來說就是你的一檔股票每年幫你賺1萬股息
有一天大跌50%帳面損失50萬但是你並未賣出 股票仍然幫你每年賺1萬股息
所以損益表上你當年淨利是虧損49萬 但實際上你實際的收到的現金流還是1萬
但是你的總資產(股東權益)是減少49萬的
總之因為我們只是債券的持有人
我們只關心CTL的現金流入是否可以支付利息與本金償還
所以我以下使用的營利、淨利與所有相關比率都會除去資產減損的項目
來顯示出CTL的"本業"獲利能力
1.2018年各項成長
2018年的CTL算是表現得很不錯
營收成長了33% 同時也展現出了規模經濟的特性
行政費用"只"成長了19%
讓調整後營利成長了64%
營運現金流OCF成長了80%
FCF成長了4倍 應該是收購LEVEL3帶來的成長吧(這是猜測)
這樣的表現股價居然沒有大漲真是詭異
2.獲利能力與杜邦分析
(P.S.黃色的數據都是調整後的數值)
這一章節我只想簡單的說明一件事
那就是CTL一直有在賺錢 雖然賺的不多
但是目前來看獲利能力並未有大幅的衰退(營利率還增加了呢)
(P.S.但是就一家上市公司來講是不及格的 ROE平均只有5%小於WACC的7%
在財務槓桿如此高的情況下 這對股東來講很難看的成績)
3.現金周轉週期
現金周轉週期是-20天
這是一件很棒的事情
代表CTL可以平均在4天內賣出存貨並在34天內收到款項(共38天)
可是CTL欠廠商的錢卻可以平均拖欠59天
等於有21天的時間(59-38)應付帳款是可以拿來運用的
所以就算CTL的現金比例極低也不會有現金周轉不靈的問題
另一方面
這也代表CTL在這產業中擁有優勢的地位
才能讓上游廠商接受雙月結的付款模式
五.資本配置與配息狀態
(負數=現金流出 正數=現金流入)
首先綠色區塊的部分是資本支出的部分
可以發現CTL幾乎每年都必須投入5成以上的OCF去投資建設(約30億美元)
另一個重大支出來自於股利(白色區塊)
CTL也是每年必須使用25%以上的OCF去發放股利
這兩項支出相加就幾乎使用了8~9成的OCF了
除了保留剩下的1成現金或是少量還債以外幾乎無法有其他作為
所以在2017收購LEVEL3的時候
毫無選擇地必須大幅舉債 讓體質一口氣的惡化是無可奈何
考量到2018年的成長表現
"也許"這樣冒險的收購是值得的
整體來看
可以看出管理階層資本紀律是有一個底線的(除了2017年收購以外)
只是受限於產業的高支出開銷與維持股利的壓力
所以無法有多餘的現金流來償債改善體質
但是可喜可賀的是CTL在今年3月的時候宣布的股利是砍半的
很高興管理階層有這麼大的勇氣去大幅調降股利來增加現金流量(預估可增加10億美元)
這點讓CTL的資本紀律分數上升了不少
六.風險(配息與本金遭受損失)與總結
1.高額的債務與債務利息造成的脆弱性
短期來講 我們前述的償債能力的最大立足點
在於充沛的營運現金流流入
但若是CTL在營運上遭受難以預期的衰退與損失
造成OCF的大幅減少
就可能會直接造成OCF在債務利息支付困難
甚至無法償還債務 周轉不靈等等的最壞情況
(發生機率:低~中 影響程度:中等~嚴重)
2.競爭激烈的行業與日漸下降的報酬率
長期的風險來講
目前的產業趨勢已經是以無線通訊為主
固網服務尤其在家用部分更是年年下滑
然後在消費者的部分 CTL無法提供與同業不一樣的服務
缺乏訂價權的情況下只能殺價競爭 進而損害公司的利潤
雖然CTL目前的主要營收是來自於公司企業而非一般大眾
但是這方面的競爭對手也十分強勁
除了老大AT&T跟老二Verizon的夾擊下
地區性上也有許多較小型但靈活的固網服務公司做競爭
讓晨星分析對於CTL的護城河評級是"無護城河"等級
同時對於未來的現金流預估是每年衰退2~3%的幅度
雖然我們只是債券的投資者
但是若是設定是十分長期的持有下
CTL未來現金流的衰退可能也會影響到債券利息的支付或是本金歸還
(發生機率:高 影響程度:低~中)
3.總結
其實這檔當初也是買好玩的
所以也沒甚麼總結
但是在未來可能會賣出
因為之後想要精簡持有證券的數量
所以這可能是最後一次CTBB的文章囉~~
就這樣 感謝收看
再次強調 本人無財經投資相關科系、工作經驗
純粹藉由書籍與網路自學而成 且投資經歷不足三年
請保有自我判斷能力 我只對我個人投資行為負責
另外
若有任何的指教與批評或是建議
觀迎到我的粉絲專業私訊我或是留言
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最後還是附註
本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景
一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋
以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享
絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力
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