大家好

又到了NZF市政債基金"年報"出爐的時候了

就讓我來看看NZF這一年來的表現吧

年報的資訊會跟過往四年的年報作比對

小小解說一下

NZF與NMZ的最大差別在於投資等級債券的比例不同

NZF約有70%的投資等級市政債券所以NZF是"投資等級"市政債基金

NMZ只有50~55%的投資等級市政債券  所以NMZ是"垃圾債券(高收益)"市政債基金

所以

NMZ的債券違約風險會比NZF高

但是槓桿會比較低 受到升息的影響會比較少一點

換句話說

NZF受到升息的衝擊一定會比NMZ高很多

NMZ都已經這麼慘了

NZF真是令人擔憂啊~~

(p.s.NZF年報截止日是每年度的10/31  約1月初會發佈

         半年報截止日期是每年度的4/30  約7月初會發佈)

 

 

過了一年了

我們要專注在NZF上面有五個重點

一.基本面的變化

二.投資收入與利潤

三.成本與利息費用探討

四.投資報酬率

五.配息的健康程度

然後就是決策的時候了

五.折溢價與策略

那就開始吧~~

 

 

一.基本面的變化

1.淨值與價格

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淨值方面

從年初的16.09下降到10月低點14.97再回升到目前的15.39元

最大跌幅9.3%   目前跌幅4.35%

這一年對於市政債封閉基金來說都是不好過的一年

價格方面

也是狠狠的從15.25下降到13.2  目前回升到14.06元

最大跌幅13.4%  目前跌幅7.8%

與淨值相比略有恐慌的現象

但是並沒有向NMZ那麼的明顯

 

我們拉長遠一點 看五年的圖表

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其實2016年以後的NZF  是2015以前的NZF跟其他3個市政債基金的集合體

股本在2016年中暴增了4倍了

根本就是不同的基金了   所以有點麻煩

所以淨值在2016因為合併的關係很不穩定

所以忽略2016年的話

NZF的淨值大約都在15~16的區間上下

價格則是波動比較大

大約在13~15.5區間上下

整體來說不論是淨值或是價格波動性都比NMZ大

 

2.債券評等與到期日

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地區性以及到期日比率變化不大

存續期間(綠角說明)從17年的12.77上升到18年的13.67 

代表對於升息的敏感度有小幅的上升  這是小小的壞消息

(簡單來說存續期間13.67=聯準會上升1% 債券價格會下降13.67%)

好消息是

投資等級從17年的67.4%重回到71.1%

不然一直下降的話  我買NMZ就好了

 

3.費用與槓桿

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槓桿變化不大

大約就是39~40%左右

將原本平均3.94%的收益拉高到5.5%左右

不過基金費用越來越高了

2016年的時候還不到2%的

但是隨著利息費用的升高

目前已經來到2.5%了

 

總結來說

隨著不斷的升息

這兩年NZF都過得不好

利息費用不斷上升  債券價格下修造成淨值下降

但是價格的變動倒是挺理性的  只有些許的偏離

17年的時候 投資評等下修至67.4%

讓我有點擔心經理人要犧牲投資級以高收益為主嗎?

還好18年的時候恢復了70%以上的投資評等

將下來我們來看看18年的基金表現吧~~

 

二.投資收入與利潤

1.簡單說明我的特殊財報看法

NMZ/NZF的損益表會如下表

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根據損益表  有分為幾個項目 我們把它當作公司的財報來思考

投資收入II=營業收入

投資利潤NII=營業利潤

實現損益NRG+未實現損益UNRG=業外收入(這點比較不精確)

總淨利潤=投資利潤NII+實現損益NRG+未實現損益UNRG

到這裡沒有問題  

但是!!!!

我對於NMZ與NZF的策略是BUY AND HOLD 預計是很久很久

在沒出大事的情況下是不會賣出的  頂多小量的增減比例

所以我關注的是配息的健康程度

配息要健康="實際上"賺的錢要比配出去的多

總淨利潤=NII(營利)+NRG(實現)+UNRG(未實現)

但是UNRG(未實現損益)並不會影響到配息  因為是""未實現""

跟股票一樣  只有你賣出的時候 才會有影響

所以我會關注所謂的"實現淨利"=NII+NRG

因為這才是真正"有入帳"的淨利(損) 會影響到配息的健康程度

當然

我不確定這樣的作法是否合適 

但是目前為止我還是會使用這樣的方式去評估NMZ

但我建議除非你跟我一樣是打算放"很久很久"的

不然如果是波段操作的話一定要關注"總淨利"

因為目前淨值=前一年淨值+一年總淨利=價格*0.99(長期平均值)

總淨利與價格是息息相關的

 

2.投資收入、利潤、實現淨利

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(單位是 元/股  例如0.828=一股0.828元  所以實現淨利相似於EPS)

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(2016年度是基金的合併年  所以數字上不準確)

因為麻煩的基金合併

所以我們先就單看2017與2018年的比較

投資收入微幅的下滑了1.4%

但是因為利息費用的暴增

投資利潤重挫了7.8%

加上已實現損益的雙重打擊

實現淨利下跌了15.2%

2018年的NZF表現真的不好

連續數年的升息造成債券價格下修以及利息費用的增加

讓投資等級高的市政債CEF都過得很糟(MYI投資評等99%更慘)

除非停止升息  情況才會停止惡化

至於降息的話  那就是這一類基金的救贖了

 

 

三.成本與利息費用探討

NZF

2017利息費用是1652萬元  佔總資產0.7%

2018年利息費用是2869萬元  佔總資產0.133%

這就是升息的威力  所有槓桿型債券基金的惡夢

 

前面我也有提到利息費用佔總淨值%

但是利息費用算是總成本的一塊  所以比較的分母應該是投資收入比較適合

經過換算的結果  比率如下表

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利息費用自16年基金合併後的8.15%

到目前已經上升了超過兩倍

預計2019會再升息1~2次的樣子

所以要有心理準備 利息費用比率還會再上升可能到20%以上  總費用比例可能會超過35%

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意味著投資利潤比率(藍線)可能會從目前的68%下滑到62~65%左右

若是經濟持續上揚  通膨上升  升息次數更多  則利潤率會下降更多  這也是有可能的

目前的情況對於NZF來說

真的十分的嚴峻  

也可以看出相對於NMZ 

高投資評等的基金對於升息的受創更深

 

除非不知何時發生的金融海嘯  聯準會開始降息

NZF利潤率再次回升+債券價格上升=報酬率大增

才能讓NZF的狀況大幅的改善

但是近期內  可以確認的事情是投資利潤會被進一步壓縮

代表未來一年配息可能會數次的調降

 

 

四.投資報酬率

再次確認一次

投資報酬率=淨利/總淨值

若你是中短期持有 波段操作 請關注"總"淨利/總淨值(黃線)

若是跟我一樣長期持有 就關注"實現"淨利/總淨值(藍線)

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總資產報酬率在2018年已經是負值了

實現資產報酬率的上升 也不是好消息

因為是分母(淨值)下降的速度比分子(淨利)快 所以才會上升

但是其實兩者都在下滑

在與大盤指數表現做個比較

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也是輸給了大盤

槓桿的利息費用成為了績效的拖油瓶

在低利率的時候是最好的武器  卻是升息循環的雙面刃

 

不過5年跟10年的報酬率還是十分亮眼

而且指數型ETF會扣稅30%

所以NZF還是我目前投資等級債券標的的最好選擇了

 

 

五.配息健康程度

配息健康度分類表

最好狀態=長期以來 實現淨利>配息

次佳的狀態=短時間內  配息>實現淨利  還有盈餘可填補

糟糕的狀態=長期以來   配息>實現淨利  沒有盈餘=配發淨值(本金)

 

我使用的比率是配息/實現淨利 

小於100%代表淨利>配息=健康  大於100%就不太好

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先講結論  2018年的配息其實是不健康的

2018配息比率將近110% 代表淨利賺100元 卻配息110元

然後還把2017的盈餘用完了  2018/10的未分配盈餘已經是-0.137元/股了

目前的配息是0.066元/月  但是近三月平均盈餘是0.064元/月

加上未分配盈餘已經為負值了 未來有調降配息的可能

 

 

總體來說

NZF長期配息紀錄來看  7年平均配息率為105%

財政紀律上沒有NMZ那麼的好

常有超配的現象發生  但是還在可以容忍的限度內(5~10%超配)

2018年為近五年  配息最不健康的一年 甚至還把未分配盈餘用完了

若之後幾年還是一樣的話 可能就會另有打算了

 

 

題外話

我個人認為投資收入、報酬率等等的

短期1~2年來講都會受到大環境以及運氣的影響

可能大部分的事情  經理人都無法去控制

但是財政紀律是少數一件經理人可以完全掌握的決策

而且同屬相同公司的NMZ長期紀律優良的情況下

為什麼NZF卻是這樣跌跌撞撞的呢?

 

 

六.折溢價與總結

1.折價

封閉型基金的淨值跟價格是不一樣的 

淨值>價格就是絕對折價  反之絕對溢價

但是有些基金長期平均都是折價狀態 

舉例來說 有一檔基金5年長期折價-5%

那你在-5%的時候買其實是沒有賺的 只有在-10%買的時候

你才有真正打折5% 賺到的小便宜 

這就稱為相對折溢價也可以視為投資人對於這檔基金的"信心/喜愛指數"

在這方面NZF資訊如下  

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目前相對溢價還是正值0.48%

代表投資人對於NZF的信心還比5年平均還高

也表示目前的價格並沒有特別的便宜

我們來看看五年的折溢價圖表

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也顯示目前的折價還比14 15年高

並不像NMZ那樣明顯的大幅折價

價格上真的就是"還好"  "普通"

 

 

另外題外話

NMZ的5年平均折價是-0.99%

NZF的5年平均折價是-9.24%

也表示NMZ長期來講投資人是比較偏愛的

NZF則是相對的比較少受到追捧(雖然報酬率與穩定性的確是NMZ較佳)

另外像PML那種長期溢價10~20%就另當別論了

 

2.總結

最後總結一下

關於這檔基金我的投資策略是

很長的長期持有 因為資產配置理由 所以原則上不會賣出

頂多根據資產配置比例來小幅的增減持有比例

 

停損方面 主要的顧慮在於利息的支出上升過快

淨利被大幅度侵蝕時  或是投資收入長期衰退

股本一直大幅的膨脹 更換經理人等等警訊

以及18年出現的財政紀律不佳  超配利息

 

 

 

 

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力 

 

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