月亮上的貓

一.美團發展歷程與業務簡介

1.公司的發展簡史→線上團購、O2O、外送、全方位生活服務平台

重要年度	關鍵事件	事件描述
2009~2012年	創業與千團大戰	09年王興與夥伴成立了美團 並已在歐美爆紅的Groupon為效仿對象，開展線上團購業務並在隨後三年與全國五千多家競爭對手共同競爭線上團購市場，並且存活至最後並轉型為到店與酒旅服務平台。
2015年	成為團購壟斷龍頭	15年與最後競爭對手大眾點評合併並且獲得騰訊的投資與微信導流加持，一統線上團購市場。
2016年	成為外送龍頭	14年進入外送市場與餓了吧競爭，憑藉自身強勁的實力與對手戰略與內部出現混亂一舉在2016年成為外送市場龍頭。
2018年	進軍出行市場	17~18年進入叫車服務持續拓展美團生活服務平台的種類。
2019年	進軍社區團購與生鮮零售	2019年進入新戰場社區團購與生鮮零售與拚多多、京東、阿里等強大競爭對手競逐市占率，造成新業務大量的虧損，近期隨著政府的強力監管讓競爭烈度較為下降，美團的虧損也持續縮幅。
2021年	政府反壟斷監管	21年陷入反壟斷與政府督促美團為外送員提供社會保險，前者調查結束被罰款34億人民幣，美團也依法繳款。
2022年	被政府限制商戶服務費	22年政府以疫情重創為由期望外送業者下調與凍結餐飲業商戶的服務費標準，造成市場大幅恐慌，美團跌至新低點135港元，自2021年最高點450元跌幅高達70%，目前股價約在130~140區間。

 

2.美團的主要業務簡介→到店酒旅業務、外送服務、零售新業務

美團平台提供的是綜合(線下)生活服務 用科技連結商家與消費者

聚合餐飲、住宿、移動、旅遊、購物、娛樂等各方面的需求

旗下業務又大致分為三個部門分別為到店酒旅、外送與零售為主的新業務

(1).到店酒旅服務→到店服務始於線上團購的轉型 初期以餐飲為主後其拓展

醫美、美容美髮、寵物；酒旅以提供酒店民宿以及車票機票等預訂服務

價值訴求→提供平台給予消費者找尋商家信息 也同時聚集消費者的意見回饋與流量；

提供商家一個曝光與行銷的平台 並且輔以相關營銷服務

產業地位→平台擁有9百萬商家與近7億(年度)用戶 市佔率高達85%、

線上旅行市場(OTA)市占率大約20% 僅次於龍頭攜程(40%)

營運表現→2021全年營收為325億佔比18%、營利為141億部門中最高；

營收組成：49%為佣金 51%為廣告營銷服務

 

(2).外送服務→外送平台主要提供商家、騎手與用戶 三邊網絡的配對服務；

價值訴求→讓商家可以獲得更多的生意、節省消費者的時間成本、

提供騎手彈性的就業機會、平台本身獲得服務收益與廣大流量

產業地位→目前美團外送為中國外送龍頭擁有超過60%市占率 

旗下有近500萬騎手 遍及2800縣市區 日配送量高達4000萬單

營運數據→2021全年營收為963億佔比54%、營利為62億部門次高

；營收組成：56%為外送 30%為佣金 12%為廣告營銷服務

 

(3).新業務(零售為主)→提供生鮮零售、社區團購、叫車、商家服務

等一系列新服務 不過重心在零售部分

價值訴求(零售)→提供用戶餐飲之外全方位的零售與生鮮服務實現”

萬物皆可送”目標、提供零售商新型平台進駐與行銷與配送服務

產業地位(零售)→目前在社區團購競爭 美團與拚多多獨佔GMV前兩強

(合計超過70%) 與其他競爭對手差距甚大

營運數據→2021全年營收為503億佔比28%、營利為-384億虧損中；

營收組成 17%為佣金 2%為廣告營銷服務 81%為其他

 

 

 

二.美團商業模式的轉型與迭代

1.第一階段:10~15年從線上團購到生活服務平台的轉型

(1)緣起→餐飲店家線上化的需求、金融危機過後的資本狂潮

這個時期是美團的初創時期、當時阿里與京東已經壟斷中國實物電商的市場，

但也僅佔了零售業的10%滲透率，有大量的商家尤其是餐飲、美容美髮、

醫美等線下商家尚無門路可以藉由網路來獲取客人與收入、

而Groupon在歐美的盛行也讓中國許多新創公司躍躍欲試，

因為線上團購是一個已經被驗證過可以獲利、並在初期有充足現金流(用戶先給平台錢)、

並且讓用戶與商家都充滿動力的商業模式，而美團也是其中的一家，

此時大量的競爭對手與資本湧入 最高時期高達5800家 被後人稱為”千團大戰”

 

(2).三個取捨 剩者為王→用戶、省錢、地面部隊

線上團購的本質是→商家與用戶需求媒合的線上平台、

平台藉由用戶的流量與UGC來吸引商家加入(反之亦然)、

最後藉商家的傭金(服務費)與廣告需求來獲取利潤

所以第一個取捨是商家與用戶哪邊更為重要?大多競爭對手選擇商家

大力砸錢在各類平面廣告 積極搶佔1~2線城市的商家加入

但美團認為長遠來看用戶的參與與留存才是關鍵 宣傳方式也以社交行銷面對用戶為主

必且建立回饋管道 積極與用戶交流並且改進平台使用體驗與培養信任感

第二個取捨是資源的謹慎分配 美團執行長王興看出

當時的資本熱潮只是一時現象必然會降溫 於是非常謹慎的使用著資金來拓展業務

主要兩大戰略 一是以2~3線城市為主要著力點 避開1線城市的激烈競爭 減少資金消耗。

二是在充分的調研之後謹慎選擇將業務拓展到94個城市當中 避免過度的資金損耗與人才稀釋

又能保有平台的規模優勢的維繫。結果在2012年許多家同業都破產或被跑路

而此時美團在記者會直接公布公司存款6300萬美元 讓用戶與商家信心大增

隨後大舉吞併與拓展事業 成為線上團購龍頭

第三個取捨是地面部隊的培育 王興團隊前兩次創業是校內網(仿FB)與飯否(仿推特)

都是純線上平台的生意 但團隊很明白線上團購是O2O的商業模式

必須同時兼顧線上與線下同步發展於是除了持續的在伺服器、

後台系統等進行升級與改進並且設計出App，

在商家端也挖腳當時阿里的副總干嘉偉 將阿里的銷售鐵軍培育系統帶入美團

當時許多同業使用大量昂貴的廣告來嘗試吸引商家時美團藉由地面團隊的推廣

以較低的成本換取商家的加盟 並且累積全國商家的合作經驗成為未來美團關鍵的競爭優勢之一

 

(3).生活服務平台雛形出現→團購變到店酒旅業務 與競爭對手的合併 廣告營銷業務萌芽

初步站穩腳跟的線上團購業務 美團發現可以將這模式從短期優惠轉變為固定品項

於是轉型為到店業務 並且開始拓展餐飲之外的商家類型

而酒旅的服務則是於2012年地推團隊實際走訪發現許多3~4線城市小酒店

旅館也有線上化的迫切需求 故嘗試看看的業務 結果市場遠比想像中更為廣大

同時也美團也跨足電影票的販售業務 並在2015年與大眾點評(主業務類似Google店家評論)

完成合併 一個壟斷全中國85%生活服務線上資訊與流量的平台自此出現

而大量的商家湧入美團平台 也造成嚴重的商家資訊供應過剩

渴望更多業績的店家有了廣告的需求 造就美團公司至今最高利潤來源→廣告營銷業務

 

2.第二階段:14~18年提升用戶的留存率與使用頻率 強化平台價值

(1).外送服務→高頻業務填補生活服務平台的短版

網路平台的價值大致取決於用戶的數量與參與頻率 並且因為是數據組成具有可編程特性

增加一項新功能的成本遠低於實體事業(想像工廠多增加一條生產線的成本)

造成高頻服務的平台(QQ微信 支付寶)擁有更強悍的競爭優勢並且可以

切入低頻業務搶占市場份額與利潤 例如騰訊就藉由QQ的導流一舉顛覆許多休閒遊戲 成為遊戲龍頭

這也是當時的美團擔憂的事情 到店酒旅服務屬於低頻高利潤的業務

雖然目前是市場第一 但隱憂仍在 美團必須自己有一個高頻的服務來穩固平台競爭力

 

而當時已經出現的外送業務成為美團最好的選擇 有三個原因

1.這是一項潛在市場極為龐大的高頻業務 成長空間極大 中國消費升級趨勢與外送需求契合

2.需要與餐飲商家高度配合 需要銷售團隊走訪推廣的業務 本身就與美團的銷售鐵軍專長高度適配

3.已有先行者(餓了吧)進入這個產業發展 可以進行眾多的調研 數據研究與策略規劃(後發優勢)

最終在美團本身快速但謹慎的發展與主要對手的出現內部混亂與過慢的發展

16年美團成為中國外送龍頭 市占率60~70%直至今日 至今擁有約500萬騎手 遠高於競爭對手200多萬

 

(2).出行與其他業務→更多更全面的業務帶來更多流量與留存率

美團於17年推出了美團打車與收購摩拜單車 基本上這兩個業務都沒有利潤甚至是賠錢在做

但美團前副總王彗文明白的提到”當你的 APP 里有更多服务的时候，你的用户獲取成本是下降的，

这在互联网行业里是一个非常重要的成本，當一个用户使用的频率上升后留存率也上升了，

留存率上升之后 Life Time Value(用戶終身價值)也上升了。

而 LTV 的上升也就意味着可接受的用户獲取成本也上升了

於是在這樣的邏輯之下逐漸壯大美團APP可以為了獲客而去發展或收購出行等業務也是合理的

 

(3).美團生活服務平台完成蛻變→滿足食、住、行、育樂全方面線下生活服務

到了2018年底 美團平台經歷8年的發展已經擁有了4億的年活躍用戶與580萬商家的參與

平均每用戶每個月會進行兩次交易

此階段平台主要的商業模式為

1.藉由持續發展新的平台服務來吸引更多的用戶加入

2.高頻低潤的外送服務持續刺激用戶的使用與留存率

並且也是為到店酒旅業務的延伸服務 提升商家的留存率以及行銷意願

3.最後主要使用低頻高潤的到店酒旅業務也就是商家的佣金與廣告支出費用來變現

實踐營利與現金流產出(若單看這兩項業務 19年美團已經實現獲利)

 

3.第三階段:18年~至今進軍零售業 萬物皆可送

(1).中國互聯網最後的流量紅利→社區團購與生鮮零售

在2018年中國網民滲透率已經超過60% 線上零售的滲透也高居世界第一 流量成長陷入困境

而在社區團購的商業模式講求的是＂超級省＂因此吸引大量３～４線城市與鄉村居民使用線上平台

也讓各大互聯網巨頭相繼投入爭奪最後的流量不計一切燒錢圈地　而美團也加入其中投入巨量資源

 

(2).在地化與外送團隊的能力延伸→萬物皆可送

但美團的野心並不只有社區團購　而是想藉此建構全方位的在地化零售版圖與獨步全國的大量外送員

打造一個萬物皆可送的平台（除下圖所示）並且地推團隊也再次在供應商與團長的招攬中起了關鍵角色　

 

(3).搭建線上即時零售平台→挑戰既有巨頭 有望藉由廣告提高變現率

而其中一項新業務美團閃購實質上是搭建了一個新的零售電商平台讓商家入駐　

與傳統天貓或京東商城最大的不同在於美團是藉由騎手完成半小時送達的服務

雖然目前還在發展階段　但如果可以吸引足夠多的商家與用戶加入　

就有機會重回過往到店酒旅的發展路徑　從免傭→傭金→廣告營銷的變現路程　

有望成為未來美團新的金雞母事業

 

整體而言美團的零售新業務發展了４年多的時間　

在社區團購領域的美團ＧＭＶ已經僅次拚多多成為第二大　

並且其他對手落後頗多或退出　雖然持續大量虧損但總算站穩橋頭堡

持續往著＂萬物皆可送＂的零售平台目標邁進　

也讓美團生活服務的平台更多的完善　給予用戶越來越多離不開了理由了

 

 

 

三.美團商業模式與競爭優勢的本質

1.網絡雙邊平台+在地化服務=美團生活服務平台

其實美團的商業模式本質很簡單就是一個雙邊的媒合平台、一個是用戶一個是商家

但與淘寶、天貓、京東商城不一樣的地方在於美團是一個在地化的服務平台

也就是以城市或地區為單位提供服務的

並且各地區的服務大多不相通(台北影城的電影票優惠對於台南影迷幾乎沒有用處)

 

這也造就了幾個鮮明的特色

(1).網絡效應與規模效應影響較小 易受競爭→

因為各地服務不相通 所以看似一個好幾億用戶的平台

但實質上是幾千城市的小戰場 對手可以聚集充沛資源專攻重點城市 易功難防

(2).拓展較慢 需要以城市為單位推進→

因與當地商家做合作 所以拓展主要方式都是地推團隊的拜訪與簽約 以及當地用戶使用習慣培育

(3).賺錢不易 大多時候薄利(損)多銷→

大多業務初期都需要藉由補貼來培養用戶習慣與吸引商家入駐，

並且面臨龐大的競爭壓力 直到大後期2~3寡斷時期 才有足夠的規模優勢獲利

 

這也是2010年時期中國互聯網創業公司的困境

最好賺與牢不可催的商業模式都已經被阿里與騰訊壟斷了

這種雙邊平台的商業模式的確是辛苦錢為主 同類型的UBER 滴滴仍舊在虧損 

不過美團憑藉時勢與自身實力讓平台的競爭優勢不斷的強化與互補將這商業模式玩出花了

 

2.美團多年積累的競爭優勢疊加與互補

 

上述表格顯示美團這十多年來持續為自己的平台不斷疊加的競爭優勢

用戶端來看思路就一個→用更多更高頻的服務來吸引新用戶與留住老用戶

因為用戶數量越多規模效應與網絡應效越明顯 並且用戶消費數據越多就更容易變現

商家端部分→2011年培育的地推體系非常關鍵 所有商家端的合作推廣都是最大助力、

近期也開始對於商家端深入服務 加深商家對於美團的黏性

營運端部分→最容易被忽略其實是美團對於”科技”的注重，實體體現在伺服器的建置、

配送與推播演算法的投入；而文化上則是依數據管理、追求效率至上的亞馬遜風格

 

3.競爭優勢背後的競爭優勢→持續做正確事情的團隊

(1).團隊核心→CEO王興 思考與學習的天才

王興是美團的創始人兼CEO 目前美團的高管大約仍有一半

是2014年以前加入的老班底 是一個很穩定且仍年輕的團隊

王興本人性格是熱衷於思考所有事物本質的人(為什麼每周上班40小時)，

這種性格體現在能力上的就是學習能力極強

是少數在中國互聯網可以從純線上(校內網 飯否)轉型成

O2O業務在轉型到重資產的團購與零售業務少見領導人才

同時理性思考的性格與注重數據表現 也是美團注重數據與效率管理文化的主要源頭

 

(2).兩心思維→以客戶為中心 長期的耐心

美團從創業以來就一直在最困難的戰場奮戰 最終脫穎千團大戰一次勝利可能是運氣好

但吞併大眾點評、成為外送龍頭、站穩社區團購前兩大地位的接連成功 就難以用運氣來說明了

我認為與公司團隊的中心思維→堅持做正確的事情 而不是容易的事情有充分的連結 舉例來說

千團大戰時期 眾多公司都在拚燒錢搶商家數 惡性挖角搶人才 拚上市

；美團卻以用戶體驗為核心穩扎穩打做好平台

同樣的地推團隊的培育是漫長的 平台技術與數據管理的提升也是非常重要的

美團都很有耐心的把他們做到好 這是美團團隊很不起眼但很重要的價值觀

 

(3).能力展現→效率至上、後發之王

美團團隊的風格是進軍一項新業務之前 會進行大量調研與戰略規劃

小規模測試 一旦決定要做就是快速執行

當初美團決定進軍外送市場時 市場龍頭餓了吧已經營運多年

但僅在12個城市運行 美團直接布點100個城市快速搶佔市場

而且補貼燒錢的背後都是數據再做支撐 看數據講話 始終把資源用最有效率的方式

投入在CP值最高的用戶與市場 是為何美團總是不是第一個進入市場 卻總是稱霸市場的原因

 

 

 

四.公司的未來成長性預想與估值

1.美團業務的成長性探討

(1).外賣業務的成長性→數年15~25%營收成長可期 營利率會逐步改善

目前中國外賣產業規模約為8100億 佔全國餐飲收入比重為21%

外賣用戶約為5.4億人 1~2線城市滲透率40%

可以說過往五年翻五倍的爆發成長期已經過去

可以預期產業的未來的成長性會穩定增長但會逐漸下修

而美團外送業務的收入來源粗略公式為用戶數增長*使用頻率增長*每單價格增長

整體平台用戶增長在疫情加成之下已經接近7億用戶 未來預計將會呈現低成長

主要動能將會來自於3~4城市居民的滲透率 這也是美團投入社區團購的主要原因

使用頻率與每單價格成為未來主要的成長驅動來源 而美團這兩部分

近年來拓展萬物皆可送的零售外送業務讓整體的使用頻率持續穩定上升(除了疫情)

每單價格也維持穩定 但隨著更多的閃購平台業務的發展有機會再持續上升

 

因此我對於美團外送未來五年(2023~2027)成長性預估為

外送用戶增長3~5%*使用頻率10~15%*每單價格0~5%的預估值

預估未來成長性為15%~25%區間 但隨著體量增大而逐年遞減

營利率方面我相信美團團隊對於成本與效率的把控與持續優化能力

以及外賣平台中的高利潤的廣告業務持續發展

預期外賣業務成本將可持續下降 每年營利率將可緩慢但持續的成長提升

 

(2).到店酒旅的成長性→清零後應可回復10~15%增長

近期受到政府強力的清零政策影響 2022上半年每團到店酒旅受到明顯的影響

上半年年增率趨近於零 但預期若大陸政策的逐漸放寬 將可迎來一波反彈

然後回歸此業務的原有的三個主要成長動能

※線下商家持續線上化趨勢

※美團龐大的平台流量多樣服務的強力誘因

※用戶流量成長趨緩且小於商家增長

  造成商家對於廣告需求持續增加 進而提高商家行銷支出費用

所以此項業務的的兩大主要收入傭金與廣告業務都是來自於商家端的提供

因此收入的簡略表示為(商家數*均交易金額)=GTV*(傭金+廣告)變現率

預期隨著線上化趨勢的持續+美團平台的競爭優勢

GTV的年增率未來五年可以成長5%~10%

而廣告的需求也將會讓廣告變現率緩慢上升 兩個主要因素加總之下

總體預期到店酒旅的未來五年成長性約在10~15%之間

 

(3).零售新業務的成長性→我不知道! 但我看好美團的發展

目前新業務的主要營收來源大多來自於美團優選(社區團購)

過往4年幾乎是傾盡全公司資源來進行大躍進的成長性

但在2021年後眾多因素的疊加 讓美團與競爭對手都放緩了成長的步調 甚至退出

這些因素有

1.九不得政策的出台 禁止平台過度無序競爭 低價傾銷

2.疫情與清零政策 讓各家公司的營收與現金流都承受龐大壓力

3.2021年社區團購行業兩強格局顯現 美團與拚多多GMV獨佔第一梯隊(兩者合計約60%~80%)

美團也在這一年內關閉多個城市的團購業務 並且公開宣稱開始”高質量增長”

所以未來社區團購與其他新業務的成長性究竟剩下多少? 坦白講我不知道!

另一個問題是社區團購如何獲利 何時能夠獲利 如上圖所呈現

社區團購給予美團帶來了龐大的虧損 2021年虧損384億人民幣

但從季度的表現上(下圖) 也看得出美團”高質量增長”的決心

新業務的營利率變化看得出虧損已經大幅的縮減了

但何時損益兩平呢? 還是一樣的回答”我不知道”可能3年、5年甚至10年也有可能

 

那來聊聊一些我知道的事情 分為三個層面來看

1.很大機率中國經濟成長雖然放緩 但未來仍會持續增長

並且主要動能會來自於3~4線城市與鄉村等8~10億人口的崛起 這也是目前政策積極推動的方向

2.社區團購與平台買菜目前著重培養這8~10億人口對於互聯網與電商的使用習慣

虧損數年是必然的事情 獲利的時機點與這些人消費力的提升 息息相關

3.若沒有其他商業模式的出現 目前社區團購的本質與零售業相差不大

利潤率將會極低 會相當考驗經營公司的效率與成本控管能力 效率為王

對照我對於美團管理階層的理解→長期的耐心與效率至上的特質

我認為這項艱鉅的新業務 非常適合美團來發展 就如同過往所有艱困無比的事業一樣

所以雖然我無法預估美團社區團購業務的營收成長與損益兩平的時間點

但從本質上來理解社區團購的價值→連結中低發展區塊人口與互聯網的連結

並改善其生活 這樣巨大的價值若能成真 將會使美團成為未來20~30年毫無爭議的新巨頭

 

2.美團估值預想

(1).到店酒旅與外送兩業務的五年估值預想

到店酒旅與外送是兩項美團的成熟業務 未來的成長性也比較好預估

於是承接對於成長性的評估之後 就會形成上圖的估值呈現

而我說明一下對於兩個業務在估值倍數上的思考

1.外送給予2倍的PS隱含的意思為五年後的本益比為24倍

與我預估五年後營收成長性15% 是否太高了?

如果只有單獨這個業務的話 的確是估高了 就算是外送龍頭

也頂多+5倍本益比，不過考量到之後平台業務的發展 也就是萬物皆可送目標

那外送將會在上千個城市中其中扮演著重要的角色

換言之外送業務將會成為眾多新業務的競爭優勢 這是外送業務數據無法體現的價值

故這也是我為何仍然會給五年後的外送業務高達24倍本益比評價的主要原因

 

2.到店酒旅給予20倍本益比的思考 考量到近期聯準會基礎利率的提高 本益比不該下修嗎?

這業務20倍本益比的邏輯很簡單 10%~15%長期增長

=10~15倍本益比(PEG概念)+5倍絕對龍頭地位+5倍平台綜效優勢

到店酒旅業務其實真正的價值來自於與近千萬全中國商家的多年合作關係，

這些合作衍伸出了廣告需求、外送需求、CRM需求，

甚至可以商家成為團主 或者將產品上架美團的零售平台

所以雖然此業務在營運數據上只有呈現廣告與傭金的營收

但實質上的價值遠大於此 我認為20倍是合理的

 

另外關於升息所造成的影響

我認為以長期投資的角度來思考 5%的利率水位會持續5~10年嗎?

若美國經濟嚴重衰退的時候 真有決心不降息來提升資金水位與流動性?

QE跟降息就跟毒品一樣 我認為戒毒不易

所以我傾向利率在3~5年後 並不會持續在5%以上水位 因此我並沒有要下修本益比的打算

於是在這樣的估值邏輯之下

我們可以發現目前美團的股價”非常接近”外送+到店酒旅兩個業務的估值總和

換句話說 以現在的股價來買入，

新業務幾乎可以算是”送”給你的 這非常的有趣 看你想不想要了

 

(2).加入新業務與美團整體的估值”猜”想

如同我敘述過的內容 新業務著重在那8~10億還沒有富裕起來的人口上面

所以是一項至少10年的基業 未來的不確定性極高

但我們仍然可以”猜想一下”新業務的成長性與估值大概會在哪一個區間

於是我大概估算一下 並給予2倍PS倍數我認為相對務實的數字(大多數研究報告給予5~10倍PS)

我猜想美團在五年後應該可以成為一家價值15000億(人民幣)的公司

算換每股港幣價值為303元

也就是五年翻倍的公司 年化報酬約為17% 算是不錯的投資標的

只是還是有許多的風險與不確定性要考量

 

 

 

五.風險與不確定性探討

1.20大後的中國政府態度與監管風險

20大後親市場派以李克強為首的團派徹底被掃出中國高層的勢力範圍

以習近平等保守傳統派勢力徹底掌權 也代表著中國政府日後會更將明顯直白掌握整體經濟與產業

並且對於資本主義的態度會更加敵視與不尊重

20大後港股的多日暴跌反映投資人對此事的理解與嚴重的憂慮

而對於美團而言 這2年多來也遭受許多的監管與壓力

包含外送員社保事件與商家服務費限制漲價等措施

但美團我認為至少目前為止

(1).公司並沒有動搖中共政權的資訊(騰訊微信 滴滴地圖)、

(2).也沒有公然反抗(螞蟻金服、滴滴上市)

(3).更沒有意識形態問題(快手直播、Bilibil、抖音)

(4).也沒有賺到幾分錢 富可敵國(騰訊、阿里)

相反的美團的外送業務與社區團購業務

反而成為穩定社會就業與發展鄉村經濟的一家不可或缺的公司 也是目前中國政府發展的主要方向

所以相對於大多數的中概股來講 我認為美團面臨到的中國政府風險 是相對比較小的

另一方面這也不是王興第一次面對到中國政府的壓力

飯否當年的風殺帶給他極大的震撼 我認為一個學習力頂尖的天才 會用更成熟的方式去與政府應對

 

不過最後還是要有最壞的打算

中國政府已經用補教業證明了他可以輕易決定一個產業或公司的生死

雖然目前的美團從各個方面來看都不會是中國政府的目標

但當他逐漸成熟並成為新巨頭的時候 中國政府會不會插手就不得而知了

 

2.高層戰將的流失與王興的去留意願

首先是兩位加入近十年的重要戰將 王慧文先生(前美團二把手)與陳亮先生相繼的退休與退居幕後

這兩位可是外送與到店酒旅的關鍵領頭人 最關鍵12~18年這兩個部門都是兩位領導的

所以影響不可不大 而目前新業務由郭萬懷女士領軍 是元老成員也是王興的妻子

我們客觀的認知到了 美團高層人才逐漸減少了 或是說能被王興信任的戰將逐漸凋零了                                                     

另一個風險來自於王興不想幹了 在這兩年有多少互聯網公司高層急流勇退

像是拚多多的黃崢、京東的劉強東與今日頭條的張一鳴  若是有一天王興不想幹了 我並不意外

可是我認為目前美團的核心仍舊是王興的智慧與耐心 外送與到店酒旅已經成熟倒是還好

但是社區團購與眾多的新業務 在商業模式與獲利型態皆不明朗的情況下

王興的出走將會帶來嚴重衝擊 不過不可否認的是 若中國政府持續地給予壓力

王興出走的風險發生的機率並不算低

 

 

 

六.預期催化因素與時機點探討

1.清零政策轉向或結束

這一點在上個禮拜就已經顯現出來了 因不被證實的清零政策即將結束的謠言

以及中國政府並未表達明顯的闢謠態度 讓港股從低點大漲好幾次

也讓美團從最低點上漲了13% 可以說這將會短期所有中概股最重要的催化劑

但清零政策是否會放鬆或者結束

從目前的狀態很難看見政府的意向 因為這已經不是防疫需求而是維穩的手段 也是一次下馬威

不過清零政策帶給經濟的傷害是真真切切的

目前中國社會應該也不需要如此高壓的手段維穩 合理猜想應該會在半年內逐漸放鬆 但也只是猜想

 

2.新業務的虧損持續縮幅 外送與到店業務穩健增長

目前全球造成的通膨、戰亂、供應鏈混亂以及美聯儲的升息與縮表

讓資本對於投資標的的傾向從高成長轉為高確定性

這也造成美團的股價若想持續上漲 必須要先降低新業務的重大虧損現況 至少要持續穩定地縮幅

必且外送與到店酒旅兩項業務也必須實現穩定的增長 才能吸引投資人的目光

 

以目前2022年上半年的表現來看 美團的大刀闊斧帶來了明顯的改善

也曾經讓股價從135上漲到200元區間

可惜經營之外的因素又再次影響美團的股價

重新跌落至目前的水位 總之美團必須先證明新業務不危害公司流動性

然後再次證明新業務的龐大潛力與獲利可能 才能步步的實現股價的增長

 

 

 

七.總結→投資就是要找到做正確事情的團隊

1.為什麼我要深入研究美團這家公司?

因為這是一家令人印象深刻的公司 上過刀山下過火海

哪裡困難往哪裡衝 還可以次次化險為夷成為一方之霸

拼命又聰明的創辦人有很多

但是王興是我目前為止見過思考最為透徹的一個人 充滿好奇去理解每個事物的本質

然後去小小嘗試、蒐集更多資料、再改進，然後以迅雷不及掩耳的速度 全力以赴

這十年來美團的每次重大決策都是妙手

他們很清楚自己在做甚麼在嘗試甚麼 一個脆弱的雙邊平台商業模式

被美團搞成僅次於微信的Super App

這就是為什麼我會寫下這篇報告的原因

嘗試用我貧乏的腦袋去嘗試理解美團成長的每一個思路

並想跟各位分享有這樣一家厲害的公司 以及他到底厲害在哪裡。

 

2.做正確事情團隊的特質是甚麼?

(1).看見事物(需求)的本質

※線上團購價值的來源是商家還是消費者 幾乎所有競爭對手都選擇商家

只有美團選了消費者 因為他認為沒有消費者有再多商家也沒用

※外送的成長關鍵來自於用戶與商家的使用意願

所以美團謹慎的控管商家與用戶數量上的平衡與促銷合理性 達到飛輪的持續運轉

※社區團購的核心是與供應商合作以及整體供應鏈硬體的架構

所以美團大力投資與學習 打造出高效率的供應鏈體系

從上述的三個例子 可以看出美團團隊對於事物本質的掌握非常透徹

三種業務三種不同商業模式 美團也衍生出三種不同的應對體系

擁有這樣特質的團隊 除了天賦之外 也脫離不了腳踏實地的蒐集資訊、小規模測試與反覆討論

 

(2).長期的眼光與耐心

美團的業務發展並不注重短期的得失 而是未來的發展

當然這前提要有第一點的特質 美團三個主要業務 初期都是超高度競爭

花錢如流水 並且高壓力下運作 但他們有耐心最終會開花結果

像是王慧文先生在2020年說到”這幾年外送業務大概總計燒了20億美金

看似很多 但目前美團外送的估值為1000億 回頭來看報酬率挺高的啊”

 

(3).不斷的成長與學習 成為最適合

在開始美團之前 王興與他的團隊其實是做純線上的校內網與飯否

他們對於線下商家是很陌生的 更別提陌生拜訪與合作簽約

在還沒做外送之前王興從未想過自己會擁有500萬外送員以及

要開發出每天可處理上千萬訂單的系統  社區團購也是一樣 供應商與供應鏈又是一門全新學問

但美團團隊清楚這是他們必要的學習 所以投入其中並從中成長

美團的效率至上文化不是與生俱來的 而是學習並成為最適合的公司文化

 

3.投資就是要找到做正確事情的團隊

投資方式有千百種 這也許是我個人的信仰

但以長期投資來講 其實長期投資很困難

因為好幾年的時間當中 我們的投資組合會遇到種種的不確定性與風險

系統性風險或恐慌是我們投資人要去克服的

但若是投資公司面臨的困境或是挑戰 其實作為股東的我們無能為力

唯一能信賴就只有經營團隊的心性與能力

要怎樣去尋找這樣的好團隊 我認為方法只有一種就是多看多研究

慢慢地就會歸納出好團隊的特質 如同我對於美團的研究一樣

 

4.對於美團的投資想法分享

我對於美團團隊有很高的評價 我也相信他們對於新業務的賭注以及背後隱含著

對於3~4線城市與鄉村的10年消費力增長的大賭局

這是很艱困的任務 但若美團(與拚多多)做不到失敗了

我想中國也很難有其他公司能夠成功了 所以從商業層面上我很看好這家公司

現在的價格也非常便宜 就算景氣多不好

美團本就從艱困而生 我不認為經濟衰退會讓美團卻步

 

但問題還是出自中國政府的態度與手段 現階段來看美團被針對的機率並不高

但中國政府提醒了我們 他具有瞬間毀掉一家公司的能力與意願

因此不管機率有多麼的低 這都還是要列入投資決策的考量點之一 因為後果是-100%

第二個問題是現有的執政團隊是偏向保守派(傾向共產主義而非資本主義)

股權投資的本身就是來自西方世界的觀念

這樣的觀念能否被現有的執政團隊尊重這點是存疑的

若是之後美團如預期發展良好

我們”國外”股東能否得到100%的成果而不被染指呢 這也是一個問號

 

所以很遺憾的是美團的確是一家非常優秀又便宜的公司

但便宜的理由也很明確 是中國政府帶來的高度不確定性

並且在20大以後 這個不確定性還被更加地放大

預期未來應該也很難改善甚至會更加惡化 考量所有因素之後

美團我個人的投資想法會偏向觀望為主

我認為會是比較好的選擇 當然這只是我的個人想法 不是投資建議喔!

 

 

 

 

 

那對於美團的投資研究探索就先到此告一個段落了

最後如果有任何指教批評或是糾錯的話

都歡迎在我的粉專留言提出建議或是回饋喔

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附註警語：本人毫無投資理財與政治等相關科系或是工作背景

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絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力