主題三:騰訊到底能不能投資?
經過了前面的兩篇文章 我們分別探討了
騰訊這家公司的本質以及成長性
也對於騰訊的所涉獵的行業現況有基本的認知
最後我們要來面對這次所有互聯網公司都面臨的最大困境→中國政府監管
要理解這一塊的未來發展與可能性 我們就必須要先理解中國政府的行事風格
我在今年7~8月的時候 已經做了一些調查與理解 有興趣的可以去看我的中共三部曲
於是今天這篇文章的主題就是所有的投資的最終極問題
在中國強力且似乎持續的監管之下 騰訊還能不能投資?
換句話說 騰訊還有未來嗎? 就是我們要探討的問題 那就開始吧~
一.中國政策風險與騰訊影響幅度
1..習政府的核心思想與行事邏輯
(1).習政府的核心思想→政權的穩固是一切的根基
根據我之前的研究結果 我對於中國政府有兩個理論與四個發展的總結
兩個理論分別是"威脅論"與"意識形態論"
威脅論的核心思想是→致力消滅所有威脅政權的潛在因素
意識形態論的核心是→藉由操縱人民的意識來維持政權的穩定與正當性
而四個發展則是中國未來五年的關鍵發展項目:工業轉型、內需消費、數字經濟、鄉村振興
(2).互聯網產業對於中國政府來講是怎樣的存在?→危險卻又重要的存在
而互聯網與相關產業對於中國政府來說是
1.巨大潛在的能量是足以推翻政府是必須非常警惕的事物
2.也是推動意識形態與宣傳政權最佳利器
3.相關的互聯網應用可以讓中國的社會與經濟發展帶來莫大的幫助
總結以上的觀察與推論之後 對於中國政府與互聯網的未來 我總結3點我的想法
1.涉足到與政權穩固相關的互聯網應用必定遭到嚴格審視或是封殺
2.意識形態與價值觀與"中國夢"不相符的服務會持續遭到打壓與批判
3.政權穩固來自於社會經濟的穩定 中性的民營企業是政府的幫手將可以繼續發展
另外對於中共想要發展的相關產業 會受到特別的優待與幫助
(3).中國互聯網產業的危險分級→別碰社交 金融與媒體還有教育
根據以上的行事邏輯我也將互聯網相關產業做出了危險分級
(1).危險區塊-、社交屬性產業、金融產業、媒體產業、青少年教育產業
(2).管制區塊-內容產出產業、線上直播產業、遊戲產業、特殊族群線上服務
(3).中立區塊-商業平台服務與相關附加服務 生產力軟體 純通信軟體
(4).友善區塊-與四個發展有關的產業
危險區塊的定義為與政權的穩固有顯卓的相關性 很容易遭受政府的強力監管甚至限制
管制區塊為與政權穩定關係不大 但是對於中國政府想推行的傳統美德意識形態有一定程度的違背
這部分中國政府通常採取逐漸限縮的方式 來限制該行業發展
中立區塊偏向商業發展部分 原則上只要不太超格 政府將會放任自由發展
友善區塊則為與中國未來五年發展有直接關係的相關產業例如雲端、產業互聯網與人工智慧
於是我們接下來就對照以上的中國政府行事邏輯
與目前的騰訊公司的經營產業一一對比 找出在這樣強力監管的時期
騰訊公司的重大風險與可能擁有的機會
2.騰訊可能面臨的重大政策風險
(1).騰訊最重大的風險:微信被政府奪取或封殺→幾乎不可能發生 後果太嚴重
這裡所講的奪取定義為:微信被迫脫離騰訊的管理 轉而由政府接管的狀態下
微信本身處於在危險的區塊當中 擁有10億中國人民無時無刻的訊息、金流與關係鏈的龐大資料庫
雖然微信一直淡化社交的元素 至今仍並未向FB一樣 發展出公開的朋友鏈連結
而是建立起較為私密的朋友圈以及較為商業氣息的公眾號 也是有這一層考量存在
至於回歸正題 微信會不會被政府接管或封殺呢?我個人認為是機率極低且必要性不大
在2017年微信早就與中國政府分享所有資訊 政府可以得到所有需要的資訊
其次是接管或封殺帶來影響過於龐大 中國政府難以承受
接管微信代表是龐大資料庫與伺服器的移轉與管理 這遠非一般公司可以處理的
二來是騰訊代表的是中國互聯網發展的標竿也是中國在世界上的門面之一
海外互聯網上市公司的總市值超過16兆人民幣 而騰訊就是群龍之首
拔掉微信的意義等同於摧毀騰訊並等同於摧毀互聯網業的20多年來的發展
不論對外是國際輿論與投資信心毀滅 對內是互聯網產業的分崩離析 都是中國政府難以承受的痛
最好的控制方式仍然是暗中滲透
中國政府持有少量股權與"建議權"並且派駐當地黨委幹部的進駐監督才會是性價比最高的方式
(2).遊戲產業的未來黯淡?→網路遊戲失去根基 單機遊戲可能崛起
近期中國監管政策中 最注目除了補教產業的毀滅之外
就是對於青少年遊戲時間的大幅限制了 雖然騰訊有表示此項政策對於營收的影響僅有2~4%
但從長遠來看 此項政策封殺的是所有青少年接觸遊戲的時間
遊戲本身是一種長期習慣與文化養成 這項政策等同封殺20~30年後的遊戲產業
網絡遊戲將會失去年輕的用戶進駐 整體相對應配套的直播、周邊商品、影視改編也都會消逝
遊戲界就像是被剪去90%根部的植物一樣 未來等待只有大量的枯萎與死亡
對於遊戲產業而言 唯一的利多大概就是非連網的單機遊戲 也許吧
(3).內容產業受到意識形態的限制與傷害程度?→長期扼殺的是創意也就內容產業的根源
遊戲談完了 我們來談談類似的內容產業
這產業近幾年也不斷遭受到政府的意識形態控制 並且逐漸緊縮
忽然間後宮劇不能拍 穿越劇不能拍 電影與電視劇常常等不到播放許可證
網上平台的UGC(用戶產生內容)也時常遭受舉報 不愛國 不愛中國文化
現在連長的小眼睛都會被小粉紅出征
這對於內容產業來講都是很大的傷害
內容產業的根源是"創意"而意識型態的限縮本質上就是抑制人民的想像力
短期內沒有甚麼感覺 但長期就是溫水煮青蛙 這產業將會逐漸失去創造力與活力
而這產業經營的公司與平台 都會面臨越來越大的政治風險
唯一值得慶幸的消息是 中國政府也持續整改盜版問題
持續推動版權的法律規範與人民對於版權的意識 也促成相關產業的收益正常化
(4).金融服務部門會重倒螞蟻金服的覆轍嗎?→有可能 但騰訊會謹慎的前行
螞蟻金服在馬雲挑戰中國政府權威之後 就被政府部分接管 整改甚至準備要剝離各項業務
而騰訊的微信支付與相對應的理財通 微粒貸是否也會步入後塵呢?
首先支付業務上沒甚麼問題 這是中國政府表態過的
但理財通與微粒貸的確有此風險 不過騰訊在這兩塊業務的處理上
屬於"協助銷售"與"協助提供適當用戶"給銀行做申貸
都是處於第三方平台在流量與用戶上的角度 而非親自參與銷售
與螞蟻金服走鋼索似的幾乎像是自產自銷差異極大
而騰訊的高層也始終堅持"只做連結 金融給專業負責"的態度
所以風險相對較小 就算中國政府不滿 我相信騰訊也會乾脆將這項業務拱手交出
(5).反壟斷與互聯互通對於騰訊的影響?→反壟斷造成生態系的瓦解 互聯互通仍需觀察
反壟斷本身立意良善 對於商業市場發展至關重要
不過中共操作起來感覺就變質了 感覺像是
"反對許逆我的人 我就說你壟斷罰你錢 封鎖你的業務"
總之在這樣的逆風之下 騰訊這家企業就是"壟斷"的代名詞
最直接的影響就是持續不斷的罰款 但那都是小事
長遠來看 我認為反壟斷監管將會拆散現有的互聯網生態系
近期騰訊直接將京東的股票分配給股東可以視為這件事情的象徵
騰訊可能也會視情況剝離分拆較不重要的業務 讓自己不要這麼"大"
所以騰訊在互聯網中的控制力可能會不如從前
但只要微信與10億用戶存在的一天 似乎影響又不會太大
互聯互通也是中國政府對於互聯網巨頭的最新要求
過往微信都會擋住阿里系與抖音在微信發布的連結
這點對另外兩家巨頭來說倒是一項利多
而對騰訊來說影響是曾經是私域可掌控的微信流量 變成公域流量
狀況將會變得極度的複雜且難以控制
好處是微信支付也可以進入淘寶 天貓的選項當中了
只能說互聯互通的影響是全面性且難以評估 只能從日後的變化中找尋端倪了
3.騰訊對中國政府的應對與未來可能性
(1).騰訊過往與中國政府的關係→超前布局且乖巧的優等生
雖然我們難以實際知曉騰訊與中國政府的關係
但我們可以從幾個事件中得到端倪
●互聯網+
2013年馬化騰說到互聯網+的概念 並且開始將騰訊的戰略改為"連結一切"
2015年中國總理李克強就提出互聯網+的發展計畫
●產業互聯網騰訊與中國政府協同發展
2018年騰訊提出產業互聯網的戰略方向並且第三次進行組織改組
而在2020年中國第14次五年計畫當中就記載雲端、AI與產業數據化為主要發展方向
以上的訊息雖然只是佐證
但可以明確地感受到騰訊在各個領域都積極配合中國政府
甚至超前部屬 所以騰訊也是業界熟知的乖寶寶 這點也與馬化騰個人性格相關
相對於馬雲的龐大志向與魅力 馬化騰較為低調內斂 始終將自己定位在"產品經理"的角度
如何帶給用戶更好的服務與體驗是他唯一關注的事情
所以在對待中國政府的態度上馬雲期待是更加開放進步與跟上國際腳步
而馬化騰則是偏向服從與配合 盡好本分不踰矩
(2).這半年來的政策應對與態度→配合配合再配合
上述是今年第二季電話議會中劉熾平總裁對於監管提問的回答
也表現出了騰訊對於監管的態度 那就是你要怎麼管都好 我全都願意配合
之前的對於習近平共同富裕的願景 騰訊也是最快發出響應的企業 一口氣就拿了500億出來
而近期的京東出清股票並分配給股東的事件 我認為也是一種支持反壟斷的表態
(3).中國政府對於騰訊未來影響的可能劇本→維持騰訊的巨頭地位符合中國政府的利益
從去年10月開始的監管風暴到今年底為止
其實中國政府對於騰訊的下手都不重 罰款的金額相較於阿里完成不成比例
音樂獨家版權的開放也是長達五年的時間內 一步步的到位的
最顯卓的傷害是遊戲產業的版號發放與青少年限制
但那其實2018年已經玩過一次了 今年比較像是趁勢完成對於遊戲行業的監管
個人的觀點來講 中國政府想要教訓阿里巴巴 但是行業巨頭就兩個
你只能一起打不然很難看 但是打的力道可以控制
而騰訊就是那麼無奈被連坐挨打的 當然也被打的小力許多
而放眼未來 騰訊這樣實力堅強又順從的企業
既是中國互聯網界的門面 又是推動中國數位轉型的重要推手
繼續讓騰訊維持巨頭的地位 繼續間接持有10人民的用戶數據
才對中國政府的統治穩固性與利益可以最大化
二.要如何看待騰訊的投資版圖帶來的價值
我們在第一章有提到 騰訊幾乎是一家風險投資公司了
有一半以上的資產都與投資相關 只是定位不同而已
也有研究報告指出 目前已上市的持股當中
騰訊財報顯示價值為1710億人民幣
但實際上在2020年底各家公司的市值加總*持股比例
已經接近9800億人民幣 在財報與實際市場股價中有了巨大的差異
這部分就給我們估算騰訊這家公司的價值帶來的一個很大的難題
騰訊投資這一塊的價值到底要如何估算?
目前我看市面上的券商報告大致上有兩種方式來估值
1.相對估值法→用過往平均PE以及同行PE做參考 在本益比倍數上直接包含投資能力的預期
2.市值加總法→加總已知持股公司的市值+估算未上市公司的PS倍數=騰訊投資總價值推算
在個人的思考之下 我決定使用第一種方式也就是"相對估值法"來做投資價值的評估
理由有三
1.股價是"未來"的期望 市值加總法是"現在"市值加總 概念上不合
2.投資資產變化極大 且資產的增減與投資能力並不一定具有相關性
舉例來說2021年的中國強監管造成中概股輕則-30% 重者下跌90%
難道我們就對騰訊的投資能力感到懷疑了嗎?這邏輯是不對的
3.投資資產難以量化評估 預期未來的成長性將之平滑化是不合理的
而相對估值法 本身在倍數的選擇上除了參考過往與現在市場的選擇上
也會加入對於騰訊投資能力的評估 用此方式來對騰訊進行估值
我認為會比較"貼近"對於騰訊價值的真實性 當然這只是我的個人看法
不過市值加總法有一好處是可以評估騰訊市值的底線
極端假設騰訊擁有投資資產 光是以上市就高達1.5萬億
那如果騰訊整體市值僅有1.8萬億 代表市場僅給予騰訊3千億的市值
比一個京東 拚多多還不如 那明顯的會是一個股價低估的送分題狀態
所以市值加總法適合拿來評估"騰訊"本業市值的合理性 也是不錯的估值工具
附上券商報告2021年3月對於騰訊投資已上市公司的市值加總數據
三.總結:我如何思考投資騰訊這家公司
→有投資價值 但是風險很高
從我們對於中國政府的行事邏輯與目前騰訊的現況來講
我們可以做出幾點觀察
●公司的核心(微信)與理念(連結)並未被強力監管破壞
●絕大部分業務的護城河依舊是又深又廣
●十年短期的角度來看 遊戲與內容產業仍具有商業價值
●金融理財產業風險較高 但騰訊會謹慎發展
●大多數廣告來自於微信生態(小程序 公眾號 朋友圈)影響較小
●雲端與產業互聯網將會是騰訊與中國共同的長期轉型與發展方向
而根據未來的個人觀察與預期
我認為從中國政府的利益考量上來講
維持騰訊的龍頭地位與發展 但是暗中滲透與控制會是最佳解
對比目前相對低點的股價 我認為是有投資的價值的
但是從另一個風險的角度來
中國政府的分析是從一個旁觀且缺乏實際證據的狀態下去推估的
而且共產黨內部的派系鬥爭也十分激烈
所以我對於中國政府的研究可信度上面是存疑的
有過度簡化與資訊上不精確 依照這樣分析結果來判斷政府與騰訊的未來
會是一件很大的賭注 可能會面臨到完全不同的情境 並且遭遇重大虧損
所以能不能投資騰訊這家公司 我不能也不應該給你任何的意見
我只能說有價值低估的可能性 但是價值陷阱的風險也很高
能不能投資 要怎樣投資 最終還是要看自身的風險承受程度與資本來決定
請謹慎思考 這家公司是否值得你犯險 有沒有風險更低但是投報平等或是更高的公司
投資前請三思~~
那對於騰訊公司整體的探索就先到此告一個段落了
最後如果有任何指教批評或是糾錯的話
都歡迎在我的粉專初提出建議或是回饋喔 感恩~~
FB專頁: https://goo.gl/jSJJAt
附註警語：本人毫無投資理財與政治等相關科系或是工作背景
一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋
以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享
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