月亮上的貓

作者Jeremy J. Siegel是美國賓州大學金融學的教授

同時也是長線獲利之道(Stock for the long run)的作者

而投資者的未來就是他的第二本著作  於2005年出版

目前沒有繁體中文版  博客來可以買到簡體中文版

書中分為五大部分  分別是

1.揭開增長率陷阱的面紗

2.對新事物的高估

3.股東價值的泉源

4.人口危機與全球經濟強國的轉變

5.投資組合策略

根據作者的自述  在長線獲利之道出版後

非常多讀者常常詢問兩個問題

1.我要長期持有哪一些股票?

2.人口老化會對於我的投資組合有甚麼影響?

所以作者用了前三個部分回答了第一個問題

用第四部份回答第二個問題

最後用第五部分做一個簡單的總結

整體閱讀觀感來說

有點像是長線獲利之道的"補充資料片"

閱讀起來比長線獲利之道輕鬆  並且就專注於上述兩大問題

且相對地較為簡單易懂但是又深刻

是一本值得花時間閱讀的佳作

接下來我會節錄相關的精華與個人心得來分享

--------------------------------------------------------------------------------------------

一.增長率陷阱

增長率陷阱=快速增長的企業/產業/國家  往往帶來糟糕的投資報酬率

原因在於"過高的期望/價格"

作者有舉1992~2003這11年來巴西與中國的例子

這11年來 中國的經濟成長率年均9.3% 累計增長166%

而巴西經濟則是陷入了嚴重的混亂與通膨  導致年均1.8%  累計增長22%

同樣是90年代兩大未來之星  但是11年後卻是天差地遠

可是股票收益呢?

1992年 投資中國1000元  之後11年會得到320元  年均報酬率-10%

投資經濟狀態悲慘的巴西呢?  1000元會在11年後成長到4781元  年均報酬率超過15%

嗯  的確有點令人意外!!!  以後哪裡暴動就投資那裏好了

另一方面  作者也針對1987~2003的新興市場的GDP增長率與股票收益率做統計

左邊座標是投資收益率

可以發現GDP年增率與投資報酬率是呈現負相關

這種現象不論是在國家,產業,企業層級都有明顯的被觀察到

因為快速增長而帶來的過高期待/價格 反而降低了收益率

這就是增長率陷阱

二.投資者收益的基本原理

開始之前先問一個問題

假設公司A在未來10年將會保持10%淨利潤成長率

而公司B在未來10年只會保持3%的淨利潤成長率

你會選擇哪一個???

---

---

---

答案是無法選擇  因為缺少另一個關鍵信息:市場的預期

同上例子 若是公司A市場預期是每年15% 公司B市場預期是3%

那你應該選擇公司B  這就是投資者收益的基本原理

股票的長期收益並不依賴於實際的利潤增長情況

而是取決於"實際"的利潤增長與投資者"預期"之間存在的差異

舉我個人例子來說

我有投資一家醫藥分銷公司 MCK

MCK過得很不好  利潤/現金流增長率逐年下降 

根據目前的"市場價格"折現  顯示"市場預期"MCK每年會以-10%以上的速度下降

但是我自己的分析 認為沒有這麼悲觀  我猜測 "判斷"每年只會以-5%速度下降

市場預期是-10%每年   市場價格125

我預期是-5%每年 判斷折現價值160

如果我是對的  並且市場也回歸真實價值  那我就會獲得35元的收益/股 報酬率約30%

這就是西格爾教授所講的

"股票的長期收益並不依賴於實際的利潤增長情況

而是取決於"實際"的利潤增長與投資者"預期"之間存在的差異"

我覺得以上這句話就是價值投資的精華了

三.股東價值的泉源---股利

1.股利的重要性

從一張圖可以看出來

如果你可以投資美國股市130年的話  扣除通膨後

資本收益只會占總收益的3%  其他97%都來自於股利與股利再投資

這期間年均報酬率約7%  但若是沒有股利再投資  報酬率只會剩下4.5%

另一方面西格爾教授也做了另一個統計

將1957~2002年的股票組合分為3個

1.股利最高的前20%公司的投資組合

2.股利最低的後20%公司的投資組合

3.對照組S&P500   並且都同樣進行股利再投資的動作

結果如下

高股利的投資組合會遠遠大於低股利投資組合14.27%>9.5%

低股利的投資組合長期來講還輸給S&P500

2.股利與公司治理

當然凡事總有個例外

像是從不發放股利的波克夏公司(本書完稿於2005年)

作者提出的見解是

如果你投資的公司可以跟巴菲特一樣

1.直率且坦白公布公司的利潤與資本是如何運用

2.具有高超的資本配置能力

3.個人財富與公司發展息息相關(巴菲特的財產都投資在波克夏)

那發放股利的重要性就大大的降低了

但是如果沒有以上特質的話  最好還是以高股利率股票的投資組合較為保險

股利發放的重要性主要依賴其可信度

股利是令投資人確信公司利潤貨真價實的一種方式

相對於利潤  股利發放的造假困難多了

P.S.不過對於我們國外投資人來講  股利30%的課稅實在過於嚴苛

所以我會偏向股票回購與較低股利的公司

但是相對的  公司治理與誠信就是非常重要的分析項目

還有我認為不健康的配息(年配息>年利潤/現金流)也是一種謊言就是了

4.人口老化與轉機(提醒一下這本書是2005出版的 所以我們看的是13年前的推論)

歐洲與日本都陷入了嚴重人口老化

美國的戰後嬰兒潮也開始進入退休的年齡

這帶來了二個嚴重的問題

1.勞動人口匱乏

圖中是代表每個退休人士對應幾個勞動人口

美國1950比例為7  2005年縮減為4.9  預計2050年只剩下2.6

日本1950比例為10  2005年縮減為3.1  2050年可能只剩下1.3

(1.3=1個退休人士對比1.3個勞動人口 這是會動搖國本的數字!!!)

2.退休人士的資產賣給誰???

第2點我覺得是很有趣的觀點  我詳細解釋一下

概念是大量的老年人口退休時  因為金錢的需求

開始變賣資產(股票 債券 房地產等等...)換取退休的開銷費用

但是若是年輕人不夠多  不夠富裕  那大量的退休人士的變賣資產

會讓整體資產價格崩跌  股市的長期收益率可能就不再是那麼的高了

(當然其他資產也是  這問題在20~30年後台灣房地產也有一樣的疑慮)

中間西格爾教授設想了許多了解決方案並探討成效   但我就直接講最終答案了

全球化是美國 日本歐洲等先進國家人口老化的最佳解答

1.中國與印度,東南亞的大量年輕人口+

2.中國與印度的快速增長  財富增加與資產需求增加+

3.網際網路的發展讓信息更加的流通 

以上三點是解決先進國家人口老化的解藥

單就一個國家來看  是老年化的狀態

但是若是將全球視為一個群體  全球的人口其實並沒有人口老化的問題

若是鼓勵自由貿易與消除關稅壁壘  促進國外的投資以及訊息的流通

中國與印度的快速崛起能夠解決

先進國家的勞動人口的不足以及承接歐美日退休人士的資產避免的價格的崩盤

這段內容是2005年撰寫的  13年後的今天

對比目前的中國強勢(不道德)崛起  進而引起歐美的關稅壁壘以及貿易戰爭 民粹主義

信息科技的進步與流通反而造成了中國的網路長城以及人民電網的監視  真是不慎唏噓啊!

不過的確沒有發生資產價格的崩跌啦  這點新興國家接盤子接的很好

但是中國20年後也會迎來人口老年化的威脅  到時候誰能接盤呢?印度?東南亞?

5.未來投資策略---D.I.V

最後西格爾教授根據以上的內容

提供了一個改良版的投資策略   在於指數化投資的基礎上

加上D.I.V的概念 目的是讓投資收益率能高於傳統的國內指數化投資(類似VTI+BND)

D.I.V=

D---(Dividends)高股利策略=

購買具有持續性現金流且以股利形式返還與投資者的股票

I---(International)國際化=

認識到經濟力量的平衡將會從歐美日轉移到中國 印度與新興國家

會強調這一點只要是因為美國GDP大約占世界的5成(2005年)

依此依據的話 投資組合中的美股應該也是5~6成上下

但是調查顯示美國人平均投資組合有84%左右都是美國企業

這點在台灣應該也是類似的狀態  習慣以本國企業為投資對象

畢竟我都找不到幾個人可以聊聊美股投資

V---(Valutation)估值=

購買合理價格的股票 避免熱門股 IPO以及其他"必須"要擁有的公司

整體來講就如下表的投資組合建議

基底的指數型投資建議美國與非美國是6:4並且占整體股票50%

而另外50%均勻分布在D.I.V.概念的公司股票

高股利策略跟全球股票就是D與I的概念體現

相對於增長率的低價是V的概念

而部門策略集中於能源  製藥業以及名牌日常用品

也是根據過往百年的數據中 最有可能出現長期優質公司的三個部門/產業

P.S.就目前來講  D.I.V.策略都已經有相對應的ETF可以投資

雖然策略/區域型ETF並不受到傳統型指數投資人(綠角?)的推薦

畢竟如果你不想花心力的話  被動型投資越簡單越好這點是一定的

但是如果你渴望多一點的超額報酬的話

D.I.V.的概念也許會幫到你一些  (D可能比較困難 除非你申請退稅)

投資者的未來 我就分享到這裡了

謝謝你的觀看  希望能對你有所幫助

下次再見~~