月亮上的貓

大家好

又到了NMZ市政債基金"年報"出爐的時候了

就讓我來看看NMZ這一年來的表現吧

年報的資訊會跟過往四年的年報作比對

小小解說一下

NZF與NMZ的最大差別在於投資等級債券的比例不同

NZF約有70%的投資等級市政債券所以NZF是"投資等級"市政債基金

NMZ只有50~55%的投資等級市政債券  所以NMZ是"垃圾債券(高收益)"市政債基金

所以

NMZ的債券違約風險會比NZF高

但是槓桿會比較低  所以利息費用會少很多 

受到升息的影響會比較少一點

大致上是這樣

(p.s.NMZ年報截止日是每年度的10/31  約1月初會發佈

         半年報截止日期是每年度的4/30  約7月初會發佈)

 

 

過了一年了

我們要專注在NMZ上面有五個重點

一.基本面的變化

二.投資收入與利潤

三.成本與利息費用探討

四.投資報酬率

五.配息的健康程度

然後就是決策的時候了

五.折溢價與總結

那就開始吧~~

 

 

一.基本面的變化

1.淨值與價格

NAV淨值從13.6下跌到最低點12.7 然後回升到13塊左右

最高跌幅了6.54%  考量到升息造成大量債券價格下降 其實不多

不過價格就很精彩了

從13.75跌到最低11.37 目前在回到12.14

最高跌幅17.3% 看起來是有過度反應的現象

 

我們拉長遠一點 看五年的圖表

可以看出淨值大概都在13~14的區間(雖然目前可能會繼續向下)

價格大部分時間都是亦步亦趨的跟隨著

但有時候會發瘋 2016/6~11月就發瘋一次

然後就是目前這段時間了

 

2.債券評等與到期日

投資等級債券比2017多了1%

平均到期時間從2017的23年小幅下滑成2018年的22.5年

但整體來說改變很小

 

3.費用與槓桿

CEF因為會使用槓桿來提高收益

所以會有所謂的槓桿比率

2017=38.65%

2018=40.93%

略為上升 但原因是因為淨值(分母)的下降

並沒有再額外大量的舉債

費用上的話

2017=1.48%  1.03%基本費用+0.45%利息費用

2018=1.95%   1.04%基本費用+0.91%的利息費用

(我依據年報數字自行計算 與官網數字不同 但我認為我是對的)

利息費用暴增了一倍  可見升息的影響

這裡的利息%的計算公式是 利息費用/總淨值

而我在接下來的計算中

會使用一般財報中比較熟悉的公式=利息費用/總營收

更可以看出利息暴增的影響

 

總結來說這一年來NMZ本質上變化不大

淨值下跌了5~6%  

價格倒是有點過度反應了

投資等級 到期日 槓桿比率都沒有重大變化

唯一有大變化就是  利息費用增加了整整1倍

我們在底下的財報會繼續探討~~

 

 

二.投資收入與利潤

1.簡單說明我的特殊財報看法

NMZ/NZF的損益表會如下表

根據損益表  有分為幾個項目 我們把它當作公司的財報來思考

投資收入II=營業收入

投資利潤NII=營業利潤

實現損益NRG+未實現損益UNRG=業外收入(這點比較不精確)

總淨利潤=投資利潤NII+實現損益NRG+未實現損益UNRG

到這裡沒有問題  

但是!!!!

我對於NMZ與NZF的策略是BUY AND HOLD 預計是很久很久

在沒出大事的情況下是不會賣出的  頂多小量的增減比例

所以我關注的是配息的健康程度

配息要健康="實際上"賺的錢要比配出去的多

總淨利潤=NII(營利)+NRG(實現)+UNRG(未實現)

但是UNRG(未實現損益)並不會影響到配息  因為是""未實現""

跟股票一樣  只有你賣出的時候 才會有影響

所以我會關注所謂的"實現淨利"=NII+NRG

因為這才是真正"有入帳"的淨利(損) 會影響到配息的健康程度

當然

我不確定這樣的作法是否合適 

但是目前為止我還是會使用這樣的方式去評估NMZ

但我建議除非你跟我一樣是打算放"很久很久"的

不然如果是波段操作的話一定要關注"總淨利"

因為目前淨值=前一年淨值+一年總淨利=價格*0.99(長期平均值)

總淨利與價格是息息相關的

 

2.投資收入、利潤、實現淨利

(單位是 元/股  例如0.828=一股0.828元  所以實現淨利相似於EPS)

投資收入方面在2018表現很出色

原本擔心連續兩年的衰退是否會成為常態

結果經理人就在2018一反頹勢 年增12.3%

但是可以看出投資利潤年增只有營收的一半 6.74%

顯示成本的高漲與利潤比率的大幅下跌

且若觀察實現淨利因為加上實現損益的虧損 反而年增率還下降-9%  

但是整體來說2018年經理人表現還算是滿意

經理人試圖藉由拉高投資收入來讓利潤回升

在投資利潤比率(85%→76%)與實現淨利比率大幅下降的情況下

還能將投資利潤絕對數值拉回2016年的水準  我覺得很厲害了

而實現損益的損失原因在年報中有提到  

他發現了更多收益更高 安全性佳的債券  

所以只能算是轉換標的的必然成本

是可以理解的虧損

 

 

三.成本與利息費用探討

在計算利息費用的比率的時候

我一度以為我看錯利息費用的數字

我擷圖給各位看官看看

2017年損益表  利息費用約384萬元 總成本約1221萬元

2018年損益表  利息費用約770萬元 總成本約1659萬元

對 我沒有看錯  利息費用變成2倍了(384萬→770萬)

這就是升息的威力  所有槓桿債券基金的惡夢

 

前面我也有提到利息費用佔總淨值0.91%

但是利息費用算是總成本的一塊  所以比較的分母應該是投資收入比較適合

經過換算的結果  比率如下表

利息費用從2015年開始 隨著聯準會的升息

一路上升到2018年的11.17%

預計2019會再升息1~2次的樣子

所以要有心理準備 利息費用比率還會再上升可能到15%以上

意味著投資利潤比率可能會下滑到70%左右

若是經濟持續上揚  通膨上升  升息次數更多  則利潤率會下降更多  這也是有可能的

然後不知何時發生的金融海嘯  聯準會開始降息

NMZ利潤率再次回升+債券價格上升=報酬率大增

是未來比較可能會發生的劇本之一  

但是近期內  可以確認的事情是投資利潤會被進一步壓縮

代表未來一年配息"可能"會再次調降

 

 

四.投資報酬率

再次確認一次

投資報酬率=淨利/總淨值

若你是中短期持有 波段操作 請關注"總"淨利/總淨值(黃線)

若是跟我一樣長期持有 就關注"實現"淨利/總淨值(藍線)

實現資產報酬率

在如此壓力之下還能維持3年的正增長

這樣的表現 我也挺佩服的

就算是加上未實現損益的總資產報酬率 也仍舊維持正值

對比各類型指標

去年淨值報酬率0.25%(我算出來是0.34% 應該跟分母平均值有關 不過就算了)

1年表現是落後市政債高收益指數  只有略勝市政債指數

 

而NMZ本身的組成是45%垃圾債+55%投資等級市政債

所以我也找了最相近的指數(50垃圾債:50投資等級)來比較

很遺憾還是小輸了2%

只能說沒有天天過年的

不過5年跟10年的報酬率還是十分亮眼

而且指數型ETF會扣稅30%

所以NMZ與NZF還是我目前最好的選擇了

 

 

五.配息健康程度

配息健康度分類表

最好狀態=長期以來 實現淨利>配息

次佳的狀態=短時間內  配息>實現淨利  還有盈餘可填補

糟糕的狀態=長期以來   配息>實現淨利  沒有盈餘=配發淨值(本金)

 

我使用的比率是配息/實現淨利 

小於100%代表淨利>配息=健康  大於100%就不太好

NMZ從2014年以來配息率就幾乎小於100%

2018年也只有97%  算是長期都處於健康的狀態

(因為一直降低配息= = 但至少經理人有財務紀律 不會死撐)

而未分配盈餘(單位:元/股)

這七年來也始終維持正數

備用彈藥也沒有浪費使用

總結來說

NMZ的配息可以說是十分健康

經理人長久以來始終保持良好的財政紀律

 

 

六.估值與策略

1.折溢價

封閉型基金的淨值跟價格是不一樣的 

淨值>價格就是絕對折價  反之絕對溢價

但是有些基金長期平均都是折價狀態 

舉例來說 有一檔基金5年長期折價-5%

那你在-5%的時候買其實是沒有賺的 只有在-10%買的時候

你才有真正打折5% 賺到的小便宜 

這就稱為相對折溢價也可以視為投資人對於這檔基金的"信心指數"

在這方面NMZ 資訊如下  

目前的相對折溢價-6.99% 對比5年平均可以發現是非常便宜的

我們來看看五年的折溢價圖表

不論是絕對或是相對折溢價都已經是五年最低了

顯示投資人對於NMZ的信心下降到五年來的新低

充滿了恐懼  我最喜歡大眾恐懼的時候了

 

2.總結

最後總結一下

關於這檔基金我的投資策略是

很長的長期持有 因為資產配置理由 所以原則上不會賣出

頂多根據資產配置比例來小幅的增減持有比例

停損方面 主要的顧慮在於利息的支出上升過快

淨利被大幅度侵蝕時  或是投資收入長期衰退

(但是目前來看 經理人在2018年大幅的拉高投資收入來緩和

投資利潤的下降  所以目前這一點還不成擔憂)

股本一直大幅的膨脹 更換經理人等等警訊

就必須追蹤分析並且視情況停損賣出

 

 

 

最後還是附註

本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景

一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋

以上資料不保證其正確性 只是單純免費的資訊分享

絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力