NMZ NZF是兩檔我所選擇與購買的市政債基金標的
相關簡介可以參考蔡賢龍醫生的網誌有詳盡的介紹
NMZ與NZF的關鍵差別在於
NMZ的投資等級債券比例只有55.5% 被分類在高收益市政長期債類型
NZF的投資等級債券比例是接近70%左右 屬於市政長期債類型
所以NMZ的信用風險與報酬基本上都會比NZF高
那期他一些基本的市政債CEF或是NMZ的相關資訊
我就不再贅敘了 畢竟這篇不是簡介文 而是財報分析文
購買市政債基金的最大原因在於FT不會扣稅 實發實拿
且許多的標的殖利率都有5~6%的水準 非常的吸引人
目前市政債 占我的總資產約10%上下
資產配置上的債券選項之一(另一個是BIV)
通常市政債與股市的相關係數是低相關或是負相關
期望在股市大跌時能減少一點損失
不過在2008~9金融海嘯時
幫助沒有很大就對了 (與股市的相關性高達0.5275)
並不昰買甚麼債券都可以跟股市"長期"零相關或是負相關的
首先我先使用以下的篩選條件縮減投資標的
P.S ROC 是退還本金 就是配息配你的本金給你
UNII是未分配盈餘、如果是負的代表已經超發了
主要的邏輯就是選擇在15年來各個時間區間中都可以大於
整體(全部的市政債基金)平均報酬率的基金
並在殖利率與市值做了一些基本的條件選擇
最終選擇出了NMZ NZF(還有其他3檔)不過我就買熟悉的了)
首先先來探討一個問題
為何去年12月 市政債基金會大跌
主要原因在於聯準會升息帶來的壓力
在加上當時市政債的免稅額度正在修法中
可能會被大幅的調低 最後造成了以下結果
1.市政債基金所持有的債券的價格大跌
2.槓桿利息支出大幅上升造成獲利下降
同時價格跌就算了 配息的金額還慢慢的調降
讓我決定好好看一下NMZ NZF的財務報表
了解其中的玄機(廢話這麼多終於要介紹了)
NMZ市政債基金的財務報表整理
NMZ基金這六年來的財報整理，主要內容是損益表
(p.s.以上的數據除了淨值與股本之外 都已經化為了每股為單位了 每股營收 每股淨利等等...)
先來簡單介紹一下 我們就把這檔基金想成一家公司會比較好理解
(但也許不能這樣做，如果有誤請大神指正)
總投資收入(TII)=營收
總費用(TE)=總成本
利息費用(TEI)=成本中的利息費用
投資利潤(NI)=營利
實現資本利得(NRG)=業外收益
實現淨利(NI9NRG)=淨利
未實現資本利得(NURG)=備供出售資產(變化於股東權益上)
未分配盈餘(UNII)=保留盈餘
嗯 這樣就回到公司分析的老路上了 真讓人備感親切
我們要關注分析的有四點 都是五年以上的長期數據觀察
一.投資(營)收入 投資(營)利潤 淨利的長期變化
二.利潤比率與成本的費用開銷變化
三.投資報酬率
四.配息的健康程度
然後就是決策的時候了
五.估值的判斷
六.策略與總結了
那就開始吧~~
一：投資(營)收入 投資(營)利潤 淨利的長期變化
可以看出這2012~2015年來
除了2013以外都是相對平緩的
(p.s.2013年波多黎各與底特律市破產，大量的市政債違約或是倒債)
每股營收從2016開始小幅的衰退 為什麼呢?股本增加太多~~
我們先回到財報上的數字
2015 投資收入是5418萬 股本 5008萬
2016 投資收入是5695萬 年增約4.8% 股本 5762萬 年增約13%
2017 投資收入是6075萬 年增約6.3% 股本 6339萬 年增約9.1%
可以看出雖然投資收入還是每年增加
但是股本增加的速度大於投資收入
(2016年 營收年增4.8%-股本年增13%約等於-8%--實際上投資收入年增率是-8.64%)
(2017年 營收年增6.3%-股本年增9.1%約等於-3%--實際上投資收入年增率是-3.02%)
造成了每股營收的減少(應該是這個原因啦)
二.利潤比率與成本的費用開銷變化
而投資利潤與淨利也同時於2016開始大幅的下降
我們再來看看投資利潤比與淨利比
淨利比因為會加上實現投資損益(賣掉債券的意思)所以會忽高忽低是正常的
可以看到投資利潤比也是在2016年開始往下掉 2017年跌破80%大關
為什麼呢? 我們來看看費用的比率
TE=總費用比率
TEB=基本費用比率
TEI=利息費用比率
恩可以清楚的了解
投資利潤的下降在於費用成本的上升
尤其是利息的費用 2017的費用比率將近是2015的3倍
為什麼呢利息費用會爆增呢
因為槓桿與升息
市政債的CEF為了增加收益率 會使用槓桿 也就是借錢投資
那借錢的利息怎麼算 市政債通常是使用浮動利率債券來借款
(詳細解釋請見綠角大的解釋)
我用最粗略的舉例就是 假設一檔債券利息設定是參考"基準利率+3.5%"
那如果基準利率變高 例如說從1%變3% 利息費用就會從4.5%變成6.5%
而目前聯準會就在進行升息中
所以根據聯準會的目標是回復成2.75~3%的正常利率水準
所有有使用槓桿(浮動利率債券借款)的市政債CEF
利息費用可以預期在1~3年內還會持續的上升
並且侵蝕獲利 最後減少配息是可以預料的
而同時升息也會影響債券價格
假如定存有1% 你承擔一點風險會去買100塊的債券 配息5塊(5%) 你覺得很合理
但如果定存升到5%的話 你不需承擔風險就可以拿到5塊 那5%的債券誰要買啊
那債券價格就一定會下跌到可能殖利率9%的時候才會有人買(此時的債券價格是55.56)
所以市政債券幾乎無一倖免的債券價格都大跌 最終究會呈現在市政債基金的未實現損益上面
2017的NMZ 未實現損益是1565萬美元 那年的投資收入也才6072萬而已
所以升息是債市的熊市一點也不過啊
p.s.當然影響債券價格的還有很多的因素(信用風險 流動性風險 升息風險 稅務政策風險等等)
在2017年底美國國會預計要修法 減少市政債券持有人的免稅額
結果債券價格就下跌就是一種稅務政策風險
不過最後修法結果免稅額的修改幅度程度不大 債券的價格就回升了一些
三：投資報酬率
實現資產報酬率=投資利潤+實現損益/總資產(年初末平均)
總資產報酬率=投資利潤+實現與未實現損益/總資產(年初末平均)
我個人是這樣認定的
如果你打算長期投資不賣出
就看實現資產報酬率
因為這個指標會忽略未實現損益
相對的如果是打算近期內賣出
就必須看把未實現損益也涵蓋進去的總資產報酬率
可以看到實現資產報酬率大幅下降在2016 然後在2017小小的拉回
但整體來說還是有6.5%以上的報酬率
在市政債的CEF中處於升息循環的環境中
已經是很傲人的成績了
四：配息健康程度
最後是我最關心的配息健康程度
配息怎樣算是健康呢
就是賺的錢要大於配發出去的利息囉
如下表
配息去除以實現淨利比(投資利潤+實現損益)
會忽略未實現淨利比是因為
並未造成實質上的利潤或是損失(只要你不賣出的話)
配息率>100%代表當年度超配
超配就會用到未分配盈餘UNII
如果連未分配盈餘也為負數的時候
就會減少配息了(但還是以基金管理人的想法為主啦)
所以原則上會希望
1.長期配息率小於100%的
2.未分配盈餘則是至少是正數
而NMZ在最近四年讓人蠻放心的
配息率都幾乎在100%以下
且未分配盈餘六年來將為正數
配息十分的健康~~
五：折溢價判斷
一般人用配息金額去計算殖利率的倒數 來判斷價位
(舉例來說配息1.5塊 若你要求7%的報酬率 你的購買價格就是21.43)
但是我更偏好用3 month Avg. Earnings也就是"3月平均每股盈餘"年化後來取代配息
因為這個是基金實際賺到收益 而且每季都會發布更新
再者我會去考量到相對折價的價位
封閉型基金的淨值跟價格是不一樣的
淨值>價格就是絕對折價 反之絕對溢價
但是有些基金長期平均都是折價狀態
舉例來說 有一檔基金5年長期折價-5%
那你在-5%的時候買其實是沒有賺的 只有在-10%買的時候
你才有真正打折5% 賺到的小便宜
這就稱為相對折溢價
在這方面NMZ 資訊如下 這資料整理時 NMZ淨值13.3 股價為12.8
3月平均每股盈餘的殖利率有5.75%
本益比約17.4 相對折價-3.7%
大概是這樣的資訊~~
六：策略與總結
最後總結一下
關於這檔基金我的投資策略是
五年以上長期持有 因為資產配置理由
所以原則上不會賣出
除非我缺現金或是基金收益狀況嚴重惡化
同樣的不超過總資產5%
若不滿5% 會尋求較低的價格再買進平衡
市政債類型總計不會超過10%
畢竟我的主力配置還是股票
停損方面 主要的顧慮在於利息的支出上升過快
淨利被大幅度侵蝕時 或是投資收入長期衰退
股本一直大幅的膨脹 更換經理人等等警訊
就必須追蹤分析並且視情況停損賣出
最後還是附註
本人毫無投資理財等相關科系或是工作背景
一切知識與資訊來自於自我學習與網路搜尋
以上資料不保證其正確性 只是單純的資訊分享
絕不代表任何的投資建議或是推薦 請保持自我判斷力
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